環保行業：估值合理 把握升勢
4月大事回顧
2012年4月10日，國家發改委發布《關于完善垃圾焚燒發電價格政策的通知》，規定2006年1月1日后核準的垃圾焚燒發電項目均從4月1日起按通知執行相關政策。點評：(1)《通知》對垃圾焚燒發電行業短期影響中性，長期利好。(2)《通知》執行后垃圾焚燒發電摻煤行為將得到遏制。(3)省級電網負擔或將加重。(4)垃圾焚燒所發電不能上網的可能性非常低。(5)目前，具有垃圾焚燒發電業務的上市公司有南海發展，泰達股份、城投控股、深圳能源、首創股份、桑德環境等?！锻ㄖ返膱绦袑ο嚓P公司的影響程度視公司與當地政府的商談結果而定，在具體商談結果出來之前此政策對上市公司的影響為中性。
歷史業績：環保類公司業績表現靚麗
分析環保行業年季報，得出以下結論：(1)環保行業現階段處于快速發展期。2011年，環保行業營業收入同比增速均值為25.47%，凈利潤同比增速均值為19.34%。2012年1季度，以上兩個數值分別為31.34%、11.83%。(2)多數公司凈利潤增速低于營收增速，毛利率下降、銷售期間費用率上升是主因。(3)環保行業毛利率、凈利率出現下滑。(4)銷售期間費用率上升吞噬凈利潤，主要緣于財務費用率顯著上升。(5)應收賬款周轉率小幅下滑，預計2012年維持下降態勢?；谝陨戏治?，我們判斷在下游支付能力減弱背景下，資金實力雄厚的公司具備持續增長實力。
歷史行情：4月環保行業表現不及大盤
2012年4月1日至27日，滬深300指數上漲6.98%，環保行業上漲4.40%，表現弱于大盤。截止2012年4月27日，國海水務指數、國海固廢處理指數、國海大氣治理指數、國海環境監測指數分別為720點、545點、574點、399點，折算后滬深300指數為840點。從4月數據來看，水務子行業表現最好，上漲7.60%。2012年4月，南方匯通上漲24.7%，位列環保行業漲幅榜首位。同期，維爾利下跌8.3%，是環保行業中表現最差的。
估值水平：環保行業估值合理
2012年4月27日，環保行業PE為21.24倍，全部A股PE為13.54倍，非金融行業PE為18.49倍。目前，環保行業PE/非金融行業PE為1.15倍，相比均值1.14倍溢價0.60%，估值合理。從PE、PB來看，環保行業估值水平在A股市場中處于中游水平。
5月投資策略：把握行業升勢，精選優質個股
我們判斷5月環保行業走勢將強于大盤，給予“推薦”評級。原因有兩點：一、目前環保行業估值合理；二、環保行業業績靚麗，顯示行業處于快速發展階段。目前，環保行業處于快速發展階段，但國內經濟仍處于景氣低點，這導致環保公司業績出現分化。那些綜合競爭力領先、資金實力雄厚的公司將實現業績的快速增長，從行業中脫穎而出。我們綜合考慮業績預期增長速度、估值水平、資金充裕程度三個因素，精選出5只個股：天立環保(300156)、國電清新(002573)、碧水源(300070)、三聚環保(300072)、龍源技術(300105)，建議予以重點關注。
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