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　　導讀：永煤股份從2007年成立就準備在A股上市，希望借助IPO成為河南省內最大的上市公司；但到現在6年過去了，這個過程可謂是一波三折。

    永煤股份前后共投資5.5億元的鄂爾多斯永煤礦業50%股權，目前估值達75.5億元，投資回報率高達12.7倍。

　　8月16日，證監會網站披露的《發行監管部首次公開發行股票審核工作流程及申報企業情況》公告顯示，終止審查企業名單中，“永煤集團股份有限公司”（下稱“永煤股份”）赫然在列，終止審查日期為2013年6月7日。

　　至此，永煤股份醞釀6年多的A股IPO之夢暫時破滅。

　　《證券日報》記者致電河南煤業化工集團永煤公司（下稱“河南煤化”）一位高管詢問終止審查原因，該高管稱，現在集團正在重組，所以一切都暫停下來，下一步一切都難說，方向性的東西誰都說不準。

　　據了解，上述高管所稱的“集團重組”是指，河南省國資委將其持有的義馬煤業的國有股權無償劃轉至河南煤化，義馬煤業正式被河南煤化兼并。有關媒體報道，8月13日，河南煤化集團董事會簽署了《關于無償受讓義馬煤業集團股份有限公司65.79%國有股份的決議》。

　　永煤股份：

　　就為上市而生？

　　永煤股份從2007年成立就準備在A股上市，希望借助IPO成為河南省內最大的上市公司；但到現在6年過去了，這個過程可謂是一波三折。

　　公開資料顯示，永煤股份成立于2007年9月27日，是由永城煤電控股集團有限公司、上海寶鋼國際經濟貿易有限公司、上海中九遠景資源投資有限公司、呼和浩特市惠商投資管理有限責任公司、上海寶昂投資發展有限公司、河南清泉投資有限公司、北京佳成遠景投資有限公司、焦作市嘉華貿易有限公司共同發起設立，注冊資本為50.39億元，主要從事煤炭開采、原煤洗選加工、銷售、自建鐵路運輸；發電及輸變電（限分支）、機械設備制造、銷售；工業油脂、服裝加工、銷售等；其中公司持股比例為77.90%。

　　公司成立十多天后的2007年10月9日，永煤股份就在河南省內媒體上發布公告稱，該公司已經正式接受中國國際金融有限公司的上市輔導，正式開始運作A股上市。當時該公司內部人士比較樂觀地認為，如果順利的話，年底前后永煤就可以上市。

　　當時的資料顯示，在永城煤電集團有限責任公司基礎上成立的永煤股份，作為河南省資產優質、業績優良的國有企業之一，其申請上市運作的資產是煤炭化工資產，一旦上市將成為河南省最大的上市公司。

　　按照永煤股份成立之初的規劃，IPO的融資規模將達到120億元人民幣。此外，除了目前運作上市的煤炭化工資產之外，永煤股份旗下的三四家子公司未來10年都將實現上市。

　　2009年7月，有媒體報道稱，永煤股份IPO的準備工作正在進行中，IPO 申請材料已經上報中國證券監督管理委員會等待審核；并認為“近期將進行IPO過會審核”。

　　然而，這個“近期”一等就是4年，且等來的結局是“終止審查”。

　　子公司10%股權

　　轉讓15.1億元遭質疑

　　IPO之路一波三折似乎并未影響永煤股份投資擴張的步伐。

　　公開資料顯示，內蒙古鄂爾多斯永煤礦業投資有限公司（下稱“鄂爾多斯永煤礦業”）成立于2008年8月，最初由鄂爾多斯羊絨集團出資3000萬元注冊成立。之后經過一次股權轉讓，股權結構變更為鄂爾多斯羊絨集團出資750萬元，占股25%；鄂爾多斯投資控股集團出資2250萬元，占股75%。

　　緊接著，永煤股份受讓鄂爾多斯永煤礦業50%股權介入其中。2008年11月，根據鄂爾多斯羊絨集團與永煤股份簽訂的鄂爾多斯項目合作協議，鄂爾多斯投資控股集團、永煤股份、鄂爾多斯羊絨集團三方簽訂的股權轉讓協議，鄂爾多斯投資控股集團將其持有的鄂爾多斯永煤礦業50%股權轉讓給永煤股份，永煤股份出資1500萬元，另外兩家分別出資750萬元。

　　此后，鄂爾多斯永煤礦業陸續增加注冊資本金到2億元、5億元，到2011年7月27日，注冊資本增加至11億元，三方維持持股比例不變，永煤股份最終出資到5.5億元，占股50%。

　　8月15日，鄂爾多斯公告稱，該公司的下屬子公司內蒙古鄂爾多斯電力冶金股份有限公司擬出資15.1億元收購內蒙古鄂爾多斯羊絨集團有限責任公司持有的鄂爾多斯永煤礦業10%的股權。鄂爾多斯永煤礦業整體資產經評估，凈資產賬面值10.47億元，評估值為152億元，增值率為1351%。

　　也就是說，永煤股份前后共投資了5.5億元鄂爾多斯永煤礦業總計50%股權，如果按照鄂爾多斯該筆關聯交易的定價計算，目前交易價格將達到75.5億元，投資回報率高達12.7倍。

　　但是，鄂爾多斯這筆溢價近14倍的關聯交易也遭到廣大投資者的強烈質疑。業內人士認為，該筆交易標的股權價值明顯被高估，或存在鄂爾多斯向大股東鄂爾多斯羊絨集團輸送利益嫌疑。

　　有評估機構分析稱，截至2013年6月30日，鄂爾多斯永煤礦業的資產總額賬面價值為23.4億元，評估值為164.9億元，增值率為604.8%；凈資產賬面價值為10.47億元，評估值為152億元，增值率為1351%，這意味著，做這筆買賣，鄂爾多斯給予標的資產的市凈率為14.5倍。而同期煤炭類上市公司的股票市凈率都要遠低于這一數字。

　　截至8月19日收盤，根據WIND統計顯示，上市煤炭股中，按照申銀萬國煤炭開采分類的41家上市公司中，包括行業龍頭股中國神華在內的31家公司市凈率在2倍以下，其中市凈率最高的是國創能源，為8.41倍，二級市場給予國資委旗下的央企中煤能源的市凈率只有0.80倍。