下半年風險有限 中性倉位配置三類資產
長江證券在日前發布的2014年下半年A股策略報告中稱，今年經濟格局大概率是溫和回落，自然尋底。下半年市場走勢的核心仍然是盈利，指數風險有限，個股風險不小，建議從行業寡頭、弱周期品和類債品種三個方向配置資產。
長江證券認為，當前的中國經濟面臨青黃不接的困擾。幾項關鍵政策舉措對經濟的影響深遠：一是對影子銀行的清理對加杠桿式增長有釜底抽薪之效；二是政績觀的改變和反腐的推進使地方政府的經濟活動明顯降溫；三是注重結構改革、堅持底線思維的宏觀調控新思路一改過去大開大合的調控模式，使得經濟更有賴內生動力來行進。
如何應對這一局面？長江證券認為，傳統的刺激老路不可行。首先，現實約束使得政策手段相對有限。這不僅包括財政更為局促的問題，而且伴隨利率市場化的推進，政策對資金價格和信貸總量的控制能力已不如從前。其次，有效需求不足使得刺激缺乏載體。比如通過放開限購限貸來刺激房地產，可能只能取得階段性效果。
因此，長江證券判斷今年經濟格局大概率是溫和回落，自然尋底。這一過程中，政府有形之手會借助財政、貨幣、預期管理等手段協助經濟軟著陸，而非刺激經濟強反彈。伴隨經濟下行壓力的逐步釋放，預期在三季度末可能采用降息降準措施。
基于以上判斷，長江證券認為下半年市場走勢的核心仍然是盈利。由于主導產業的產業鏈極長，其下行將波及不少產業，使得全體上市公司盈利呈現逐季下行特征。加之2013年的結構性行情演繹得淋漓盡致，市場定價已遠遠走在基本面之前，這就可能產生極大的預期差，尤其是負向預期差。而在下行期間，將內生出利率的回落，這可能帶來風險偏好的波動。
對于下半年的市場，長江證券判斷指數風險有限，個股風險不小，風格和結構將會是主要矛盾。建議中性倉位配置三類資產：行業寡頭(傳統龍頭、先進制造、有整合力或渠道力的新興龍頭)側重進攻，選股為主；弱周期品(食品飲料、部分醫藥、農業、旅游)和類債品種(銀行保險、石化、通信運營、零售)側重防御，適當擇時。
同時，長江證券建議重點把握經濟企穩和政策助力的轉機，屆時加倉地產鏈條，預判在三季度末后。
(潘圣韜)
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