風險情緒和資金面主導近期利率債走勢
由于本周國內僅公布匯豐PMI預覽值，因此海外市場的風險情緒和國內資金面將成為主導國內利率產品走勢的因素。
首先，從國內數據來看，5月份的宏觀數據已經全部公布，本周僅公布6月份的匯豐PMI預覽值。由于當前的市場已經隱含了對經濟的悲觀預期，如果6月份匯豐PMI預覽值繼續小幅下行，對市場情緒的利好作用也相對有限；而一旦匯豐PMI預覽值好于預期，有可能對利率產品形成一定的沖擊。而且，觀察近期數據可以發現，匯豐PMI指數與實體經濟增長之間并不完全契合，因此匯豐PMI數據的高低對市場的影響可能有限。
其次，自5月份以來，對債券市場走勢影響較大的一個因素是海外風險情緒的變化。在歐債危機的前景仍不明朗的情況下，這一因素仍是決定債市走向的主要因素。
第三，資金面和可能的數量型調控政策變動將是影響近期債券市場走勢的重要因素。從銀行存款方面來看，去年年末至今年上半年，銀行間資金面趨于寬松，銀行貸存比也有所改善，而銀行在爭取存款方面的動力已出現下降，且對于中長期高成本的批發存款需求明顯下降。半年末是銀行貸存比考核的關鍵時點，若僅依靠短期的同業資金來滿足存款需求，在高準備金率的環境中仍顯得捉襟見肘，這也是上周資金面略有趨緊的主要原因。與此同時，若6月份信貸投放規模進一步上升，將加劇銀行在半年末的貸存比考核壓力。隨著月末時點的到來，資金面可能進一步趨緊，公開市場回籠量也將明顯下降，央行可能再度開展逆回購操作，以平滑關鍵時點上的巨額資金需求。
對利率產品后市而言，利多的因素主要有三點：其一，6月份CPI有望降至2.3%左右，三季度個別月份甚至可能跌破2%，因此央行在三季度仍可能再次降息，降息預期對利率產品將構成一定支撐。其二，歐債危機仍可能繼續惡化，觸發全球避險情緒上升。其三，如果資金面進一步趨緊，央行隨時可能下調存款準備金率。
利空的因素有：其一，新增信貸規模繼5月份回升后，6月份有望進一步上升，這將增強經濟回升的預期。其二，如果央行不下調準備金率也不采取逆回購的措施，月底資金面將繼續趨緊，這將影響市場需求，尤其是短期內中長期品種發行較多，很容易形成一級發行帶動二級市場利率走高的情形。
綜合來看，我們認為市場仍將延續震蕩行情，在經濟增長沒有顯著回升前，利率產品收益率缺乏大幅上行的基礎。短期內，收益率的波動主要取決于海外市場情緒。希臘選舉后能否組成新政府以及美聯儲議息會議都是本周市場關注的焦點。如果希臘能夠留在歐元區內，同時美聯儲也推出新一輪QE，那么市場的風險偏好將上升。因此，操作策略上，短期內建議交易型機構降低杠桿，控制利率產品倉位，等待收益率上行之后的交易機會。具體指標方面，可以參考歐元兌美元匯率的走勢。
浮息債方面，降息后Depo浮息債市場熱情迅速下降，各關鍵期限利差迅速擴大，一級市場發行也加劇了利差擴大的勢頭，10年Depo債利差已經擴大至100bp以上。而SHIBOR浮息債表現相對較好，3-5年Shibor浮息債利差僅小幅擴大。在降息周期中，Depo浮息債吸引力明顯弱于固息債，且目前的利差保護仍相對有限，不建議機構繼續持有Depo債。而考慮到月內資金面可能趨緊，Shibor利率下行勢頭會略緩，3MShibor利率有望維持在4%附近，相應的Shibor浮息債仍有一定持有價值。
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