去哪兒北京時間11月1日晚間正式登陸納斯達克，發行價15美元/ADS，上市當日開盤價高達28.35美元，較發行價上漲高達89%，對此點評如下：

　　評論：

　　去哪兒上市大漲，創2013年納斯達克中國上市公司IPO首日股價表現最佳紀錄。從財務數據來看，去哪兒目前仍在虧損，首日收盤價對應市銷率接近40倍，能夠獲得如此青睞，我們認為說明：一是投資者非常看好中國旅游行業巨大發展潛力以及在線旅游滲透率的提升空間；二是去哪兒獨特的平臺業務模式具有明顯的競爭優勢，可以說去哪兒是目前國內唯一能夠與在線龍頭老大——攜程——抗衡的企業。

　　而從以下的數據比較，我們也不難看出，在線旅游行業確實具有巨大的發展空間，而具有業務模式創新能力和整合并購能力的企業最易勝出。

　　中國在線旅游行業滲透率低，空間巨大。

　　2012年中國旅游總收入約為2.4萬億元，對應在線旅游行業滲透率僅約7%，而同期美國在線旅游行業滲透率約為52%。雖然存在統計口徑差異的問題，但比較可見，中國在線滲透率與歐美發達國家的相比有不小差距。我們認為，網絡基礎設施的建設及互聯網普及率的提升、中國居民網絡消費習慣的變化、在線支付安全性的提高將為中國在線旅游業滲透率的提升提供動力。

　　去哪兒引領垂直搜索模式，未來須繼續加強線下資源整合。

　　目前的在線旅游公司主要分為OTA分銷、垂直搜索、網絡旅游平臺以及專業點評網站等。此外，還產生了一些諸如團購等新興渠道銷售模式。產業鏈上的不同公司都有不同的盈利模式。其中，去哪兒是垂直搜索模式，已具備一定用戶認可度，最近一年的網站流量月度覆蓋人數上，去哪兒均高于各類OTA網站，月均覆蓋在2000萬人次左右。

　　而去哪兒的盈利模式主要有三種：1．點擊收費（CPC）；2．廣告展示收費（CPM）；3．酒店預訂電話費。在線旅游歸屬電子商務，而電子商務核心競爭力一定程度上取決于用戶群數量大小。垂直搜索企業在大流量用戶的基礎上，進行盈利模式的創新，對傳統OTA企業盈利能力影響較大。

　　總的來說，我們認為，中國在線旅游行業具備巨大的成長空間應是不爭事實，而目前中國在線旅游市場格局基本可以歸結為：攜程一家獨大，去哪兒已成氣候。未來，是攜程繼續壯大，還是去哪兒迎頭趕上，我們認為還需繼續觀察兩家企業的戰略布局及走向。而除這兩家目前發展基礎最好的企業外，其余的在線企業在整個行業的快速成長背景下我們認為也將會經歷階段性的高成長周期。此次去哪兒海外IPO大漲，我們認為會提升A股投資者對在線旅游行業的吸引力，并帶動相關標的有所表現。

　　目前，A股旅游公司中，具有在線業務的主要包括：中青旅（遨游網）、騰邦國際（飛人網）、號百控股（易信“易生活”平臺，114118等）。短期可關注去哪兒IPO大漲對其市場表現的帶動。

　　風險提示自然災害等對旅游業務的系統性風險；行業競爭加劇的風險等。

   （姜婭 趙雪芹）

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