結(jié)構(gòu)不合理 我國對外資產(chǎn)年收益不及外資一半
從國家外匯管理局最新公布的2012年國際投資頭寸表上看，我國對外金融凈資產(chǎn)繼續(xù)呈現(xiàn)增加的態(tài)勢，但資產(chǎn)和負(fù)債主體的結(jié)構(gòu)都遠(yuǎn)沒有到合理的水平，這客觀上要求加快資本項(xiàng)目改革，徹底改善中國對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀。
長期以來，我國的金融資產(chǎn)以官方資產(chǎn)為主，企業(yè)和個(gè)人相對比較小，這種狀況在2012年已經(jīng)呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)態(tài)勢。如2012年新增對外金融資產(chǎn)中，儲備資產(chǎn)貢獻(xiàn)下降至30%，遠(yuǎn)低于2004年以來65%的年均貢獻(xiàn)水平，這也使得儲備資產(chǎn)占比只有65%，下降至2008年以來的最低點(diǎn)。對外直接投資和其他投資占比回升較快，如對外直接投資占比從2008年的6%穩(wěn)步回升至2012年的10%。這表明受益于各類鼓勵(lì)企業(yè)對外投資的措施，國內(nèi)企業(yè)正在加快對外投資擴(kuò)張的步伐，而這對于利用全球優(yōu)勢資源，提高我國企業(yè)的生產(chǎn)潛力無疑將產(chǎn)生積極的作用。
對外負(fù)債方面，2009年以來其增速超過了資產(chǎn)增速。這表面上增大了我國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但從另一個(gè)角度，也說明我國利用金融獲取國外資源服務(wù)于本國經(jīng)濟(jì)的能力在增強(qiáng)。因此，不必對此過分憂慮。更何況，我國的負(fù)債結(jié)構(gòu)大都是長期且比較穩(wěn)定的。即使是經(jīng)濟(jì)下滑的2012年，外國直接投資(FDI)仍達(dá)到21596億美元，占對外金融負(fù)債的63%。
盡管我國對外資產(chǎn)和負(fù)債總體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，但是仍有諸多不合理之處。
第一，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通常是官方資產(chǎn)比重小于私人部門資產(chǎn)比重，而我國私人部門資產(chǎn)比重卻遠(yuǎn)小于官方。官方和私人部門在資產(chǎn)與負(fù)債上出現(xiàn)錯(cuò)配。
我國對外資產(chǎn)絕大部分集中在貨幣當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)，分別占65%和12%，其他部門只占23%。而我國對外負(fù)債絕大多數(shù)集中在其他部門，大約占81%，政府部門(包括貨幣當(dāng)局)、金融機(jī)構(gòu)只占了19%。這意味著盡管國家整體上對外凈資產(chǎn)為正，但民間部門還是對外凈負(fù)債，且凈負(fù)債規(guī)模接近1.6萬億美元。由于企業(yè)大量的對外負(fù)債并沒有相應(yīng)的對外資產(chǎn)匹配，這就容易導(dǎo)致當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)，外國投資人對于私人部門償債風(fēng)險(xiǎn)的憂慮會加大，由此也會引發(fā)人民幣匯率貶值預(yù)期出現(xiàn)過度波動，如2011年末和2012年初的情形。
第二，由于我國對外投資主要以低收益的債券投資為主，而外來投資主要是FDI等股權(quán)性質(zhì)的投資，資產(chǎn)的低回報(bào)和負(fù)債的高成本問題突出。
2012年，我國對外資產(chǎn)的收益率大約為2.8%，但外國人在中國的投資收益率高達(dá)6%，兩者差值超過3個(gè)百分點(diǎn)，這是造成2009年以來對外投資收益持續(xù)為逆差的原因。2012年，逆差達(dá)到574億美元。由于目前貿(mào)易順差還足以彌補(bǔ)投資收益逆差，隱藏的問題還不會突出，但在貿(mào)易順差趨勢性放緩的情況下，如果投資收益逆差持續(xù)，會加大整體國際收支逆差的壓力，進(jìn)而給人民幣系統(tǒng)性貶值施加壓力。
因此，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)必須對外積極調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，降低儲備資產(chǎn)比重，逐步調(diào)整由政府持有外匯資產(chǎn)為主到私人部門持有，促使私人部門從凈負(fù)債狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榛酒胶獾臓顟B(tài)。為此應(yīng)進(jìn)一步放松資本項(xiàng)目跨境交易，如允許境內(nèi)居民個(gè)人境外投資，包括境外實(shí)業(yè)投資和證券投資等。2012年2月，央行首次公布資本項(xiàng)目開放時(shí)間表，短期安排(一至三年)，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)走出去；中期安排(三至五年)，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制；長期安排(五至十年)，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易等。我們也期待著這些改革的加快進(jìn)行從而根本上扭轉(zhuǎn)中國對外資產(chǎn)負(fù)債失衡，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)中長期的平衡增長。
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