[摘要] 我們預計，公司主打產品龍牡壯骨顆粒全年實現銷售收入2.85億元左右，同比增長2.7%；公司基藥獨家品種健脾生血顆粒實現銷售收入8000萬元左右，同比增長38%；公司小金膠囊、便通膠囊等膠囊制劑產品預計增速同比基本持平。14年制劑業務增速的整體放緩，預計主要受國家藥品招標進展緩慢、醫保控費等行業系統性因素的影響。
健民集團(600976)：14年業績符合預期，15年值得期待
公司2014年實現營業收入17.53億元，同比增長-12%；實現凈利潤1.16億元，同比增長20.9%；扣非后凈利潤1.01億元，同比增長28.4%，每股收益0.76元，符合我們的預期。公司擬每10股派發現金紅利3.8元(含稅).
分業務來看，公司醫藥工業全年實現收入6.58億元，同比增長4.7%；醫藥商業實現收入11.35億元，同比增長-18%。公司醫藥工業的增長主要是子公司隨州藥業增長14.8%所帶來的；醫藥商業收入的下降是由于廣東諾爾康藥業2013年7月退出合并范圍，影響收入同比減少3.3億元所致。
公司的醫藥工業產品主要集中在母公司，2014年母公司實現營業收入4.17億元，同比增長-4%；實現凈利潤9954萬元，同比增長18.7%，業績增速略低于預期。母公司凈利潤的增長主要受益于投資收益的增加，2014年投資收益達2565萬元，同比增長72%，其中參股子公司健民大鵬藥業貢獻利潤1350萬元。
我們預計，公司主打產品龍牡壯骨顆粒全年實現銷售收入2.85億元左右，同比增長2.7%；公司基藥獨家品種健脾生血顆粒實現銷售收入8000萬元左右，同比增長38%；公司小金膠囊、便通膠囊等膠囊制劑產品預計增速同比基本持平。14年制劑業務增速的整體放緩，預計主要受國家藥品招標進展緩慢、醫保控費等行業系統性因素的影響。
公司2014年新的管理層上任，新的股權激勵計劃推出，設立新的并購基金，2015年公司在內生增長和外延擴張方面都值得期待。我們預測公司2015-2017年實現歸屬于母公司凈利潤分別為1.46億元、1.87億元、2.31億元，對應EPS分別為0.95元、1.22元、1.51元，以當前股價29.89元計算，PE分別為31.4倍、24.5倍、19.9倍。維持“買入”評級。
(浙商證券)
華東醫藥(000963)：主力品種高速增長，研發管線打開空間
事件：公司發布2014年年報，2014年實現營業收入189.47億元，同比增長13.34%，實現扣非后凈利潤9.43億元，歸屬母公司凈利潤7.47億元，同比增長31.60%，實現EPS1.74元。2014年度利潤分配預案：以公司2014年12月31日總股本4.34億股為基數，向全體股東以每10股派發現金股利人民幣9.2元(含稅)；同時，公司發布一季度業績預告，預計歸屬母公司凈利潤同比增長55%-70%。
點評：
2014年公司業績增長較快，增速符合預期。2014年公司經營情況良好，2014年全年實現收入189.47億元，扣非后歸屬母公司凈利潤7.47億元，其中工業實現收入36.73億元，同比增長24.95%，商業實現收入152.40億元，同比增長10.90%；公司工商業毛利率均比去年有所提高，醫藥工業受毛利率較高的大品種銷量比重上升、邊際成本降低的因素影響毛利率達到84.39%，較去年上升1.84%，商業受高毛利代理品種影響毛利率6.94%，較去年提升0.24%。從單季度來看，2014年4季度業績同比增速較快，主要是受到4季度中美華東25%股權并表以及年報中美華東全年所得稅率調整影響，4季度業績同比增速89.28%；15年一季度同比增速較快一方面是子公司中美華東業績同比增速達到30-40%，另一方面同樣是因為中美華東并表以及中美華東高新技術企業認證通過導致所得稅率變化所致。
