后信用債券行情投資選擇
今年以來，在資金的推動下，以城投債為代表的信用債券走出一波不小的行情。特別是銀監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》出臺后，行情得以持續(xù)發(fā)酵。主體評級AA級的提前還本型七年期城投債券收益率從2012年底的7%左右下行到6.2%甚至更低，春節(jié)前發(fā)行的票息在5.9％的五年期三年可回售的公司債券近期成交收益率也回落到5.6%附近。相比股票市場的大幅波動，信用債券市場已經(jīng)成為2013年到目前為止最佳的投資領(lǐng)域。
目前，期限利差和信用利差已經(jīng)被壓縮到極致，傳統(tǒng)債券的投資空間越來越窄，另類信用債成為可以選擇的方向之一。另類信用債有主要有外部信用增強(qiáng)和企業(yè)核心信用兩種。外部信用增強(qiáng)的債券要有第三方的擔(dān)保、資產(chǎn)抵押增信這些手段。一般來說，有獨立資產(chǎn)進(jìn)行抵押的資產(chǎn)只要抵押資產(chǎn)質(zhì)量過關(guān)，擔(dān)保倍數(shù)足夠，在資產(chǎn)的處置上沒有特別的困難。這類債券都是不錯的投資品種。這類債券中有中小企業(yè)私募債券，也有創(chuàng)業(yè)板公司債，資產(chǎn)抵押債券這些品種。而相應(yīng)的這些中小企業(yè)發(fā)行的債務(wù)中，如果沒有其他信用增信方式，那么只能歸于企業(yè)核心信用型信用債，這類債券發(fā)行主體也主要為小型企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債情況不夠透明，“綁架”銀行與政府的能力并不強(qiáng)，更多需要將償付能力歸結(jié)于企業(yè)本身。失去了信用增強(qiáng)的保護(hù)，這些債券發(fā)行人良莠不齊，存在比較大的風(fēng)險。當(dāng)然，其中也有不少優(yōu)良的投資品種，需要更專業(yè)的知識和更多的研究去了解。這是最值得挖掘的投資機(jī)會，也是風(fēng)險暴露可能性最大的板塊。不過，對于專業(yè)的投資者來說，這是最好的投資領(lǐng)域之一。
策略上看，對于要求較高收益的投資者而言，目前以中小企業(yè)私募債券為代表的高收益率債券是不錯的選擇。在這些債券中，有擔(dān)保和抵押的品種是最好的，特別是擔(dān)保是第三方國有企業(yè)或地方政府投資平臺。這樣的債券相當(dāng)于借用了地方政府的信用隱性保證，又享受了中小企業(yè)的高票息，相當(dāng)于享受了地方政府給予企業(yè)的支持政策。除此以外，像一些創(chuàng)業(yè)板公司的公司債券也非常不錯。這些公司的財務(wù)情況透明，而且不少都是在IPO發(fā)行時超募，而且業(yè)績不錯，現(xiàn)金流比較充裕，發(fā)行債券用以改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。對于城投債有興趣的投資人，在觀察避免踩中信用地雷的同時，需要注意利率風(fēng)險。如果資金成本不能持續(xù)下行，這類長久期資產(chǎn)可能會出現(xiàn)價格上的波動，影響組合的收益率。所以說，控制利率風(fēng)險，加強(qiáng)信用類資產(chǎn)的投資，構(gòu)建短久期產(chǎn)業(yè)債＋高流動性城投債＋信用增強(qiáng)型高收益率債券是比較好的選擇。
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