此番銀行盛宴：淡看基本面 重在外來(lái)“活水”
在中信銀行（601998）、民生銀行（600016）意欲發(fā)動(dòng)二次反攻、建行又適時(shí)公布了2012年大行首份年報(bào)的背景下，銀行股迎來(lái)二度反攻的呼聲日益高漲。然而，有別于大眾認(rèn)知的是，建行出爐的首份年報(bào)，表明了2012年銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩痉鲜袌?chǎng)預(yù)期，從這個(gè)角度而言，僅靠業(yè)績(jī)預(yù)期再去掀動(dòng)一波反攻行情并不現(xiàn)實(shí)。應(yīng)該說(shuō)，估值低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定這些因素只能在不同程度上為銀行股股價(jià)提供安全邊際，銀行股的另類走牛，更多還是需要大量資金的助推，這其中外資的大舉流入才是真正的源頭活水。
銀行進(jìn)入年報(bào)密集披露期
24日晚間，建設(shè)銀行（601939）率先拉開(kāi)了2012年年報(bào)披露大戲；本周，多家銀行股將進(jìn)入年報(bào)的密集披露期。周三，中國(guó)銀行（601988）及農(nóng)業(yè)銀行（601288）將公布年報(bào)；周四，工商銀行（601398）、交通銀行（601328）將公布年報(bào)；周五，民生銀行、招商銀行（600036）及中信銀行也將紛紛公布年報(bào)。
從建行的年報(bào)情況來(lái)看，其表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，較上一年度的靚麗表現(xiàn)略有遜色。2012年，建行總資產(chǎn)規(guī)模為13.9萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)13.77%；歸屬于股東的凈利潤(rùn)為1931.79億元，較上年增長(zhǎng)14.3%；而2011年建行的凈利潤(rùn)增速為25.52%。建行方面稱，其利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要得益于生息資產(chǎn)規(guī)模的適度增長(zhǎng)、凈利息收益率的穩(wěn)步回升以及費(fèi)用支出的嚴(yán)格控制。2012年，建行實(shí)現(xiàn)利息凈收入3532.02億元，較上年增加486.30億元，增幅為15.97%，在營(yíng)業(yè)收入中占比為76.66%；2012年建行的凈利息收益率（息差）為2.75%，較上年提高了5個(gè)基點(diǎn)。
業(yè)績(jī)提供安全墊 難成股價(jià)催化劑
事實(shí)上，從此前機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股業(yè)績(jī)的全年預(yù)測(cè)來(lái)看，2012年全年增速16%基本上成為市場(chǎng)的一致預(yù)期。這其中，瑞銀證券預(yù)計(jì)2012年16家A股上市銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%，其中國(guó)有大行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，股份制和城商行凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25%和27%；從單個(gè)銀行來(lái)看，預(yù)計(jì)2012年增速較快的是興業(yè)銀行（601166）（同比增長(zhǎng)36%），增速較慢的是中國(guó)銀行（同比增長(zhǎng)7%）。與此同時(shí)，中信建投證券此前也預(yù)期上市銀行2012年年報(bào)將增長(zhǎng)16%。
僅從業(yè)績(jī)的角度來(lái)看，即便本周某家銀行公布的年報(bào)超預(yù)期，可能也難以給整個(gè)板塊乃至市場(chǎng)帶來(lái)上沖動(dòng)能。首先，從流動(dòng)性寬松+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的組合來(lái)看，目前流動(dòng)性已從寬裕逐步過(guò)渡到平衡的格局，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性短期很難再給銀行股提供繼續(xù)上漲的動(dòng)能；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也進(jìn)入驗(yàn)證期，目前越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)正逐步認(rèn)同本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，而一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有限而地產(chǎn)調(diào)控又加碼，則銀行整體業(yè)績(jī)上升的空間也將收窄。其次，從銀行的業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)看，當(dāng)前CPI又回到3%左右的中樞位置，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度微弱的背景下，未來(lái)貸款利率的下行空間肯定要高于存款利率的下行空間，因而銀行的凈息差很難出現(xiàn)大幅的上升，維持目前的狀態(tài)將是大概率事件；同時(shí)，管理層清理表外業(yè)務(wù)以及平臺(tái)貸款的預(yù)期一直存在，這也將在中期內(nèi)對(duì)銀行業(yè)績(jī)構(gòu)成壓制。因此，業(yè)績(jī)只能為銀行股提供股價(jià)的安全墊，很難推升其股價(jià)持續(xù)走牛。
