風電葉片業務回暖，業績復蘇：風電葉片是公司目前最主要的盈利業務，是科研帶動產業發展的最為成功的標桿。隨著風電回暖，15年迎來搶裝潮公司葉片業務重啟高增長。政策長期利好風電發展趨勢不變，風電整機招標價回升企穩后，預計降低成本將是提升盈利關鍵。目前玻纖復材是葉片使用的主流材料，公司此次收購泰山玻纖，打通上游產業鏈，加上領先的產能規模，成本優勢更加突出。

　　濾材應用領域積極延伸，鋰電池隔膜劍指高端：2015年公司濾袋業務水泥電力雙管齊下，預計未來公司該業務仍將保持平穩增長，并有望通過先進技術繼續實現新領域的突破。AGM隔板用于鉛蓄電池，行業較為成熟，競爭激烈，未來以平穩發展為主。鋰電池隔膜是目前公司主攻方向，未來規模化生產放量后，有望成為公司新的增長點。水處理業務尚在孕育中。

　　投資建議，維持“買入”評級：公司技術實力強，產品儲備豐富，發展潛力大；公司是央企中材集團旗下新材料業務的唯一A股上市平臺，由科研院所改制而來，不僅存在較高的資產證券化預期，并且還有較大的機制改革空間；同時公司管理層及核心骨干參與本次定增，有利于機制改善，也彰顯了其對公司中長期發展的信心。我們預計公司2015-2017 年EPS0.790.84、0.95(攤薄后)，維持“買入”評級。

　　風險提示：風電裝機量大幅下滑，新產品產業化低預期。

　　一心堂：跨區域布局初步成型，龍頭正在成長

　　類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹 日期：2015-09-02

　　投資要點：

　　跨區域門店布局初步成型，維持增持評級。公司上半年門店新增門店519家，門店總數達到3142家(加并購整合，公司門店總數約3500家)，已覆蓋云南、海南、山西等多個省份，跨區域龍頭已初步成型。隨著公司門店布局的拓展，公司渠道優勢愈發明顯，未來有望進一步加強供應鏈管理，整體利潤有望保持穩健增長，維持2015-2017年EPS1.44 /1.77/2.10元的預測(考慮定增攤薄后預測EPS 為1.37/1.67/1.99，現價41.18元對應2015年PE 約30X)，維持除權后目標價64.41元，維持公司增持評級。

　　公司實際利潤潛力好于報表。受公司快速拓展門店以及電商業務前期投入較大的影響，2015年上半年歸母凈利潤1.73億元，同比只增長10.43%。但截止到2015年8月7日，公司仍有約280家門店已簽約待整合，對應2016年收入超6億，凈利潤約3000萬，公司實際利潤潛力好于報表。隨著整合推進，到2015年底，公司實際利潤潛力超4億(以并購門店全年并表備考計算).

　　供應鏈管理有望進一步強化。公司憑借多年區域高密度門店覆蓋，已形成良好渠道優勢，與系列知名供應商建立了長期穩定的合作關系，隨著更多區域的拓展，將有助于夯實供應鏈上下游的關系，逐步降低采購成本。此外公司通過云南鴻翔中藥科技有限公司、云南星際元生物科技有限公司以及大股東參與設立的并購基金，積極探索全產業鏈布局，也將有助于公司進一步綜合降低采購成本，提升利潤水平

　　風險提示：電商短期投入較大影響利潤釋放

　　雅戈爾：穩步推進服裝業務，投資大健康和能源產業

　　類別：公司 研究機構：東吳證券股份有限公司 研究員：莊沁 日期：2015-09-02

　　2015年中報營收增長，凈利潤大漲58.71%。公司是國內男裝行業的龍頭企業，掌握完整的產業鏈，上游已延伸至棉紗種植及研發領域，并形成了“自產+代工”的供應體系。上半年公司實現營業收入87.13億元，同比+14.99%；實現凈利潤29.03億元，同比+58.71%。主要原因有兩點：投資業務實現凈利潤19.50億元，同比+124.70%；紡織城土地被寧波市鄞州區土地儲備中心收儲，實現凈利潤5.77億元。分行業看，品牌服裝和地產開發的營業收入分別為22.72和60.37億元，同比+4.52%和+24.79%。主要原因分別是有效控制折扣提升產品毛利率進而提高利潤和樓市調控政策松綁，全國房地產市場企穩。分產品看，品牌襯衫、西服、褲子、上衣的營業收入分別為7.21、4.59、3.31和7.00億元，同比-1.23%、-7.00%、+14.91%和15.30%。

