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　　塔牌集團(tuán)(002233) 后續(xù)發(fā)展仍值得期待

　　凈利潤大增51.9%，EPS0.68元，擬10派2.8(含稅)

　　2014年，塔牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.57億元，同比增長16.8%，利潤總額8.3億元，同比增長53.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6.08億元，同比增長51.9%，EPS為0.68元，基本符合我們預(yù)期。擬10派2.8(含稅).

　　各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)均交出滿意答卷

　　雖然14年下半年全國水泥市場(chǎng)萎靡不振，但廣東地區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)整體差強(qiáng)人意，受益區(qū)域市場(chǎng)平穩(wěn)，公司業(yè)績亦交出滿意答卷：全年水泥產(chǎn)量1401萬噸、銷量1390萬噸，分別同增17%、15%；噸售價(jià)約達(dá)296元/噸，同增2.5%，得益于煤炭價(jià)格下降和產(chǎn)能利用率上升，水泥平均銷售成本較上年同期下降了2.53%，噸毛利達(dá)89元/噸，較去年同期提升約13元/噸。其余上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)亦穩(wěn)步提升，混凝土銷售76萬方、營收2.5元，分別同增2.5%、32%；管樁銷量53萬米，同降18%，營收7100萬元，同增39%；骨料銷量11萬噸，營收320萬元，分別同增83%和295%。

　　現(xiàn)金流改善，資債結(jié)構(gòu)改善，費(fèi)用率下降

　　受益水泥銷售量價(jià)齊升和煤炭價(jià)格下降，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同增76%。

　　資產(chǎn)負(fù)債率降低8.5個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，處于行業(yè)較低水平。管理效率有所提升，三項(xiàng)費(fèi)用率下降0.95個(gè)百分點(diǎn)，僅考慮水泥生產(chǎn)，噸費(fèi)用下降約2.44元。

　　雄踞一方，市占率40%，萬噸線若獲批市占率將進(jìn)一步提升

　　塔牌目前主要覆蓋粵東、北、珠三角入海口穗深惠及部分贛南、閩西區(qū)域。該區(qū)域北靠南嶺、武夷山脈，南部望海，內(nèi)無大型水路，為公司發(fā)展創(chuàng)造了天然工事。塔牌在粵東市場(chǎng)市占率始終保持在40%以上。公司擬在廣東梅州蕉嶺文福鎮(zhèn)新建2？10000t/d新型干法旋窯熟料水泥生產(chǎn)線(含2？20MW純低溫余熱發(fā)電系統(tǒng))項(xiàng)目，若項(xiàng)目獲批將進(jìn)一步鞏固公司區(qū)域龍頭地位。

　　后續(xù)發(fā)展仍值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　15年計(jì)劃產(chǎn)銷水泥1480萬噸，同增6.5%，目標(biāo)相對(duì)保守。但公司力爭至2018年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100億、凈利潤9億的經(jīng)營目標(biāo)未發(fā)生變化，擬把塔牌打造成以水泥、混凝土和新材料三大產(chǎn)業(yè)為主的大型建材企業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)有望成為未來公司業(yè)績?cè)鲩L的“三駕馬車”之一，期待公司經(jīng)營新變化。預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.77/0.91/1.03元/股，對(duì)應(yīng)PE為15.3/12.9/11.4x，買入。

　　(國信證券)

　　安諾其(300067)：產(chǎn)能投放產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)業(yè)績持續(xù)高增長

　　核心觀點(diǎn)：

　　凈利潤同比增長111%，符合預(yù)期

　　公司發(fā)布2014年報(bào)。2014年，公司實(shí)現(xiàn)營收7.46億元，同比增長47.2g%；歸屬于上市公司股東凈利潤為1.01億元，同比增長111.35%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.31元，同比增長106.67%，符合市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)，公司預(yù)告2015Q1凈利潤為3449-3855萬元，同比增長70-90%。

　　產(chǎn)能釋放產(chǎn)業(yè)鏈完善，業(yè)績將持續(xù)高增長

　　公司2014年染料銷量為18969噸，同比增長14.40%，產(chǎn)銷比為108%，產(chǎn)能制約公司發(fā)展。目前，公司擁有分散染料產(chǎn)能1.1萬噸，活性染料產(chǎn)能6500噸。按公司規(guī)劃目標(biāo)，分散和活性染料產(chǎn)能將分別達(dá)3.6和2萬噸。

　　其中，2.5萬噸分散染料已開始逐步投產(chǎn)，將有效緩解產(chǎn)能不足。

　　公司30000噸精細(xì)化工中間體項(xiàng)目已通過環(huán)評(píng)測(cè)試，該項(xiàng)目將解決公司中間體大部分外購這一短板問題，產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　積極進(jìn)行主業(yè)延伸，實(shí)施相關(guān)多元化戰(zhàn)略

　　2015年，公司將在數(shù)碼印花專用材料領(lǐng)域、染料電子商務(wù)領(lǐng)域?qū)嵤┫嚓P(guān)多元化發(fā)展戰(zhàn)略。“安諾其數(shù)碼印花項(xiàng)目”實(shí)施后，將形成數(shù)碼印花專用材料生產(chǎn)能力2000噸，并推進(jìn)國內(nèi)數(shù)碼噴墨印花技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)提高公司綜合競(jìng)爭力；染料及化工產(chǎn)品細(xì)分B2B電子商務(wù)平臺(tái)的建立，將率先在染料行業(yè)引入電子商務(wù)模式，縮短流通渠道，拓展行業(yè)銷售模式，利于公司業(yè)務(wù)發(fā)展和利潤增長。

　　預(yù)計(jì)15-17年公司凈利潤分別2.36、3.69和6.20億元

　　受益于未來2年新產(chǎn)能投放及行業(yè)景氣維持，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別是0.72、1.12和1.89元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，環(huán)保因素大幅低于預(yù)期。

　　(廣發(fā)證券)