此番銀行盛宴：淡看基本面 重在外來“活水”
在中信銀行（601998）、民生銀行（600016）意欲發(fā)動二次反攻、建行又適時公布了2012年大行首份年報的背景下，銀行股迎來二度反攻的呼聲日益高漲。然而，有別于大眾認(rèn)知的是，建行出爐的首份年報，表明了2012年銀行的業(yè)績增速基本符合市場預(yù)期，從這個角度而言，僅靠業(yè)績預(yù)期再去掀動一波反攻行情并不現(xiàn)實。應(yīng)該說，估值低、業(yè)績增長穩(wěn)定這些因素只能在不同程度上為銀行股股價提供安全邊際，銀行股的另類走牛，更多還是需要大量資金的助推，這其中外資的大舉流入才是真正的源頭活水。
銀行進(jìn)入年報密集披露期
24日晚間，建設(shè)銀行（601939）率先拉開了2012年年報披露大戲；本周，多家銀行股將進(jìn)入年報的密集披露期。周三，中國銀行（601988）及農(nóng)業(yè)銀行（601288）將公布年報；周四，工商銀行（601398）、交通銀行（601328）將公布年報；周五，民生銀行、招商銀行（600036）及中信銀行也將紛紛公布年報。
從建行的年報情況來看，其表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期，較上一年度的靚麗表現(xiàn)略有遜色。2012年，建行總資產(chǎn)規(guī)模為13.9萬億元，較上年增長13.77%；歸屬于股東的凈利潤為1931.79億元，較上年增長14.3%；而2011年建行的凈利潤增速為25.52%。建行方面稱，其利潤的增長主要得益于生息資產(chǎn)規(guī)模的適度增長、凈利息收益率的穩(wěn)步回升以及費用支出的嚴(yán)格控制。2012年，建行實現(xiàn)利息凈收入3532.02億元，較上年增加486.30億元，增幅為15.97%，在營業(yè)收入中占比為76.66%；2012年建行的凈利息收益率（息差）為2.75%，較上年提高了5個基點。
業(yè)績提供安全墊 難成股價催化劑
事實上，從此前機(jī)構(gòu)對銀行股業(yè)績的全年預(yù)測來看，2012年全年增速16%基本上成為市場的一致預(yù)期。這其中，瑞銀證券預(yù)計2012年16家A股上市銀行凈利潤同比增長16%，其中國有大行凈利潤同比增長13%，股份制和城商行凈利潤分別同比增長25%和27%；從單個銀行來看，預(yù)計2012年增速較快的是興業(yè)銀行（601166）（同比增長36%），增速較慢的是中國銀行（同比增長7%）。與此同時，中信建投證券此前也預(yù)期上市銀行2012年年報將增長16%。
僅從業(yè)績的角度來看，即便本周某家銀行公布的年報超預(yù)期，可能也難以給整個板塊乃至市場帶來上沖動能。首先，從流動性寬松+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的組合來看，目前流動性已從寬裕逐步過渡到平衡的格局，國內(nèi)流動性短期很難再給銀行股提供繼續(xù)上漲的動能；同時，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也進(jìn)入驗證期，目前越來越多的機(jī)構(gòu)正逐步認(rèn)同本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢，而一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有限而地產(chǎn)調(diào)控又加碼，則銀行整體業(yè)績上升的空間也將收窄。其次，從銀行的業(yè)績預(yù)期來看，當(dāng)前CPI又回到3%左右的中樞位置，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度微弱的背景下，未來貸款利率的下行空間肯定要高于存款利率的下行空間，因而銀行的凈息差很難出現(xiàn)大幅的上升，維持目前的狀態(tài)將是大概率事件；同時，管理層清理表外業(yè)務(wù)以及平臺貸款的預(yù)期一直存在，這也將在中期內(nèi)對銀行業(yè)績構(gòu)成壓制。因此，業(yè)績只能為銀行股提供股價的安全墊，很難推升其股價持續(xù)走牛。
銀行股行情需看“熱錢”臉色
1949點以來的銀行股盛宴，盡管有著估值低企以及業(yè)績穩(wěn)定這類支撐因素，但推動銀行股另類走牛的更多還是熱錢的持續(xù)流入以及QFII投資規(guī)模的放開。這點從一季度外匯占款的持續(xù)流入以及QFII一季度的加倉動向中就可以得到印證。
