警惕日元貶值大浪退潮
毫無疑問，日元是目前國際匯市最吸引眼球的貨幣，日元何時破百，甚至何時貶值一半已經進入部分分析師的討論范圍。
美國期貨交易委員會(CFTC)持倉報告顯示，日元兌美元期貨非商業凈空倉占比——(非商業空頭持倉—非商業多頭持倉)/總持倉從2012年10月開始直線上升，由負21%直線飆升至12月的40%上方。非商業持倉主要是基金持倉，投機性較強，其巨大的資金規模很容易對匯市造成劇烈沖擊。2008年以來，非商業凈空倉占比曾四度超過40%，前三次分別為2010年4-5月、2011年4月和2012年3-4月，每次日元匯率都創出階段性低值。
市場對日元的看空情緒并非空穴來風，畢竟日本經濟乏善可陳，其中不斷擴大的貿易逆差是最受分析師苛責的宏觀指標。日本對外貿易自2011年8月開始連續出現逆差，2011年全年逆差總額2.56萬億日元，2012年逆差擴張至6.29萬億日元，這與日本傳統上“出口大國，順差大國”的國際形象可謂天淵之別，市場情緒隨之波動也就不足為怪。
但是，當輿論高度關注于外貿易逆差時，卻忽視了“經常項目差額”這對一國長期匯率水平更為重要的指標，而外貿差額只是經常項目差額的一個組成部分，對于日本來說甚至不是十分重要的部分。
2011年日本經常項目實現總順差9.55萬億日元，2012年前10個月實現順差5.15萬億日元，造成外貿逆差但經常項目總體順差的主要原因是日本龐大的海外投資收益。日本收益項目2011年實現順差14.04萬億日元，是外貿逆差的5.48倍；2012前10個月實現順差12.64萬億美元，是2012年全年外貿逆差規模的2.01倍。很明顯，與龐大的海外投資收益相比，外貿逆差對日元匯率的影響明顯被夸大了。
投資收益的高額順差源自日本龐大的海外資產。截至2012年9月底，日本擁有海外直接投資81.5萬億日元，證券投資285.7萬億日元，海外貸款、海外存款等各類劃分到“其他投資”項目的海外資產143.8萬億日元，日本還擁有儲備資產99.2萬億日元。日本對外債權總額約為610萬億日元，而2011年日本名義GDP總額才471萬億日元。換句話說，在日本國境之外，還有另一個日本。日本擁有如此龐大的海外投資，自然不難理解為何是投資收益而非對外貿易主導著日本經常項目的順差格局，也不難理解為何日元雖屢次在政府干預和市場投機的帶動下大幅貶值，但卻難以徹底扭轉日元的整體強勢。
除了外貿逆差，安倍晉三對放寬貨幣、刺激通脹的激進態度，以及美聯儲部分官員對提前結束QE3的表態是刺激此輪日元貶值的另外兩大主要因素。但必須注意的是，安倍晉三和美聯儲的表態雖然氣勢不小，但是否能夠“言出必行”尚是未知數，而日元的市場表現明顯已經對其政策效果進行了預支。一旦市場發現政治家們“雷聲大雨點小”，市場必然劇烈調整。即使政策基本兌現，現在的市場預支也很可能導致市場大幅調整。畢竟，投機資本最看重的是利潤落袋為安，長期對賭市場的單邊走勢并非上策。
從CFTC持倉數據也可以看出，投資者對日元后市的貶值空間已經趨于謹慎。12月中旬以來，日元兌美元非商業空頭持倉量持續減少，而多頭持倉明顯增加，12月31日當周的凈空倉占比已經自高峰時的45%下滑至41%。從歷史經驗看，凈空頭持倉占比連續兩周下滑后，日元大多出現了階段性的走強。
不可否認，日本經濟的疲弱，經常項目順差的連年收窄，再加上充滿不確定性的國內外政策前景都大大弱化了日元的強勢基礎，但短期內過度對賭日元將繼續大幅貶值的風險較高，當市場情緒過度悲觀或過度樂觀時，往往市場距離走勢逆轉也就不遠了。
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