中小企業私募債之殤：銷售不暢發行失敗
一度活躍的中小企業私募債似乎走到了進退兩難的位置：這邊企業發債熱情仍高，另一邊投資者卻十分謹慎，已經備案通過的私募債因為賣不動而發行失敗。
銷售是最大難題
今年2月，由國泰君安承銷的上海浦東漢威閥門有限公司(下稱“漢威閥門”)因為不能完成銷售而遭遇發行失敗。
這不僅僅是一個個案。“備案過的企業中最后有一半因為沒人買而發行不出去。”私募債券網負責債券發行、銷售合作的趙露在接受第一財經日報《財商》采訪時表示，“之前有個山東企業，已經通過備案了，銷售一直不好。公司現在提出(利率)可以提兩個點，能不能銷售出去仍是未知數。”
據一位知情人士透露，其實國泰君安當時在承銷漢威閥門的債券時已“非常賣力”。其銷售人員上門推銷就達三四次之多。而最后銷售失敗，仍是債券資質的問題。
即使發行成功，私募債流動性也并不理想。
根據深交所中小企業私募債轉讓平臺的數據，自去年6月18日以來，深交所共為67只中小企業私募債提供轉讓服務。截至3月7日，共有248筆成交記錄，平均31筆/月。同期，384只債券在大宗交易平臺上的交易共2594筆，平均每個月324筆。
其中，1月份的成交筆數最多，為65筆；2月份為27筆。不過，上述知情人士認為，至少截至去年12月底，“私募債沒有實質上的流動性”。它在大宗交易平臺上產生的交易大多是機構以公司戶去認購后，再從認購戶“倒到”理財賬戶，假如理財賬戶是信托賬戶里的，那么信托到期了又要“倒”出來。
趙露的一個朋友買了1000萬元浙江某企業的私募債后，因為急著要用錢需要出手，利息也可以不要只要求本金，但“個人和機構投資者都太少了，很多發行成功的都是券商拿自營的錢包銷的，怎么交易得起來？”
盡管銷售阻力重重，中小企業的發債熱情卻仍然高漲。
據了解，算上票息和備案、發行費用，私募債目前的成本最高在13%左右。如果向銀行貸款，短期貸款指導利率為6%，由于可以上浮20%，就是7.2%。同時，銀行借給企業的貸款是“保證借款”，企業要付給擔保公司1%到2.5%的費用，以2.5%的上限計算，成本已經接近10%。貸款后，銀行可能還會要求公司的一半存款押在銀行賬戶上做定期，這樣一來利息就翻了一倍。此外，銀行不僅可以隨時抽貸，對貸款的用途也有諸多限制。
如果發信托，目前成本在15%左右。相比之下，私募債的成本更便宜，期限在1至3年左右，且對資金的用途沒有明確要求，私募債仍然是很多有融資需求的中小企業更好的選擇。
和企業相比，證券公司的承銷激情也有所冷卻。“大的券商發行一只企業債、城投債可以賺千把萬，但一個私募債只能賺兩三百萬。大券商不愿做。中小券商做了，如果債券銷售不出去，還沒有實力包銷。”趙露說。
上海一家中型券商的營業部總經理告訴記者，目前營業部也在做私募債，但私募債的利潤的確不高，營業部開展這一業務主要是為了積累企業客戶和改變營業部的業務結構。
矛盾的設計
隱藏在銷售遇冷背后的，是私募債矛盾的設計。
私募債在設計之初是作為“中國的高收益債”推出的。因此，交易所在試點業務指南中制定的門檻相當低：不但發行規模不受凈資產40%的限制，對擔保和評級也未作硬性要求。
但在實際操作中，這種資質不好又缺乏擔保的債券讓投資者很難買賬。
相關新聞
更多>>
