多只城投債償債指標存虛高嫌疑
近期，多家城投公司被指在關系償債能力的利息保障倍數上涉嫌做假，對投資者造成誤導。《經濟參考報》記者采訪多位業內人士后發現，利息保障倍數存在不同計算方法，部分城投公司存在就高不就低、美化償債能力的嫌疑。
業內人士認為，利息保障倍數應采用更加科學嚴謹的計算方法，反映企業真實償債能力。而未來隨著大批基建項目的上馬，城投債預計將存在擴容壓力。
企業真實償債能力受質疑
今年以來，在銀行“降舊控新”信貸政策下，不少地方融資平臺通過發債或借道信托融資方式緩解資金壓力。不過，近日多家城投公司卻被曝出利息保障倍數涉嫌作假，企業真實償債能力受到質疑。
今年6月，錦州市城市建設投資發展有限公司（以下簡稱“錦州城建”）發行了名為“12錦城投債”的7年期公司債券。錦州城建公布的募集說明書稱，公司財務結構穩健，E B IT （息稅前利潤，即利潤總額和利息支出之和）利息保障倍數持續處于較高水平，發行人具有較強的償債能力。公司給出的2009年-2011年三年的E BIT利息保障倍數分別為20 .47、26 .90、29 .62倍。從數值上看，公司EBIT遠高于歷年利息支出額，公司具有較強的長期償債能力。信息還顯示，錦州城建公布的EBIT利息保障倍數計算公式為“（利潤總額+利息支出）/利息支出”。
作為企業償債能力指標之一，利息保障倍數是指企業生產經營所獲得的息稅前利潤（E BIT ）與利息費用的比率，是衡量企業支付負債利息能力的指標。從數值上來看，企業生產經營所獲得的息稅前利潤與利息費用相比，倍數越大，說明企業支付利息費用的能力越強。
不過，有媒體指出，EBIT利息保障倍數的計算公式應為E BIT /（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出），和錦州城建計算公式相比，分母中增加了一項資本化利息支出。
由于兩種計算公式不同，以錦州城建2011年利息保障倍數為例，公司當年利潤總額為2.62億元，利息支出為915萬元，若按照第一種計算方式，利息保障倍數為29.62倍，但若將2.02億元的資本化借款費用納入分母之中，利息保障倍數則為1.28倍。可以看出，兩種計算方式的結果相差懸殊。正因如此，錦州城建被質疑在利息保障倍數上作假。
除此之外，包括12亳州建投債、12陜有色M T N 1、南京中山債和甘肅公投債均被指在利息保障倍數上存在同樣問題。
一位公司會計人員表示，“利息費用”是指本期發生的全部應付利息，包括財務費用中的利息費用，也包括計入固定資產成本的資本化利息“雖然資本化利息不是費用，但影響企業現金流，也就是償債能力。”顯然，該會計人員傾向于第二種計算方式。
業內更看重原始財會數據對于利息保障倍數的計算方法，接受《經濟參考報》記者采訪的業內人士表示，市場上確實存在不同計算方式，但目前沒有嚴格規定必須采取其中一種算法。
華龍證券固定收益研究員尹曉光表示，利息保障倍數的計算還沒有固定標準，但將資本化利息納入其中相對更嚴謹，對指標有一定修正功能。“利息保障倍數越高越好，但考慮到資本化利息支出，相當于將指標壓低。”
平安證券固定收益部研究主管石磊對記者稱，利息保障倍數的兩種算法，業內都認可。不過，業內不會用這個指標判斷債券評級或做內部風控。“基本上，內部模型不會用這個指標，這是一個完全被加工過的指標，我們會用原始的財會數據”，石磊表示。
由于利息保障倍數不僅反映了企業獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度，它既是企業舉債經營的前提依據，也是衡量企業長期償債能力大小的重要標志。對此，有業內人士指出，考察企業償付利息能力的穩定性，一般應計算5年或5年以上的利息保障倍數。保守起見，應選擇5年中最低的利息保障倍數值作為基本的利息償付能力指標。
其實，除利息保障倍數之外，判斷企業償債能力標準還包括流動比率、速動比率、資產負債比率和產權比率等指標。在尹曉光看來，利息保障倍數只是影響收益率一方面，市場關注更多是資產負債率指標，原因在于資產負債率比較直觀，也不容易作假。
值得注意的是，證監會副主席劉新華年內曾指出，證監會將進一步做好企業會計準則通用分類標準的推廣和應用工作，建立健全資本市場電子化信息披露系統平臺，提升信息披露的質量和透明度，全力保護投資者合法權益，促進資本市場穩定健康發展。
同時，中國銀行（601988）間市場交易商協會修訂的《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具信息披露規則》也將于2012年10月1日起施行，對影響償債能力重大事項的內涵和外延界定、已披露信息變更程序、信息披露的及時性標準、信息披露違規處分等方面進行了細化。
市場將面臨城投債擴容壓力
在外界對城投公司償債能力提出質疑同時，城投債發行卻出現明顯提速。相關數據顯示，今年前8個月共發行各類城投債5804.3億元，已經超過去年全年總量。其中8月發行918 .6億元，比7月多發行了291億元，較前幾個月均有明顯的增長，顯示城投債發行提速。
值得注意的是，發改委近日在批準了25個軌道交通項目、20個其他交通倉儲項目、1個能源管道工程項目和3個企業借用境外商業貸款項目總共49個項目之后，又再度批準11個基礎設施項目以及6個與道路及港口等基礎設施相關的國家工程實驗室項目。對此，市場認為這將對增加投資拉動經濟起到重要作用。
中債資信研報指出，2012年以來，國家監管部門對前期嚴格的融資平臺監管政策有所放松，其主要源于宏觀經濟形勢的變化，尤其是近期經濟增速下滑，固定資產投資增速放緩（城投企業是基礎設施投資的主力軍）。國家調控政策的放松，可以緩解2012年城投企業債務集中到期的流動性風險。預計2012年城投企業銀行借款規模增速將比2011年有所加快，但不會出現2009年和2010年的高速增長水平；其中，發行債券等直接融資規模仍將快速增長。
同時，有分析人士認為，隨著地方政府主導的配套項目的不斷啟動，資金短缺的地方政府將越來越依賴債券融資的方式來獲取資金，預計短期內各種形式的城投債將繼續放量，規模也將持續擴大，這或為信用產品市場帶來較大的供給壓力。
對于目前城投債投資風險，一位債基經理告訴記者，僅從財務數據看，城投企業負債高企，缺乏現金流，必須引起警惕。而由于貨幣政策相對去年有所放松，償債高峰沒有到來，盡管目前存在一定供給壓力，但短期內出現信用風險的可能性不大。（趙東東）
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