熱錢開始流出 人民幣貶值或在三季度后結(jié)束
2010年6月重啟人民幣匯改以來，受歐債危機(jī)不斷惡化的影響，美元匯率反彈，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)兩輪階段性貶值。第一輪從去年9月下旬到12月中旬，主要表現(xiàn)是中間價(jià)基本穩(wěn)定但盤中交易人民幣貶值，尤其是12月份連續(xù)13個(gè)交易日接近跌停。第二輪始于今年4月初并持續(xù)至今，從市場(chǎng)情況來看貶值壓力大于上一輪：一是人民幣對(duì)美元的中間價(jià)出現(xiàn)較明顯的貶值，從5月2日的6.27下方逐步走弱至6.34上方，貶值超1%。二是美元成交匯率顯著高于中間價(jià)，市場(chǎng)一開盤美元即高開，尤其是4月14日人民幣對(duì)美元日浮動(dòng)幅度從0.5%擴(kuò)大至1%后，在一些交易日美元成交的匯率相對(duì)于中間價(jià)升幅超過0.7%。
人民幣匯率表現(xiàn)放大了貶值壓力。由于這一階段中間價(jià)偏離交易價(jià)，即人民幣對(duì)美元中間價(jià)顯著低于上個(gè)交易日的收盤價(jià)，在每一交易日內(nèi)，人民幣交易價(jià)相對(duì)于中間價(jià)有較大幅度的跳貶。市場(chǎng)參與者直接感知到的是每天的貶值，如果把日度人民幣貶值幅度簡(jiǎn)單累加起來，要數(shù)十倍于整個(gè)時(shí)期的貶值幅度，使“短視”的市場(chǎng)參與者陷入合成謬誤的陷阱，貶值壓力被放大，也驅(qū)動(dòng)了貶值預(yù)期的形成。在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率由過去長(zhǎng)期處于升水狀態(tài)，轉(zhuǎn)向了與中美利差方向相匹配的貼水，目前一年期遠(yuǎn)期人民幣貼水接近1000個(gè)點(diǎn)。事實(shí)上，每天市場(chǎng)交易價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，大多數(shù)交易日的最大價(jià)差在100個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。如果中間價(jià)能夠順應(yīng)交易價(jià)進(jìn)行調(diào)整，那么交易日內(nèi)的貶值壓力會(huì)大大縮小甚至消失。
被放大的貶值壓力和貶值預(yù)期的出現(xiàn)正在改變投資者的行為。跨境資本流向開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。在外匯市場(chǎng)上，銀行代客結(jié)售匯轉(zhuǎn)向逆差，尤其是4月份以來遠(yuǎn)期結(jié)售匯也連續(xù)出現(xiàn)逆差。
人民幣階段性貶值不是壞事。人民幣有升有貶，出現(xiàn)雙向預(yù)期，有利于外匯市場(chǎng)秩序的正常化，為匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化提供了條件。熱錢從流入到流出，緩解了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力，也有利于我國宏觀貨幣環(huán)境回歸正常化。過去在人民幣升值期間，我國央行基礎(chǔ)貨幣投放渠道主要是外匯占款增加，不得不不斷提高存款準(zhǔn)備金率以進(jìn)行對(duì)沖。人民幣出現(xiàn)階段性貶值，外匯占款不增反減，為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)提供了較大的空間。
人民幣階段性貶值是相對(duì)于美元而言的，與美元階段性走強(qiáng)有關(guān)。在對(duì)美元走軟的同時(shí)，人民幣對(duì)大多數(shù)其他主要貨幣出現(xiàn)了不同程度的升值，整體升勢(shì)非常明顯。根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，人民幣名義有效匯率從3月份到6月份連續(xù)4個(gè)月升值，升幅和美元基本相當(dāng)。人民幣貶值不僅僅是被放大，甚至是幻覺。
人民幣對(duì)美元階段性貶值可能于三季度末四季度初消失。美元強(qiáng)不是真的強(qiáng)，而是其他貨幣弱，尤其是深受歐債危機(jī)困擾的歐元的弱。美國正在臨近的大選中黨派之爭(zhēng)給經(jīng)濟(jì)帶來不確定性，“財(cái)政懸崖”問題開始受到越來越多的關(guān)注，美元階段性走強(qiáng)可能于近期結(jié)束，那么人民幣“強(qiáng)勢(shì)”的真實(shí)面目就會(huì)顯現(xiàn)出來，對(duì)美元匯率可能重回升勢(shì)。正如國際貨幣基金組織對(duì)人民幣匯率的最新評(píng)估結(jié)果，目前人民幣匯率失衡程度不大，加上過去一段時(shí)間外匯市場(chǎng)的分化，人民幣將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)中的走強(qiáng)。
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