投資要點。

　　中報業績符合預期。公司主營業務下游終端主要是國際性油服公司、國際性工程機械企業、核電設備企業等，但上半年全球油服行業低迷、工程機械行業仍然不景氣、國內核電重啟進程較為緩慢，直接傳遞到應流公司的主營業務受到影響，體現為今年上半年收入無增長且毛利率顯著下滑約5個百分點，且這些下游景氣度恢復的時間不確定性仍將壓制應流股份的盈利快速恢復增長。

　　公司戰略處于重大轉型中。公司依托特殊材料和用途產品的鑄造技術優勢，把握核電和航空發動機、燃氣輪機“兩機”行業發展機遇，分別布局核工業產業鏈和航空發動機產業鏈兩大業務板塊。

　　(1)核工業領域內，公司重點發展核燃料后處理領域的材料和設備，2015年6月公司與中國工程物理研究院核物理和化學研究所成立安徽應流久源核能新材料科技有限公司，將以中子吸收材料工業化生產作為牽引項目，共同推進核能先進材料和高端產品國產化、產業化。

　　(2)航空發動機領域，2015年7月公司已通過全資子公司應流鑄造設立安徽應流航源動力科技有限公司，加快公司在航空發動機、燃氣輪機“兩機”高端精密零部件制造領域的布局和建設。

　　非公開發行利于優化資產負債結構。公司資產負債率持續維持在60%左右，有息負債占總負債的80%以上，2015年6月，公司披露了非公開發行股票的預案，擬通過非公開發行股票的方式改善公司資產負債結構、提高流動性水平、提高綜合競爭力。目前相關申請材料已被中國證監會受理。

　　大股東減持利好公司戰略轉型。兩家外資流通股東持股比例由年初的32.52%降至6月末的18.62%，市場擔憂公司兩大外資流通股東減持帶來的市值壓力，但我們認為外資股東減持有利于公司由中外合資企業身份更換為內資企業，推進應流股份在軍民融合歷史機遇中獲得新生。

　　公司目前市值80億元，相對于2014年的市盈率估值為76倍，鑒于公司是國內優秀的關鍵零部件鑄造企業，建議重點關注。

　　評級面臨的主要風險。

　　權益市場估值下行的系統性風險；核電設備招標進度低于預期的風險。

　　云南旅游中報點評：旅游產業鏈延伸，或將受益于云南國企改革

　　類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2015-09-02

　　事件：

　　云南旅游(002059.CH/人民幣9.94，未有評級)發布2015年中報：上半年實現營業收入5.2億元，同比增長72.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1,107.28萬元，同比增長244.61%；扣非后凈利潤1,107.86萬元，同比增長304.09%；實現每股收益0.0152元，同比增長198.04%；營收增長主要系江南園林并表所致。2015年2季度單季度實現營收3.2億元，同比增長89.8%；實現歸屬于母公司凈利潤 1,400.33萬元。

　　點評：

　　1。延伸旅游產業鏈，打造城市生態文化旅游綜合體。云南旅游6大業務板塊協同效應明顯，打造“吃+住+行+游+購+娛”一體化旅游產業鏈布局。

　　旅游景區：打造節慶專題活動，如第二屆昆明文化旅游博覽會、世博節慶展演活動等。公司還涉及世博戶外婚禮項目等戶外展會活動，2015年上半年實現營收4,830萬元，同比增長3.07%，毛利率達到53.75%。

　　旅游地產：世博生態城-低碳中心項目A、B棟預計2015年10月末開始交房，年末轉結收入；松壑鄰里項目預計年末開工。2015年上半年實現營收1,304萬元，同比增長2.29%，毛利率達到42.49%。

　　旅游交通：2015年上半年實現營收1.22億元，同比增長11.08%，毛利率為27.65%。云旅汽車實現維修業務“基地+連鎖”的經營模式，實現營收9,427.5萬元，凈利潤10萬元；世博出租汽車公司實現營收3,479.4萬元，凈利潤197.3萬元。

　　酒店會議：昆明世博會議中心公司成立了“婚品匯--婚禮一站式服務中心”；酒店管理公司加強OTA銷售力度并整合調整“云之舍”連鎖門店。2015年上半年酒店業務實現營收5,696萬元，同比降低7.36%，毛利率為26.85%。

　　旅行社：麗江國旅加強應收賬款催收并轉型定位散客市場。2015年上半年旅行社業務實現營收5,416.5萬元，同比增長30.15%。

　　園藝物業：2014年公司收購江南園林80%股份，2015年上半年江南園林并表，為公司貢獻營收1.69億元，貢獻凈利潤1,660萬元(80%權益)。江南園林打造江南園林特色承接市政園林景觀工程項目的新模式。

　　2。云南旅游或將受益于國企改革。公司母公司云南世博集團有望成為云南省旅游資源整合主體，而云南旅游作為旗下上市平臺有望加速產業整合。

　　3。投資建議：南方園林并表導致營收、凈利潤高增長。根據萬得一致預期，2015年-2017年每股收益分別為0.17、0.20、0.25元，對應公司目前股價相對于2015-2017年預期每股收益分別55倍、45倍、36倍。公司依托世博品牌，6大業務拓展云南“大旅游”產業鏈布局，建議投資者關注。

