債券零違約假象背后：投行艱難定價(jià) 呼喚善后機(jī)制
新年伊始，因“11超日債”違約風(fēng)險(xiǎn)造成的危機(jī)在持續(xù)發(fā)酵。不少投資機(jī)構(gòu)也首次嘗到了債券投資風(fēng)險(xiǎn)所帶來的苦果。
有趣的是，作為債券承銷機(jī)構(gòu)的券商投行，對(duì)于本次超日債危機(jī)卻抱著糾結(jié)心理：一方面，一旦出現(xiàn)違約，無疑將是打破目前債市“零違約”的扭曲現(xiàn)狀；但另一方面，違約發(fā)生后，將對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)帶來的沖擊，卻又是債券市場(chǎng)各方所不愿意面對(duì)的。
“最可怕的是，我們根本就不知道一旦出現(xiàn)了違約的情況，我們?cè)撛趺崔k?！鄙钲谀橙坦潭ㄊ找娌控?fù)責(zé)人表示。
“零違約”下的債市難題
券商們似乎并不太擔(dān)憂最終違約的出現(xiàn)。
“以往每年都會(huì)出現(xiàn)一些公司債或者是城投債爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)的消息，但我們對(duì)這類消息并不擔(dān)憂?！鄙钲谀橙坦潭ㄊ找娌咳耸刻寡?。
長(zhǎng)久以來，在國(guó)家對(duì)債券市場(chǎng)違約“零容忍”的背景下，各級(jí)金融監(jiān)管部門對(duì)于債券違約的情況忌諱莫深，從而導(dǎo)致一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，該企業(yè)將得到來自多方面的支持。
“正是基于這一點(diǎn)考慮，投資機(jī)構(gòu)才會(huì)結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前"11超日債"曝出的違約風(fēng)險(xiǎn)，并不感到十分擔(dān)心。”上述券商人士稱。
“國(guó)家發(fā)改委有望在下半年出臺(tái)一些相關(guān)的扶持政策。這對(duì)于光伏行業(yè)來說，是正面的消息，一些企業(yè)也有希望扭轉(zhuǎn)虧損的局面?！?一家去年債券投資頗為成功的券商固定收益部首席分析師認(rèn)為。
“而從債券市場(chǎng)的角度看，光伏企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)也能夠得到緩解。”上述分析師稱，“自2011年部分光伏企業(yè)出現(xiàn)虧損的情況后，引起了監(jiān)管部門的重視。事實(shí)上，從那時(shí)開始，各省市已經(jīng)不再接收光伏企業(yè)的發(fā)債申報(bào)”。
但其同時(shí)坦言，債券的本質(zhì)是低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類產(chǎn)品，因此應(yīng)該以低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)為主，光伏行業(yè)并不適合債券融資這一渠道。
“像是光伏行業(yè)這類相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)應(yīng)該在股權(quán)市場(chǎng)上融資?！北本┠橙掏缎腥耸糠Q。
僅從本次事件來看，絕大多數(shù)的受訪券商人士都不認(rèn)為，超日債將成為債券市場(chǎng)首只違約債券。
但是，因“零違約”導(dǎo)致的，懸在債券市場(chǎng)頭上的“信用風(fēng)險(xiǎn)堰塞湖”所帶來的壓力，卻是每一個(gè)券商固收人士都感同身受，卻又不愿提及的一根“刺”。
身兼承銷商和投資者雙重角色的券商固定收益部門，是近年來債券市場(chǎng)大發(fā)展的最大受益者。
但同時(shí)，多年債市“零違約”現(xiàn)象所引發(fā)的種種問題，卻也越發(fā)難以回避。
“這并不符合市場(chǎng)化的發(fā)展?！鄙鲜錾钲谌坦淌杖耸糠Q，“從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，一定程度的債務(wù)違約事件也是一個(gè)健康的債券市場(chǎng)的組成部分?！?/font>
事實(shí)上，“零違約”在多年來，確實(shí)給券商的承銷工作帶來了不少難題。
首當(dāng)其沖的便是債券產(chǎn)品的定價(jià)問題。
“信用風(fēng)險(xiǎn)是債券產(chǎn)品定價(jià)的重要指標(biāo)，直接影響了債權(quán)產(chǎn)品的發(fā)行利率?！蹦橙坦潭ㄊ找娌控?fù)責(zé)人稱，“但在"零違約"的環(huán)境下，承銷商的定價(jià)相當(dāng)?shù)睦щy。債券發(fā)行利率很難把握，這也進(jìn)一步導(dǎo)致目前債券市場(chǎng)產(chǎn)品利率相對(duì)混亂的局面?！?/font>
在其看來，從投資機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，“零違約”降低了投資機(jī)構(gòu)對(duì)于債券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，進(jìn)而變相放大了目前債券市場(chǎng)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“目前的債券發(fā)行審批制，對(duì)債券產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)把控的環(huán)節(jié)停留在監(jiān)管層的層面?！鄙鲜鋈倘耸糠Q，“從投資者的角度看來，目前市面獲批發(fā)行的債券產(chǎn)品，事實(shí)上背后都有監(jiān)管層擔(dān)保其質(zhì)量。從而降低了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?！?/font>
但另一方面，一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，對(duì)高利率產(chǎn)品有需求的投資者卻得不到滿足。
從承銷商和發(fā)行人的角度出發(fā)，債券發(fā)行審批制度限制了高風(fēng)險(xiǎn)的債券產(chǎn)品的發(fā)行，但卻堵死了不少企業(yè)的融資渠道，一些發(fā)行人也不得不選擇其他高成本的融資渠道。
有券商固定收益部人士坦言，為了達(dá)到發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，往往在承銷過程中，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行一定程度的“包裝”。
“一些企業(yè)為了避稅或者逃稅，隱藏了一些財(cái)務(wù)往來行為，從而達(dá)到隱瞞利潤(rùn)的目的。但這在公司債發(fā)行時(shí)，卻對(duì)公司的償還能力評(píng)級(jí)和發(fā)行利率帶來不利。”上述人士稱，“而作為承銷商，就需要督促企業(yè)補(bǔ)稅，從而將該部分收入體現(xiàn)出來，以達(dá)到降低發(fā)行成本的目的。”
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