銀行股行情需看“熱錢”臉色
1949點(diǎn)以來(lái)的銀行股盛宴，盡管有著估值低企以及業(yè)績(jī)穩(wěn)定這類支撐因素，但推動(dòng)銀行股另類走牛的更多還是熱錢的持續(xù)流入以及QFII投資規(guī)模的放開(kāi)。這點(diǎn)從一季度外匯占款的持續(xù)流入以及QFII一季度的加倉(cāng)動(dòng)向中就可以得到印證。
據(jù)央行的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份央行口徑下的外匯占款增加3515.06億元，該新增量創(chuàng)下了自2011年4月以來(lái)的新高。而此前披露的數(shù)據(jù)顯示，1月全口徑外匯占款超過(guò)6837億元，創(chuàng)歷史新高；此外，2月FDI金額同比增長(zhǎng)6.32%，為連續(xù)八個(gè)月下降后的首次恢復(fù)正增長(zhǎng)。在外匯占款激增的背景下，央行不得不進(jìn)行對(duì)沖操作。上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)上再度實(shí)施了正回購(gòu)操作，更創(chuàng)出2月19日正回購(gòu)重啟以來(lái)的單日操作量新高；同時(shí)，央行在春節(jié)后也連續(xù)第五周實(shí)施凈回籠，累計(jì)回收資金逾萬(wàn)億元。對(duì)于近期連續(xù)的正回購(gòu)，分析人士普遍預(yù)計(jì)是為了對(duì)沖外匯占款的大增，進(jìn)而緩解外部流動(dòng)性流入的壓力。
外匯占款的大增，也得到政策層面的支持。2013年以來(lái)，資本市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程不斷加快，QFII、RQFII的審核規(guī)模和審核速度大舉提速，且投資領(lǐng)域也不斷擴(kuò)大。2013年3月6日，證監(jiān)會(huì)頒布RQFII新規(guī)，主要的變化是擴(kuò)大RQFII的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)的投資范圍；試點(diǎn)機(jī)構(gòu)從基金管理公司、證券公司的香港子公司，擴(kuò)大到境內(nèi)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司的香港子公司；投資范圍從債券類產(chǎn)品和ETF類產(chǎn)品擴(kuò)大到各種類型的金融產(chǎn)品（包括股票、債券和權(quán)證，銀行間債市固定收益產(chǎn)品，基金、股指期貨，可參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購(gòu)）。2013年3月19日，證監(jiān)會(huì)、外匯局和人行發(fā)布《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，這個(gè)新規(guī)進(jìn)一步深化和具體化了RQFII政策審核的投資規(guī)模、投資范圍和投資領(lǐng)域，趨勢(shì)是規(guī)模不斷增加、范圍擴(kuò)大、領(lǐng)域增加。毫無(wú)疑問(wèn)，RQFII擴(kuò)大投資規(guī)模有利于引入境外活水，再加上銀行股足夠具備吸引力的估值水平，因而境外活水就推動(dòng)了板塊估值的重估。
需要指出的是，今年年初無(wú)論是大宗交易市場(chǎng)還是龍虎榜的交易席位，我們都曾多次看到QFII席位大舉買入的情形。諸如海通證券（600837）國(guó)際部及中金上海淮海中路等QFII席位頻繁上榜龍虎榜，期間外資搶籌銀行股可謂是激情似火。
如果說(shuō)，年初銀行股一波接近50%的上漲，已基本反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，那么，當(dāng)銀行股回調(diào)幅度超過(guò)10%之后，能再度引領(lǐng)銀行股發(fā)動(dòng)反攻的，還是資金，尤其是熱錢的流入。目前，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策，短期而言，美元走強(qiáng)的勢(shì)頭或需暫時(shí)的回整，在此背景下，資金或重新流向新興市場(chǎng)，進(jìn)而在一定程度上推升當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)價(jià)格。接下來(lái)，銀行股二度反攻的高度，也將更多依賴熱錢流入股市的規(guī)模而定。
進(jìn)一步來(lái)看，本輪反彈行情的最終路徑，或許也將更多依賴銀行股的彈升節(jié)奏。鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度有限，諸如有色、煤炭、鋼鐵、機(jī)械等強(qiáng)周期品種很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的盈利改善，其股價(jià)的上升空間也相對(duì)有限，這從本輪反彈行情相關(guān)品種表現(xiàn)落后大盤就可看出，未來(lái)這類強(qiáng)周期性品種或仍難成為反彈的領(lǐng)軍人物。因此，大盤二次反攻的希望在于銀行股，而銀行股的再度走牛，則仍需看熱錢的流入規(guī)模。
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