　　贏合科技調研紀要：受益動力鋰電產業高成長及產業向國內轉移

　　類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2015-09-02

　　1、贏合科技(300457.CH/人民幣62.01，未有評級)2015年上半年業績保持高速增長。2015年半年報顯示，公司營業收入1.59億元、同比增長45%；歸屬上市公司普通股股東凈利潤3,045萬元，同比增長14.5%；扣非后凈利潤2,858萬元，同比增長8.45%；毛利率 33.8%，凈利率19%。

　　2、公司是鋰電池自動化生產設備專業設計、生產和銷售、且能夠提供一整套電池生產線的供應商。公司總部和研發中心在深圳贏合產業園，并設有江西宜春、惠州兩處生產基地，主要產品有包含涂布機、卷繞機、制片機、分條機、模切機、疊片機六大類設備及相應配套的輔助設備。2015年中報收入分別為：涂布機7,196萬元、卷繞機4,412萬元、制片機3,847萬元、分條機2,215萬元、模切機771萬元、疊片機 392萬元。

　　3、公司第一個整套鋰電池生產線合同落地國軒。公司簽下鋰電龍頭國軒的1億大單，將為其提供整條生產線，整體技術實力得到行業認可，構成六大類設備與整條生產線的由“點”到“面”的技術格局。

　　4、我國鋰電池產業尤其是動力鋰電池快速增長。根據日本產業技術綜合研究所(I.T)和中國化學與物理電源行業協會的數據，2014年全球鋰電池市場規模249億美元、增長12%，其中動力鋰電約65億美元、占比26%。鋰電池生產重心向中國轉移的趨勢明顯，2014年我國鋰電池產業規模715億元、增長15%，其中動力鋰電池增速更快，從2012年的占比5%已提升至2014年的13%、仍將有巨大的提升空間。預計2015年全球鋰電池行業規模將達280億美元，同比增長12%，國內將達850億元，同比增長19%。

　　5、目前全球鋰電池生產向中國轉移的趨勢明顯，公司有望借助國內產能不斷提升的機會，快速擴張、提升技術水平和業績，并帶領行業全面替代進口產品。公司目前股價62.01，總股本0.78億股，目前總市值48.37億，推薦關注。

　　麗江旅游：索道客流穩健增長，《印象麗江》面臨競爭加劇

　　類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2015-09-02

　　麗江旅游公告2015年上半年實現營收3.50億元，同比增長7.04%；實現歸屬母公司股東的凈利潤1.09億元，同比增長30.40%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤1.07億元，同比增長27.27%；實現每股收益0.26元，同比增長30%。2015年2季度單季度實現營收2.04億元，同比增長14.6%；實現歸屬于母公司凈利潤0.67億元，同比增長24.1%。我們將目標價格下調至15.00元，維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　玉龍雪山索道客流同比增長56.5%，云杉坪、牦牛坪索道低于預期。索道業務實現營業收入1.77億元，同比增長33.89%；共接待游客164.33 萬人次，同比增長13.28%，人均消費108元。其中，玉龍雪山索道上半年共接待游客93.96萬人次，同比增長56.54%，成為驅動索道收入高增長的核心因素。2015年上半年索道業務毛利率87.37%，較上年增加2.5個百分點。

　　酒店業務略有增長。酒店業務上半年實現營收4,387.6萬元，同比增長0.5%，上半年毛利率58.73%，同比增加0.05個百分點。

　　《印象麗江》受麗江千古情分流影響，客流、營收出現大幅下滑。《印象麗江》上半年實現營收1.09億元，同比下降10.61%，凈利潤0.52億元，同比下降16.82%，客流100.68萬人次，同比下降10.66%，客單價108元，與上年同期基本持平。在玉龍雪山客流量增長的情況下，《印象麗江》的營收和凈利潤較2014年同期出現明顯下滑，我們推測很可能是因為宋城演藝2014年開業的麗江千古情景區進入成長期，持續的營銷和推廣對同為旅游演藝的《印象麗江》形成了分流，《印象麗江》未來將承受較大的競爭壓力。

　　評級面臨的主要風險

　　旅游系統性風險。

　　估值

　　玉龍雪山索道客流同比增速超預期，成為驅動索道收入高增長的核心因素。印象麗江演藝項目收到宋城演藝麗江千古情分流，客流、營收顯著下滑。考慮到公司分享麗江旅游市場紅利，我們小幅上調2015-2017年全面攤薄每股收益至0.54、0.60、0.66元。公司目前股價相對于2015-2017年預期每股收益分別為23倍、21倍、19倍，維持買入評級，目標價格由23.00元調至15.00元(因股本增加).

　　中材科技：完善復材產業鏈，釋放產研聯動潛力

　　類別：公司 研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：鄒戈，謝璐 日期：2015-09-02

　　產業鏈完備、業務多元，產研聯動潛力巨大：在此輪央企改革進程中，中材科技作為集團新材料業務的唯一A股上市平臺，并且由科研院所改制而來，不僅存在較高的資產證券化預期，并且還有較大的機制改革空間。此次大股東向中材科技注入泰山玻纖，使得公司的復材產業鏈進一步完備，作為集團旗下新材料平臺的定位愈發明確。本次收購一方面有并表的業績增厚作用，另一方面也將增強公司將在新材料業務領域的整體競爭力。此外，本次定增對象之一啟航1號，是管理層、核心骨干股權投資計劃受托方，彰顯了其對公司未來發展的信心，同時有利于后續進一步機制改善，釋放產研聯動的巨大潛力。