外匯監管升級圍堵熱錢 融資銅模式面臨垂直打擊
城門失火，殃及池魚。
5月5日，國家外匯管理局下發《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》(下稱《通知》)，要求加強銀行結售匯綜合頭寸管理、加強對進出口企業貨物貿易外匯收支的分類管理。
次日，離岸人民幣現匯匯率告別19年來高點，跌幅創15個月最高紀錄，人民幣兌美元報6.1790，當日下跌0.4%。
通知已然造成人民幣匯率上漲預期遭打壓，而此前被各界關注的“融資銅”模式亦或受到直接沖擊。
出口數據正本清源
由于美國、日本等國的寬松政策，人民幣作為高收益貨幣受熱錢追捧。熱錢通過貿易形式流入我國進行套利，種種虛假貿易形式甚至扭曲了中國的出口數據。
實際上，年初以來，中國進出口數據便遭境外投行質疑。瑞銀認為中國出口數據與港口和貿易伙伴的進口數據不相吻合，高盛更直言：“地方政府可能通過在特定貿易區域做來回運輸或者提前出口來推高出口數據。”
據悉，進出口數據失真由香港“一日游”等形式的虛假貿易引起，是進出口領域多年頑疾，更因今年的熱錢套利愈演愈烈，最終觸碰監管層底線。外管局深圳分局早在上月已發布通知，要求開展2013年一季度末深圳市貿易信貸調查，并于4月26日前完成。
所謂香港“一日游”，是指出口商通過一些專業公司，將一單貨物在深港之間反復進出，最終境外游資得以流入，而出口商也能成功套取出口退稅。游資入境后選擇銀行存款或理財產品賺取息差。
亦有業內人士表示：“某些套利為目的的‘轉口貿易’，單據、貨物、進出口公司全假，業內行話是即使進出口空氣都行，走一個流程凈利0.9%上下，以3-4日為一個周期甚至有銀行可做到一日游，一個中型貿易公司一年可賺到1個億。”
《通知》針對以上情況規定：“外管局應及時對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業發送風險提示函，要求其在10個工作日內說明情況”，否則根據相關規定，將其“列為B類企業，實施嚴格監管”。
融資銅模式或遭威脅
近日期銅價格屢創新低，盤中曾一度逼近48000元/噸，而后更是經歷大幅反彈，一度觸及53000元/噸關口，5月7日滬銅主力合約CU1309收盤52190元/噸，期銅總持倉亦從上月頂峰時的92萬手降低到72萬手。
洶涌起伏的期銅行情引發市場對“融資銅”模式擔憂，媒體對銅貿商“資金鏈斷裂”的報道甚囂塵上，其邏輯即主要源于對鋼貿重復質押模式的聯想。
“將鋼貿與融資銅進行類比，實際混淆了‘商品融資’和‘貿易融資’。”某期貨公司高層告訴記者，“鋼貿的存貨質押模式風險點，一是鋼價大跌導致質押價格下降而帶來的價值補充；二是鋼貿商和部分銀行從業人員非法勾結，存貨重復質押導致的風險。以上都是基于商品質押融資帶來的風險。”
“銅也有類似鋼貿的商品質押融資模式，但這種模式的套利空間太小且風險巨大，在業內遠不是主流操作模式，本質上并不是‘融資銅’。”
據悉，融資銅的經典模式是企業在和LME簽訂進口合同后，可根據該合同在銀行開具信用證，由銀行先行墊付資金，而國內企業只用交付30%以內的保證金，其余部分直到該信用證承兌日到期之后再還款。一般信用證期限有90天和180天，國內企業可在該期限內將30%資金的高杠桿撬動的大額資金用于高利貸，獲取利潤。
“銅價和融資銅風險的關系很小。‘融資銅’作為‘貿易融資’，其風險點與鋼貿大相徑庭，在國外市場買入倫銅頭寸時，國內企業實際上已經在SHFE市場做出拋空保值行為，所以該部分風險實際上已被對沖。”上述公司高管表示。
其坦言“匯率波動風險，特別是人民幣兌美元在某個時點出現大幅貶值才是威脅最大的，由于美元是LME市場的結算貨幣，屆時融資銅將出現真正的資金鏈斷裂。”
由于人民幣持續升值，在融資的90或180天內，人民幣兌美元持續上漲，再加之銅貿標的金額巨大，因此收益相當可觀。
然而《通知》無疑將打擊以套利為目的的熱錢流入，壓制人民幣升值預期。同時業界亦不乏擔憂央行可能降息，人民幣升值進程或遭逆轉的觀點。
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