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　　今年6月份以來(lái)中央銀行的種種操作在很大程度上超越了市場(chǎng)理解預(yù)期的能力范疇，一些看似矛盾的行為同時(shí)并存，并在很大程度上對(duì)市場(chǎng)明晰預(yù)期的形成造成了障礙。

　　從客觀情況來(lái)看，上周以來(lái)中央銀行終于在公開市場(chǎng)中重新啟動(dòng)了逆回購(gòu)操作，這應(yīng)該說(shuō)舒緩、引導(dǎo)了市場(chǎng)預(yù)期（貨幣偏緊的政策預(yù)期開始緩解并向中性貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)化），但是上周五晚間的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》出臺(tái)，在一定程度上又對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了擾動(dòng)，而在本文中我們?cè)噲D從市場(chǎng)關(guān)注分歧點(diǎn)來(lái)談一下看法。

　　從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通常情況下，市場(chǎng)并不非常關(guān)注貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的內(nèi)容，更多的只是從中尋找一些數(shù)據(jù)線索（例如，超額準(zhǔn)備金率、信貸綜合成本數(shù)據(jù)等等），但是今年二季度的貨幣政策報(bào)告內(nèi)容之所以引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注主要在于其顯露出了一些非常規(guī)操作的內(nèi)容線索，而這些線索所傳遞出來(lái)的信息在當(dāng)前的市場(chǎng)中尚沒(méi)有達(dá)成共識(shí)預(yù)期，分歧看法不少。

　　在本次貨幣政策報(bào)告中，最引人關(guān)注的當(dāng)屬于中央銀行對(duì)于公開市場(chǎng)新組合工具的論述了。根據(jù)其報(bào)告顯現(xiàn)，中央銀行在二季度中不僅在應(yīng)對(duì)錢荒過(guò)程中采取了SLF工具向市場(chǎng)中注入了流動(dòng)性（這點(diǎn)其實(shí)并不意外），同時(shí)還通過(guò)續(xù)作3年期中央銀行票據(jù)的方式繼續(xù)凍結(jié)了一部分流動(dòng)性。其將"凍結(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性和釋放短期流動(dòng)性"這一組合視為一種貨幣政策工具的創(chuàng)新，并稱后期還依然存在擇機(jī)而行的可能與機(jī)會(huì)。

　　應(yīng)該說(shuō)，對(duì)于3年期中央銀行票據(jù)到期后續(xù)做的模式在前期市場(chǎng)中少有人知，因此引發(fā)了投資者的關(guān)注。這種"鎖長(zhǎng)放短"的模式究竟意味著什么，其意圖背景是什么，后續(xù)又會(huì)給未來(lái)的市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的變局，這些疑問(wèn)是各個(gè)投資者所關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。