信用債價值已現 1.2萬億發行量創新高
實習生 張夏楠 北京報道
銀行信貸萎靡，股市持續走低，債券市場成為企業直接融資的主要市場。
來自中國銀行（601988）間市場交易商協會的最新數據顯示，截至8月末，銀行間債券市場處于存續期的非金融企業債務融資工具發行企業1204家，同比增長51.8%；涉及信用增進機構47家，同比增長95.8%。由交易商協會注冊發行的非金融企業債務融資工具余額已經達到3.7萬億元。
“隨著我國金融市場的不斷完善和發展，債券市場將成為企業融資的主要選擇之一，債務融資占比提高的趨勢不可逆轉。”交易商協會副秘書長楊農9月24日表示。
隨著QE3的影響逐漸淡化，國內經濟依舊處于筑底態勢，市場普遍判斷寬松的貨幣政策在四季度不會發生改變，資金面對債市的沖擊將會逐漸消退。不少機構研究報告對四季度的債券市場表示樂觀。
申銀萬國證券研究所分析師屈慶認為，當前債券市場反映的是復蘇的經濟周期。經歷了前期的調整，信用債配置價值已經逐步體現。
Wind數據顯示，三季度各市場債券發行規模(扣除央票)達到2.36萬億元，較二季度環比增加14.6%。信用債發行刷新了單季信用債發行的歷史新高，與利率債的發行量幾乎持平，信用債投資價值受到重視。
經濟向好助推
業內認為，臨近季末，大多數商業銀行的存款已逐步到位，在央行9月25日祭出單日最高2900億元的逆回購之后，市場資金需求整體呈現寬松狀態。加之四季度央票及公開市場到期量較大，財政存款季節性增加，外匯占款將觸底反彈，市場流動性面臨的積極因素更多，QE3的影響已經消退，貨幣政策或將繼續維持寬松。
屈慶認為信用周期和經濟周期匹配度很高：經濟衰退時，企業主動進行信用收縮，信用風險爆發，利差到頂點；經濟復蘇時，貨幣政策放松，企業被動信用膨脹，信用風險緩和，利差縮小。“2012年主動信用收縮過程已經結束，未來將進入信用膨脹周期。”他認為。
近期，發改委集中批復大量基建項目，國務院通過了16項措施促進外貿穩定出口，在“穩增長”措施的刺激之下，持續下行的經濟似乎顯現出一絲向好的勢頭。
目前市場對四季度的經濟觸底回升的預期升高，期待下行風險的釋放會帶來投資者信心的提升，進而拉動社會融資的上升。
市場流動性的好轉，引發機構對四季度的債市較為樂觀的判斷。申銀萬國認為經歷了前期的調整，信用債配置價值已經逐步體現。
但也有悲觀情緒認為，由于融資環境的惡化，銀行信貸投放難免謹慎，而其余社會融資渠道也只會有過之而無不及。同時，央行貨幣政策不會明顯放松，債市利好有限。
信用債價值突顯
三季度以來，債市發行中利率債一頭熱，而信用債受冷的局面得到扭轉。
今年以來，利率債融資呈現穩中略升。受政府新一輪大規模投融資刺激，城投債尤為受到熱捧。進入7月，城投類短融、中票發行明顯放松。8月初推出的資產支持債券(ABN)以及醞釀之中的城市基建私募債也成為城投債擴容的催化劑。
而9月27日的Wind數據顯示，三季度信用債發行刷新了單季信用債發行的歷史新高，與利率債的發行量幾乎持平：其中利率產品發行金額為11892.18億元，比二季度相比略有增加；信用產品發行金額則達到近1.2萬億元，較第二季度增長30.21%。
對于四季度的債市表現，機構普遍認為利率債、信用債的供應壓力都將有望較三季度有所減輕。
華泰證券（601688）在四季度債券投資策略中提出，從投資的角度來看，相比利率債，信用債的持有價值更加突出。
由收益率對比數據也可以看到，中低等級信用債的到期收益率已經超越6%。招商證券（600999）分析報告認為，大多數發行債券的企業擁有政府信用，或高質押和資信，整體來看，公司債和企業債的償債風險可控，大范圍爆發違約事件的概率不大，信用債市不存在系統性風險。
但如果經濟持續下滑，企業業績繼續惡化，信用風險再度釋放，或者通脹壓力上升超過政策容忍度，央行再度緊縮貨幣，都會對信用債產生壓力。
另一方面，城投債的一路高歌也引發了市場對其信用風險的關注。市場開始擔憂，如果沒有經濟轉型的切實措施，大批基建項目無法實現刺激經濟的題中之義，反而加重了地方政府的實際負債率。而且基礎設施建設等是需要長期投入的，但地方融資平臺一般只能支持3至5年期限的債務，持續的資金落實也令人擔憂。（張夏楠）
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