美聯儲決議無礙美元漲勢 新政策或有三個選項
近期外匯市場的跌宕起伏在提醒我們，目前市場的運行是如何高度依賴于央行政策。投資者翹首以待各大央行復雜的權衡結果，高度關注他們是會有更多行動。而毫無疑問，美聯儲流動性供應動向是市場關注的重中之重。
正因如此，目前市場也就形成了一種簡單的邏輯：美聯儲進一步寬松預期增加，美元就下跌；美聯儲進一步寬松預期減弱，美元便上行。顯然，投資者已經適應了這種市場模式，市場在美聯儲“再寬松”的“搖擺”預期中進行“折返跑”運動。
那么美聯儲是否“再寬松”真的對美元未來前景很重要嗎？我們的觀點是，既重要同時又不重要。不重要是因為對于未來而言，美聯儲無論“再寬松”與否，美元都將會有相應的走強階段。重要是因為，美聯儲的決議還是決定了美元的強勢會如何演繹。
很明顯，目前經濟狀況下，美聯儲政策傾向是維持現狀，以保持政策的延續性。而政策的進一步變化，如增加資產購買量或終止前期量化寬松政策都需要經濟有明顯變化。
如果美聯儲真的推出了新的寬松政策，這意味著美國經濟出現了明顯惡化。在這種情況下，美元將因寬松政策的推出而遭到打壓，但隨后全球避險情緒的抬升、其他國家寬松政策的跟隨以及美國經濟復蘇就將支撐美元。
如果美聯儲未推出新的寬松政策，甚至開始逐步退出此前推出的寬松政策，那么意味著美國經濟增長真的達到了美聯儲官員所期望的潛在增長水平。在美國經濟復蘇以及美聯儲加息周期的帶領下，美元勢必率先走強。不過，隨著全球經濟的逐步復蘇，其他經濟體加息幅度優勢或將打擊美元。
所以，美聯儲無論寬松與否，美元都將會有相應的走強階段。那么美聯儲是否會推出新的寬松政策呢？我們認為，寬松政策不是會不會推出的問題，而是何時推出以及以何種方式推出的問題。
雖然目前美國經濟數據給出的多空信號讓人難以捉摸，但是可以肯定的是，目前美國經濟復蘇的自持力還不足，這決定著美國經濟無法脫離寬松政策。換句話說，如果當前的寬松政策按期結束，美國經濟很有可能再次陷入低迷。為避免這種風險，美聯儲在現有寬松政策結束之后還將會有其他寬松政策予以接替，以保持貨幣政策不會因到期而自動收緊。
那么，美聯儲會以何種方式延續當前寬松政策，目前可能的有三種方式。第一種，新一輪量化寬松政策(QE3)，美聯儲在之前資產購買規模基礎上進一步加大購買規模，包括MBS和美國國債。第二種，沖銷式QE3政策，美聯儲進一步增加資產購買規模的同時，通過回購市場回收購買政策釋放流動性。第三種，延長扭轉操作(OT)政策，美聯儲繼續通過出售所持短期國債，進一步增加長期國債的購買量，使收益率曲線保持扁平化。這三種政策直接決定了寬松政策推出之后美元階段性下行的幅度和持續時間。
首先，對于QE3政策來說，由于美聯儲直接增加資產購買規模，向市場提供更多流動性，其對經濟的刺激效果更為顯著，但其最大的問題是會引發中長期通脹擔憂。因此，若QE3政策推出，美聯儲資產負債表將再次膨脹，通脹憂慮加大，美元必然將重復QE1和QE2政策推出時大幅下挫的局面，且持續時間可能相對較長。
其次，對于沖銷式QE3政策來說，由于美聯儲增加資產購買規模并不伴隨市場流動性供給的增加，進而引發通脹的憂慮較小，但回收流動性措施會拉升短期利率，對經濟的刺激效果較直接的QE3政策也差一些。因此，若沖銷式QE3政策推出，美聯儲資產負債表膨脹規模相對有限，通脹憂慮不大，美元下跌幅度相對較小，持續時間相對不長。
最后，對于延長扭轉操作(OT)政策來說，政策效果與沖銷式QE3政策類似，但受限于美聯儲目前持有的短期國債數量所剩不多，其規模可能不及前兩種方式，因此政策影響也相對較小。OT政策不會增加美聯儲資產規模，美元即便下跌，其幅度和持續時間應該最小。
不過，正如前面所言，美元經歷階段性下跌之后，將會隨著全球避險情緒的抬升、其他國家寬松政策的跟進以及美國經濟的復蘇而獲得支撐。所以，美聯儲是否寬松并不能改變美元中期走強的結果，只能改變美元在中期走強趨勢中的下跌短期路徑是如何演繹的。
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