據(jù)央行的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份央行口徑下的外匯占款增加3515.06億元，該新增量創(chuàng)下了自2011年4月以來的新高。而此前披露的數(shù)據(jù)顯示，1月全口徑外匯占款超過6837億元，創(chuàng)歷史新高；此外，2月FDI金額同比增長6.32%，為連續(xù)八個月下降后的首次恢復(fù)正增長。在外匯占款激增的背景下，央行不得不進(jìn)行對沖操作。上周央行在公開市場上再度實施了正回購操作，更創(chuàng)出2月19日正回購重啟以來的單日操作量新高；同時，央行在春節(jié)后也連續(xù)第五周實施凈回籠，累計回收資金逾萬億元。對于近期連續(xù)的正回購，分析人士普遍預(yù)計是為了對沖外匯占款的大增，進(jìn)而緩解外部流動性流入的壓力。
外匯占款的大增，也得到政策層面的支持。2013年以來，資本市場開放的進(jìn)程不斷加快，QFII、RQFII的審核規(guī)模和審核速度大舉提速，且投資領(lǐng)域也不斷擴(kuò)大。2013年3月6日，證監(jiān)會頒布RQFII新規(guī)，主要的變化是擴(kuò)大RQFII的試點機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)的投資范圍；試點機(jī)構(gòu)從基金管理公司、證券公司的香港子公司，擴(kuò)大到境內(nèi)商業(yè)銀行、保險公司的香港子公司；投資范圍從債券類產(chǎn)品和ETF類產(chǎn)品擴(kuò)大到各種類型的金融產(chǎn)品（包括股票、債券和權(quán)證，銀行間債市固定收益產(chǎn)品，基金、股指期貨，可參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購）。2013年3月19日，證監(jiān)會、外匯局和人行發(fā)布《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》，這個新規(guī)進(jìn)一步深化和具體化了RQFII政策審核的投資規(guī)模、投資范圍和投資領(lǐng)域，趨勢是規(guī)模不斷增加、范圍擴(kuò)大、領(lǐng)域增加。毫無疑問，RQFII擴(kuò)大投資規(guī)模有利于引入境外活水，再加上銀行股足夠具備吸引力的估值水平，因而境外活水就推動了板塊估值的重估。
需要指出的是，今年年初無論是大宗交易市場還是龍虎榜的交易席位，我們都曾多次看到QFII席位大舉買入的情形。諸如海通證券（600837）國際部及中金上海淮海中路等QFII席位頻繁上榜龍虎榜，期間外資搶籌銀行股可謂是激情似火。
如果說，年初銀行股一波接近50%的上漲，已基本反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及業(yè)績增長的預(yù)期，那么，當(dāng)銀行股回調(diào)幅度超過10%之后，能再度引領(lǐng)銀行股發(fā)動反攻的，還是資金，尤其是熱錢的流入。目前，美聯(lián)儲宣布繼續(xù)實施量化寬松政策，短期而言，美元走強(qiáng)的勢頭或需暫時的回整，在此背景下，資金或重新流向新興市場，進(jìn)而在一定程度上推升當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)價格。接下來，銀行股二度反攻的高度，也將更多依賴熱錢流入股市的規(guī)模而定。
進(jìn)一步來看，本輪反彈行情的最終路徑，或許也將更多依賴銀行股的彈升節(jié)奏。鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度有限，諸如有色、煤炭、鋼鐵、機(jī)械等強(qiáng)周期品種很難出現(xiàn)實質(zhì)性的盈利改善，其股價的上升空間也相對有限，這從本輪反彈行情相關(guān)品種表現(xiàn)落后大盤就可看出，未來這類強(qiáng)周期性品種或仍難成為反彈的領(lǐng)軍人物。因此，大盤二次反攻的希望在于銀行股，而銀行股的再度走牛，則仍需看熱錢的流入規(guī)模。
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