券業(yè)成長空間放大可期
證監(jiān)會13日松綁風險資本準備計算標準，為券業(yè)騰出近400億元的資金。業(yè)內人士透露，這僅僅是監(jiān)管層放松資本管制的第一步。在此前的公開征求意見中，監(jiān)管層明確提出將建立“逆周期”調節(jié)機制、完善凈資本結構和層次以及優(yōu)化杠桿率、流動性風險監(jiān)控指標這三大思路，這些政策思路在研究論證成熟后有望陸續(xù)展開。
分析人士表示，此輪券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展框架日漸清晰，有望迎來資本管制放松、新產品及體制創(chuàng)新三類利好，放松資本管制相當于為券商騰出巨額資金用于創(chuàng)新，有望扭轉近年來券業(yè)屢陷虧損的狀況。
創(chuàng)新框架漸明
“對于券商行業(yè)創(chuàng)新的話題，市場很關注，近期證券業(yè)協(xié)會將組織一場創(chuàng)新會議，專門探討具體哪些業(yè)務能創(chuàng)新。”監(jiān)管機構有關人士13日透露。而綜合來看，此輪券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有望迎來資本管制放松、新產品及體制創(chuàng)新三類利好。
“這么多年來，證券公司融資受到嚴格限制，主要依靠股東增資或IPO來增加凈資本，而沒有發(fā)行債券提升杠桿的能力。目前證券業(yè)的負債/凈資產比例不到2倍，基本處于凈資產經營狀態(tài)。”中信建投分析師魏濤介紹，2004年全行業(yè)進入綜合治理階段，建立了頗為嚴格的以凈資本為核心的風險控制指標體系。“例如，凈資本/凈資產指標要求不低于40%等反映了公司凈資產中高流動性資產的比例，其比例的高低未能反映公司風險與凈資本的對應關系，也不反映抗風險能力，這一標準不利于提高行業(yè)資本使用效率，也不利于行業(yè)轉型中新業(yè)務的布局以及開展，在增加流動性覆蓋率指標后的指導意義更加弱化。”
隨著中國經濟和資本市場的快速擴張，這一標準日益束縛券商的創(chuàng)新動力。行業(yè)的共識是，即使是正常開展業(yè)務的公司，其凈資本/凈資產也很容易就達到最大限度。
正是看到了這一現(xiàn)狀，證監(jiān)會去年底在業(yè)界公開征求意見，擬松綁風險資本計算標準、提高行業(yè)杠桿率，并在上周末正式發(fā)文，降低證券公司自營業(yè)務、資產管理業(yè)務、經紀業(yè)務相關風險資本準備計算比例要求，進一步降低連續(xù)三年為A類公司的風險資本準備計算比例。對此，海通證券測算，調整后的風險資本準備之和將減少30%左右。
放松管制提速
“我們在年初率先提出券商進入資本管制放松的通道。”海通證券分析師董樂表示，此次放松風險資本準備計算比例僅是資本管制放松的第一步，后續(xù)政策依然可期。證監(jiān)會有關部門負責人在上周五的新聞發(fā)布會上明確表示，下一步將根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，修訂完善《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套文件。
對此，業(yè)內人士透露，此前監(jiān)管部門向券商發(fā)布征求意見稿，明確提出四大思路完善風控指標。“除此次已發(fā)布的降低風險資本準備計算比例外，還包括建立"逆周期"調節(jié)機制、完善凈資本結構和層次以及優(yōu)化杠桿率、流動性風險監(jiān)控指標三個思路。”券商人士透露，國際金融危機充分暴露出金融行業(yè)的“順周期”問題，各國金融監(jiān)管部門紛紛提出建立資本充足監(jiān)管的“逆周期”調節(jié)機制。總體而言，我國證券市場尚未形成“逆周期”調節(jié)機制，也沒有決策程序、量化指標及操作安排。監(jiān)管層在征求意見中建議“三步走”，通過“建立一套公開透明的決策程序、構建測量市場景氣度的量化指標及明確動態(tài)調整的操作方式”構成調節(jié)機制。
更為重要的是，征求意見明確提出，監(jiān)管層“初步考慮”補充新的杠桿率指標，同時財務杠桿率從5倍提高到10倍，以適應未來負債業(yè)務的發(fā)展。并擬取消凈資本/凈資產指標。
此外，目前券商凈資本主要由凈資產和次級債務等構成，未來有必要借鑒國際經驗，將凈資本區(qū)分為核心凈資本和附屬凈資本兩個層次，并明確附屬凈資本的比例上限。
政策紅利可期
券商創(chuàng)新正風起云涌。綜合來看，目前正在積極推進的券商創(chuàng)新方向包括債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、ETF新品種、分級資產管理計劃、期權模擬交易、優(yōu)化大宗交易、構建基金銷售和服務平臺、股票質押式發(fā)債、研究備兌權證方案、現(xiàn)金理財計劃等。各項業(yè)務均將為行業(yè)拓展盈利空間。
魏濤對比國外成熟資本市場發(fā)展路徑規(guī)模并結合國內目前情況，測算上述創(chuàng)新業(yè)務對靜態(tài)行業(yè)業(yè)績的貢獻度，預計短期、中期及長期靜態(tài)行業(yè)貢獻度達到11.3%、43.5%及110.5%。
除上述單項業(yè)務外，資本市場建設的諸多制度利好也有望在今年集中爆發(fā)。場外市場建設加速推進、今年有望建成全國統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場、新三板以及柜臺交易等場外市場的關鍵環(huán)節(jié)均與券商業(yè)績密切相關。在新股發(fā)行體制改革的新方案中，存量發(fā)行等均為投行業(yè)務做厚提供業(yè)務空間。轉融通等業(yè)務制度框架已初步成型，只待發(fā)布，有望為券商帶來巨額息差收入。
面對眾多紅利預期，分析人士認為，證券行業(yè)盈利前景扭轉將是大勢所趨。招商證券分析師羅毅表示，眾多創(chuàng)新業(yè)務的齊頭并進雖然短期內不會帶來利潤的顯著提升，但盈利模式清晰可見。轉融通機制建立后，杠桿率必將提升，券商凈資產的收益空間可以預期。他試圖為創(chuàng)新估值，“從國外經驗看，在創(chuàng)新的高峰時期，ROE水平在30%以上，PB估值在最高點超過5倍，而當前中信證券與海通證券PB不到2倍”。大型券商、創(chuàng)新彈性較高以及啟動定增的券商將更受益于此輪創(chuàng)新潮。
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