華泰證券：連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng) 外匯占款繼續(xù)萎靡
導(dǎo)讀：7月新增外匯占款繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，減少金額弱于上月。7月的順差為178億美元，環(huán)比減少93億美元，F(xiàn)DI假定為100億美元，環(huán)比減少44億美元；通過(guò)外匯占款扣除順差和FDI的差值部分算出的“熱錢”顯示流出318億美元（而1月熱錢流入705億美元，2-4月流入均在200億美元以上），熱錢連續(xù)3個(gè)月流出。熱錢的流出導(dǎo)致外匯占款增速的減緩。7月，人民幣匯率（平均價(jià)）略微貶值（上月升值了0.4），匯率對(duì)套利資金的吸引力下降。
數(shù)據(jù)：
2013年7月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額27.36萬(wàn)億元，比上月減少245億元（約合40億美元）；新增外匯占款連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
分析：
央行會(huì)繼續(xù)主動(dòng)干預(yù)匯市，維持匯率的強(qiáng)勢(shì)以穩(wěn)住國(guó)際收支。央行對(duì)于人民幣干預(yù)實(shí)際上包涵兩層含義：（1）直接入場(chǎng)買賣外匯；（2）對(duì)于中間價(jià)管理；在人民幣升值的基本面消失后（真實(shí)經(jīng)常帳盈余萎縮），對(duì)于中間價(jià)的管理可能成為央行的主要干預(yù)手段。央行于2012年12月重新轉(zhuǎn)向更多干預(yù)匯市，從而被動(dòng)投放大量基礎(chǔ)貨幣。央行口徑下的外匯占款1至4月平均增加3000億，5月份的僅增加1013億，6月為負(fù)90億。7月外匯占款增量的減少抑制了宏觀流動(dòng)性的增速上升。
熱錢流出規(guī)模保持高位。7月新增外匯占款繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，減少金額弱于上月。7月的順差為178億美元，環(huán)比減少93億美元，F(xiàn)DI假定為100億美元，環(huán)比減少44億美元；通過(guò)外匯占款扣除順差和FDI的差值部分算出的“熱錢”顯示流出318億美元（而1月熱錢流入705億美元，2-4月流入均在200億美元以上），熱錢連續(xù)3個(gè)月流出。熱錢的流出導(dǎo)致外匯占款增速的減緩。7月，人民幣匯率（平均價(jià)）略微貶值（上月升值了0.4），匯率對(duì)套利資金的吸引力下降。
外匯占款的增速放緩有限制套利資金流入的原因。此前熱錢以貿(mào)易形式流入，誘發(fā)外管局、海關(guān)的監(jiān)管力度加大。歐美經(jīng)濟(jì)體在寬松政策影響下，海外市場(chǎng)利率較低，促使企業(yè)從海外借入美元，投進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等，獲取利差和匯差。出于于套利的需要，部分熱錢借道于貿(mào)易渠道。1季度以來(lái)中國(guó)對(duì)香港出口增長(zhǎng)迅猛，部分出口商虛報(bào)數(shù)據(jù)，以避開(kāi)資本管制，使資金以貿(mào)易的形式流入國(guó)內(nèi)。5月初，外管局等部門加大套利資金的打擊力度，5月份對(duì)香港出口大幅回落,6月同比為負(fù)。市場(chǎng)情緒變化引發(fā)的鐘擺效應(yīng)導(dǎo)致年底結(jié)售匯順差大幅反彈。前期大量的基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)套利行為促使貿(mào)易結(jié)售匯順差增長(zhǎng)，這反映了國(guó)內(nèi)企業(yè)高負(fù)債的情況下，基于實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的負(fù)債方的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。在監(jiān)管趨嚴(yán)、美國(guó)退出量寬的預(yù)期下，套利資金將重新配置幣種結(jié)構(gòu)。
（研究員：張晶 袁華濤）
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