　　盈利能力下滑，地產拖累業績。上半年毛利率31.21%，同比-20.85%，主要是地產開發成本增加41.19%。分行業看，品牌服裝和地產開發的毛利率分別為67.93%和19.16%，同比+1.41%和-9.40%。房地產業務毛利下滑的主要原因是土地、人工等剛性成本的增加以及產品結構的改變。分產品看，品牌襯衫、西服、褲子、上衣的毛利率分別為71.95%、61.07%、70.17%和67.93%，同比+0.55%、+1.66%、+0.19%和+3.18%，主要原因是規模效應體現，盈利能力和品牌價值提升。

　　重點布局大金融、大健康、綜合性集團等領域。公司上半年投資業務實現收益18.78億元，同比+33.19%，公司投資方向由財務投資向產業投資過渡，在股東大會授權的規模內對可供出售金融資產進行結構調整。報告期內公司董事會同意投資100,000萬元設立雅戈爾健康產業基金。截止報告期末，公司投資300,000萬元認購北京國聯能源產業投資基金，參與中石油的西氣東輸三線管道項目，并投資120,667.48萬元參與8個PE 及其他項目。

　　盈利預測。 2015年H1服裝零售額低速增長，公司品牌服裝業務穩步推進；地產市場高庫存有所下降，房價環比回升，但尚未恢復同期水平。考慮到下半年服裝行業緩慢回暖與地產行業的企穩，我們預計公司15-17年的EPS 分別為1.72、1.82和2.03元，對應PE 分別為7.67、7.26和6.50倍。給予“買入”評級。

　　風險提示。零售終端需求低迷、地產房價下跌等。

　　西藏旅游：偶發性事件沖擊業績，外延擴張預期仍是最主要看點

　　類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：劉越男 日期：2015-09-02

　　事件性利空及折舊增加是虧損增大的主要原因。4月尼泊爾地震，被地震波及的樟木口岸為本公司阿里景區入境游客的重要通道，尼泊爾也是公司阿里景區重要的外賓客源中轉地之一，致使公司阿里景區游客受到負面影響；因2014年西藏區域內兩起大的道路交通事故而實施的“兩限一警”政策尚在延續中，林芝地區的公司其他景區接待人數、營業收入低于預期；2011年非公開發行股份募集資金的投資項目于2014年末建設完成并轉固。

　　景區業務收入2863.9萬元(-15%)。其中，大峽谷景區實現營業收入2548.86萬元(+8%)；阿里景區60.87萬元(-85%)；巴松措景區以及魯朗景區營收，降幅分別為61%、23%。

　　本期酒店合計營收112.57萬元，凈利潤為-1,643.68萬元；旅行社業務受“兩限一警”政策影響，本期收入161.88萬元(-57%)，凈利潤為-204.36萬元，增虧123.86萬元；汽車公司本期收入為45.60萬元(-75%)，凈利潤為-54.84萬元。

　　國風廣告營收986.06萬元(-10%)，利潤為-238.80萬元，去年同期為37.53萬元。

　　外延擴張預期是主要看點。1)公司于2015年8月28日收到證監會出具的《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》。

　　定增過會后，公司有望開展外延并購，同時，戰投祥源公司有可供注入的景區資源。2)公司大股東國風集團逐漸開始與校友的合作，未來不排除以資本運作方式進行投資，將優質項目注入上市公司的可能。

　　增持評級。公司董事長具備較強的獲取資源的能力，定增后獲取現金、大股東獲得校友跨界合作資源。有較強的外延擴張預期。

　　風險提示。全年業績不能扭虧的風險；阿里地區政治因素特殊而長期受制于政策和交通的風險；偶發性事件影響。

　　藍盾股份合作建設量子密碼技術聯合實驗室點評：切入量子密碼產業，大安全布局不斷推進

　　類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：沈海兵 日期：2015-09-02

　　1。事件。

　　藍盾股份8月31日晚間發布公告，藍盾信息安全技術股份有限公司與華南師范大學信息光電子科技學院近日簽署了《共建量子密碼技術聯合實驗室框架協議》，雙方擬共同籌建量子密碼技術聯合實驗室。聯合實驗室的總體目標是通過校企產學研合作，推動量子密碼技術的產業化應用，分步驟推出量子密碼網絡的通信終端產品和網絡節點產品，構建量子密碼應用網絡，最終為信息安全領域提供量子密碼產品的銷售和具體應用案例的解決方案。

　　2。我們的分析與判斷。

　　(一)、量子密碼技術理論上具有絕對安全性。

　　量子密碼是指基于量子的不可復制性研制出的密碼通信系統。這個密碼系統是建立在一個通信系統的基礎上，信息是通過單個光子進行傳遞的，它們也不會遺留下可追蹤的痕跡，無法被竊聽者截獲。建造一個量子密碼網絡需要一種新的光纖和一種精致的光子探測器，才能讓額外的單個用戶連接到網絡，造價相當昂貴。在普朗克提出的量子理論中，量子的不可復制性是一項基本定律。任意量子的狀態，在受到復制或測量時，都會發生變化。利用量子的這一特性制作的密碼，從理論上講是一種最為安全的密碼。如果一個偷聽者想在某一個地方偷聽信息，或者將該信息內容復制下來，這就是一種測量行為，這種測量對量子體系來說意味著對整個體系的破壞，其結果是被測量的信息將全部消失。正是基于以上原理，科學家們提出了量子密碼的概念，并把它應用與量子通信系統中。