主力品種快速增長，預計高速增長仍將維持。公司現有主力品種保持快速增長，據我們估算，2014年百令膠囊在產能受限的情況下約實現銷售額13.4億元，同比增長30%；阿卡波糖受益于基層放量，增速超過30%，按賬面估算全年約實現銷售額9億元，預計受收入確認因素影響實際銷售額更高；泮托拉唑在競爭激烈的市場中憑借公司強有力的營銷推動，預計實現銷售額約5.1億元，同比增長約20%；免疫抑制劑方面，預計環孢素、嗎替麥考酚酯、他克莫司分別實現銷售額2.9億元、2.4億元和1.6億元，分別同比增長10%、20%、30%；其他品種方面，吡格列酮預計同比持平，預計銷售額7500萬元；商業代理品種方面，我們預計代理品種玻尿酸2014年銷售額8000萬元。從2015年來看，目前出臺招標政策的湖南省對市場有一定負面影響，公司產品主力省份浙江省降價靜待落地，就之前公布的方案來看百令膠囊、阿卡波糖和泮托拉唑分別降價11%、3%、12%，但就其他省份中標情況來看，阿卡波糖在廣東、山西、安徽等省獨家中標，進口替代速度有望進一步加快，同時渠道下沉也在穩步推進中，阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文；百令膠囊方面，短期看同類產品金水寶浙江等省份棄標，百令膠囊有望搶占市場份額，同時隨著16年江東基地的建成，產能瓶頸得到解除，市場空間將進一步打開；吡格列酮二甲雙胍復方制劑將逐步通過招標放量，有望在小基數下實現高增長。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2015-2016年EPS分別為2.55元、3.38元。考慮到公司所在市場競爭壁壘、潛力品種有望在招標大年放量，給予公司6個月目標價71.4元，對應2015/16年28/21倍PE，維持“增持”評級。
主要不確定因素。招標降價對原有產品的沖擊，新品招標進度及銷售情況不及預期，在研產品審批上市進度不及預期。
(海通證券)
天康生物(002100)：重組事項落地，一體化產業鏈將基本形成
事件：公司重大資產重組事項獲證監會上市公司并購重組審核委員會審核通過。
2014年8月25日，公司發布《發行股份吸收合并新疆天康控股(集團)有限公司暨關聯交易預案》，擬以發行股份方式向交易對手方購買天康控股100%股權，以實現控股股東的整體上市。根據最新的重組報告書，本次交易標的資產的交易價格約為18.40億元，按照本次發行價格9.57元/股計算，發行股份數量預計約為19222.63萬股，扣除注銷天康控股持有的14651.79萬股，本次交易實際新增股份數量約為4570.83萬股。
交易對手方：新疆生產建設兵團國有資產經營公司(65.43%股權)、新疆天邦投資有限公司(16.13%股權)、中新建招商股權投資有限公司(18.44%股權).
注入集團公司生豬養殖及屠宰業務，全產業鏈架構基本形成
天康控股旗下資產主要涉及生豬養殖、屠宰及農牧擔保
目前，天康控股旗下資產除天康生物外，主要包含7家控股子公司和1家參股公司，業務主要涉及種豬繁育、生豬養殖、生豬屠宰加工、農牧擔保等。其他如天康家禽已于2013年進入清算程序，此次收購估值為0元，禾澤農業主要業務是利用豬糞等農業廢棄物生產有機肥料，公司已于2013年7月停止生產，目前，禾澤農業已規劃通過對關鍵設備進行工藝改造、豐富產品類型、加大市場拓展力度等方式提升業務規模，進而實現盈利。
盈利預測和投資建議
重組完成后，我們預計屠宰業務將會為公司貢獻2000萬左右穩定利潤，養殖業務隨著2015年景氣回升，預計也將帶來4000-5000萬業績。此外，我們認為公司原有業務未來最大的增量將是動物疫苗，預計2015年市場苗仍將實現50%以上增長。考慮重組增發帶來的利潤攤薄，我們預計公司2015、2016年EPS分別為0.63元、0.89元，目標價18.90元，對應2015年30倍PE估值。
不確定因素
養殖業持續低迷，新疫苗產品審批較慢。
(海通證券)