環(huán)保行業(yè)：估值合理 把握升勢
4月大事回顧
2012年4月10日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》，規(guī)定2006年1月1日后核準(zhǔn)的垃圾焚燒發(fā)電項目均從4月1日起按通知執(zhí)行相關(guān)政策。點評：(1)《通知》對垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)短期影響中性，長期利好。(2)《通知》執(zhí)行后垃圾焚燒發(fā)電摻煤行為將得到遏制。(3)省級電網(wǎng)負(fù)擔(dān)或?qū)⒓又亍?4)垃圾焚燒所發(fā)電不能上網(wǎng)的可能性非常低。(5)目前，具有垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)的上市公司有南海發(fā)展，泰達(dá)股份、城投控股、深圳能源、首創(chuàng)股份、桑德環(huán)境等。《通知》的執(zhí)行對相關(guān)公司的影響程度視公司與當(dāng)?shù)卣纳陶劷Y(jié)果而定，在具體商談結(jié)果出來之前此政策對上市公司的影響為中性。
歷史業(yè)績：環(huán)保類公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗
分析環(huán)保行業(yè)年季報，得出以下結(jié)論：(1)環(huán)保行業(yè)現(xiàn)階段處于快速發(fā)展期。2011年，環(huán)保行業(yè)營業(yè)收入同比增速均值為25.47%，凈利潤同比增速均值為19.34%。2012年1季度，以上兩個數(shù)值分別為31.34%、11.83%。(2)多數(shù)公司凈利潤增速低于營收增速，毛利率下降、銷售期間費用率上升是主因。(3)環(huán)保行業(yè)毛利率、凈利率出現(xiàn)下滑。(4)銷售期間費用率上升吞噬凈利潤，主要緣于財務(wù)費用率顯著上升。(5)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅下滑，預(yù)計2012年維持下降態(tài)勢。基于以上分析，我們判斷在下游支付能力減弱背景下，資金實力雄厚的公司具備持續(xù)增長實力。
歷史行情：4月環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)不及大盤
2012年4月1日至27日，滬深300指數(shù)上漲6.98%，環(huán)保行業(yè)上漲4.40%，表現(xiàn)弱于大盤。截止2012年4月27日，國海水務(wù)指數(shù)、國海固廢處理指數(shù)、國海大氣治理指數(shù)、國海環(huán)境監(jiān)測指數(shù)分別為720點、545點、574點、399點，折算后滬深300指數(shù)為840點。從4月數(shù)據(jù)來看，水務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)最好，上漲7.60%。2012年4月，南方匯通上漲24.7%，位列環(huán)保行業(yè)漲幅榜首位。同期，維爾利下跌8.3%，是環(huán)保行業(yè)中表現(xiàn)最差的。
估值水平：環(huán)保行業(yè)估值合理
2012年4月27日，環(huán)保行業(yè)PE為21.24倍，全部A股PE為13.54倍，非金融行業(yè)PE為18.49倍。目前，環(huán)保行業(yè)PE/非金融行業(yè)PE為1.15倍，相比均值1.14倍溢價0.60%，估值合理。從PE、PB來看，環(huán)保行業(yè)估值水平在A股市場中處于中游水平。
5月投資策略：把握行業(yè)升勢，精選優(yōu)質(zhì)個股
我們判斷5月環(huán)保行業(yè)走勢將強于大盤，給予“推薦”評級。原因有兩點：一、目前環(huán)保行業(yè)估值合理；二、環(huán)保行業(yè)業(yè)績靚麗，顯示行業(yè)處于快速發(fā)展階段。目前，環(huán)保行業(yè)處于快速發(fā)展階段，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于景氣低點，這導(dǎo)致環(huán)保公司業(yè)績出現(xiàn)分化。那些綜合競爭力領(lǐng)先、資金實力雄厚的公司將實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，從行業(yè)中脫穎而出。我們綜合考慮業(yè)績預(yù)期增長速度、估值水平、資金充裕程度三個因素，精選出5只個股：天立環(huán)保(300156)、國電清新(002573)、碧水源(300070)、三聚環(huán)保(300072)、龍源技術(shù)(300105)，建議予以重點關(guān)注。
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