　　(二)、我國量子密碼技術發展迅速，達到國際前沿水平。

　　近年來，研究者們設計出了大量的各具特色的量子密碼方案，并對其安全性進行了深入系統的分析，同時在提高方案性能和實驗實現方面取得了眾多成果。 1984年，BennettBrassard提出量子密鑰分發的BB84協議以來，由于其無條件安全性，量子密碼得到了迅速的發展。2002年，瑞士日內瓦大學的研究組在67千米的光纖中實現了單光子密碼通信；但是對光子數目分束攻擊就會不安全。2004年，實際可行的誘騙態量子密鑰分發方案被提出。 2006年，中國科技大學教授潘建偉小組、美國洛斯阿拉莫斯國家實驗室、歐洲慕尼黑大學-維也納大學聯合研究小組各自獨立實現了誘騙態方案，同時實現了超過100公里的誘騙態量子密鑰分發實驗，由此打開了量子通信走向應用的大門。2013年9月，東芝公司劍橋研究實驗室的AndrewShields和同事們稱，他們現在已經研發出發送無法被破解的保密信息的方式，也就是所謂的“量子密分配”(QKD)。與藍盾信息合作的華南師范大學信息光電子科技學院，于 2002年3月5日在中科院院士劉頌豪教授倡議下成立，學院現擁有一個光學國家重點學科，一個廣東省微納光子功能材料與器件重點實驗室，兩個廣東省教育廳重點實驗室。劉頌豪教授是我國著名光學和激光專家，60年代初70年代研究激光與物質相互作用，發現受激克爾散射效應，對激光武器研究提出了重要發展方向，研究了激光對靶材和光電元件的相互作用效應，為國防科學研究提供了重要參數和寶貴資料，獲國防科委重大科研成果獎。80年代初創建我國第一個激光光譜開放實驗室，率先建立超聲分子束激光光譜學實驗方法并與交叉分子束、半導體激光探測光譜技術結合，用于化學反應動力學和基礎物理研究。率先在國內開展激光生命科學研究，首次探測到蛋白質分子產生的雙光子誘發熒光，取得多項具有國際水平的科研成果，獲國家、中國科學院和軍隊科技進步獎。近十多年來在廣東建成激光與光電子學產學研三結合的高新技術基地，建立我國第一個激光生命科學實驗室及光孤子實驗室，科研成果卓著，在光纖通信新技術、激光加工、納米材料等方面取得重要進展。1996年獲廣東省自然科學一等獎和高教廳科技進步一等獎。1998年獲廣東省科技突出成果獎一等獎。先后在國內外重要學術刊物及國際會議上發表論文400多篇、專著3部。公司及華師光電根據量子密碼技術的現狀與未來應用需求，結合自身優勢，擬共同籌建聯合實驗室。聯合實驗室設置兩個分實驗室。量子密碼技術研究實驗室(校方分實驗室)主要負責量子密碼技術各部分終端設備和節點設備的可行性研究實驗和產品模塊的測試等工作；量子密碼技術產品開發實驗室(企業分實驗室)主要負責產品定型、外型封裝以及產品總體測試等工作。

　　(三)、我國量子通信產業化布局處于積極推進階段，藍盾股份有望受益。

　　量子通信在軍事、國防、金融等信息安全領域有著巨大的應用價值和前景，未來國內量子通信市場規模有望達到千億元級別。實際應用中，量子通信與現有通信的融合是一個相互取長補短的過程，量子通信不會完全替代現有的通信技術，而是在現有的技術上，在物理層、網絡層、應用層將兩者進行融合。近年來，量子密碼產品陸續推出，在國外一些重要部門也得到了應用。在美國，華盛頓的白宮和五角大樓之間有專用線路進行實際的應用，同時還連接了附近主要的軍事地點、防御系統和研究實驗室。在我國，合肥量子通信網的建成使用，標志著我國繼量子信息基礎研究躋身全球一流水平后，又在量子信息技術先期產業化競爭中邁出了重要的一步。由中國科學院院士、中國科學技術大學副校長潘建偉及其率領的團隊在2013年開建的世界第一條量子通信保密干線--“京滬干線”，將于2016年前后建成，這使中國在量子通信領域，從十年前不起眼的國家發展成為現在的世界勁旅；中科院“量子科學實驗衛星”工程目前進展順利，計劃在2016年左右發射，爭取到2030年建成全球化的量子通信衛星網絡。通過建設聯合實驗室，藍盾公司將在量子密碼技術領域進行初步探索和布局，力爭在量子密碼關鍵技術上有所突破和完善，并推動其產業化應用。如聯合實驗室未來在該領域能有重要的研發成果轉化，將使公司在與各大科研院校的產學研合作方面形成示范效應，大大提升公司的戰略性、前瞻性、關鍵性技術的開發和應用能力，并有望開辟和引領量子密碼技術的市場需求和應用潮流。

　　3。投資建議。

　　合作建設量子密碼技術聯合實驗室，大安全布局再下一城。收購中經電商和匯通寶切入電商和支付市場，公司業務模式獨特，壁壘高，空間大，業績超預期是大概率事件。收購華煒切入電磁安全領域，協同效應明顯；大安全戰略不斷推進，并購或將成為常態。暫不考慮量子密碼布局對業績的影響，預計公司15-17年備考凈利潤分別為2.5、3.3和4.5億，對應攤薄后的EPS分別為0.42、0.55和0.75元，維持“推薦”評級，6個月合理估值35~50元。

　　4。風險提示。

　　產業化進程低于預期。

　　中泰化學中報點評：PVC燒堿價格承壓，粘膠能為新利潤增長點

　　類別：公司 研究機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2015-09-02

　　事件：8月27日公告，公司2015年上半年實現營業收入69.47億元，比上年同期增加30.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1443.62萬元，比去年同期下降了91.96%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性的凈利潤-8347.50萬元，同比下降-151.03%。二季度實現營業收入 43.79億元，環比增長70.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.19億，扭虧為盈。

　　點評：

　　PVC 燒堿裝置運行穩定，粘膠成為新利潤增長點。報告期公司發揮電力-化工一體化優勢，氯堿裝置均處于滿負荷狀態，PVC 和氯堿產品實現營業收入37.44億元和7.44億元，毛利率較去年同期增減1.24%和-3.83%，分別為23.21%和42.97%。新增粘膠-紡織業務，上半年生產粘膠纖維16.38萬噸、紗線2.69萬噸，實現營業收入13.59億和2.83億元，歸屬于母公司所有者凈利潤1464.53萬元。

　　主業氯堿仍在低位徘徊。2015年上半年，PVC 經歷了從下行-反彈-回落-上行-走跌階段性發展，市場均價較去年同期低300~400元/噸。目前PVC 產能過剩仍較嚴重，整體開工率在65%左右。同時原油價格下滑到40美元低位、乙烯CFR 東南亞價格回落至806美元/噸，人民幣貶值利好難以對沖，預計PVC 價格將繼續承壓。

　　另一產品離子膜燒堿也出現了一定程度下降，目前華東96%片堿價格在2100元/噸附近。下游紡織，造紙等需求較疲軟，氧化鋁給予一定支撐，預計下半年平穩運行。

　　進軍粘膠-紡紗業，大有可為。公司于2014年分兩次對新疆富麗達增資，進入粘膠行業。現公司與母公司中泰集團分別持有其46%和5%的股份。受新增產能有限及環保因素推動，目前粘膠纖維行情較好，上半年短纖價格累積上漲2000元/噸，目前在13600元/噸左右。公司目前具有32萬噸粘膠短纖生產能力，下半年通過技改產能提升至40萬噸。另新疆富麗達子公司金富紗業由65萬錠紡紗能力，且目前正推進金富紗業130萬錠紡紗(二期)65萬錠紡紗項目和富力震綸200萬錠紡紗項目的建設，一體化將逐漸發揮，未來盈利能力進一步增強。

　　未來將持續受益于一帶一路建設的推進。公司上半年對圣雄能源現金增資，完成后持有17.85%，成為第一大股東。圣雄能源的氯堿產能及煤炭資源有助于公司進一步鞏固氯堿行業龍頭地位。進軍粘膠短纖-紡紗行業能有效減輕燒堿銷售壓力，協同效應明顯。同時作為一帶一路最核心區域-新疆的龍頭企業，未來將不斷受益于一帶一路的推進。

　　首次覆蓋給予“推薦”評級。公司氯堿主業行業內成本優勢明顯，未來將繼續保持滿產。粘膠短纖已進入景氣周期，未來價格有進一步上升的可能性。預計公司 2015~2017年EPS分別為0.07、0.37和0.48元，公司目前股價為8.37元，對應2017年PE為17.4倍。鑒于公司氯堿-粘膠龍頭地位及新疆優異的地理位置，給予20倍PE，目標價9.60元。首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風險提示：風險一：PVC需求持續疲軟；風險二：粘膠短纖改造和紡紗項目進度不達預期。