債券核查風暴蔓延：楊輝被抓由中紀委親自督辦
債券的核查風暴于4月16日被媒體披露。萬家基金固定收益部總監鄒昱、中信證券固定收益部董事總經理楊輝被監管機構調查。
而后披露的易方達固定收益部投資經理馬喜德、西南證券固定收益部副總經理薛晨涉嫌債券市場違規。除此以外，齊魯銀行等在內的商業銀行也被卷入其中。
銀監會24號召集各商業銀行，針對目前債券市場暴露出的問題進行轉型部署。而證監會也于近期下發通知，要求各機構在本周將代持債券的明細上報，證監會將全面核查。
此次事先監管部門并未提前在業內吹風，就連銀行間交易商協會及交易所等部門也對此事還不知情，因此目前除公安機關外，還沒有涉及監管部門牽頭的聯合調查。
業內人稱“這次是公安機關首先介入，性質可能是刑事犯罪，估計不僅僅是代持問題，目前行業監管部門的態度還不清晰，不好對事件定性，當然灰色操作問題肯定需要注意。”
更有知情人士透露，“楊輝被抓是中央紀委親自簽字督辦的。”
代持養券惹的禍
事實上，近年來債券市場的非法交易逐漸暴露出來。2011年富滇銀行倒券案，讓外界了解到了商業銀行內部人員勾結丙類交易戶墊資的現象，當年年底國信證券債券自營投資浮虧超過6000萬，市場見識了撮合交易中的違規敞口操作問題。如今，違規代持問題又讓債券表外杠桿操作露出冰山一角。
市場傳言稱，鄒昱主要涉嫌違規“代持養券”利益輸送，楊輝也涉嫌利益輸送問題。
“代持養券”的一般操作,是指投資機構以現券方式賣出債券后，跟交易對手簽訂協議，在將來某一時點以接近當初成本價重新買回該筆債券。以買回債券的期限進行劃分，期限較短的稱為“代持”，不斷滾動續作、期限長達數月甚至數年的稱為“養券”。
機構找對手方代持，一般有以下幾種需求：掩蓋虧損；放大收益；流動性考慮等。具體而言，則有提到代持報價及丙類戶賬外運作等方式。
據某銀行交易員介紹，提高報價的操作中，基金公司和第三方簽訂的代持協議,一般成本是在回購基礎上加點,如加20BP,但相關個人則可以將報價提高到加權100BP，從而將剩下的80BP撇開基金公司與第三方分成。
由于債券市場的場外性，成交價格與估值經常背離較大，因此這種報價提高幅度較大的交易，即使做杠桿，也不易被發現。
不過風險在于，和銀行間貸款業務的賣出回購業務類似，債券代持業務的賣出回購，對交易雙方來說也都是游離在資產負債表外的，如果交易雙方是金融機構，一般違約的可能性較小，但若是非銀機構，一方違約則可能造成另一方或有損益擴大。
行情不好的時候，時常出現丙類戶違約的情況，這就會放大機構的風險敞口，杠桿較大時不排除有巨額損失。
強調監管漏洞無濟于事
如果代持行為只是公對公的話，其實是行業的一個普遍現象，就算被查也不會鬧這么大動靜。但還有一種情形是，基金經理在外面養的券積累了很多的收益，并將這些收益通過交易手段轉化成自己“私有”，或與代持機構“分成”，就屬于利益輸送了，是違法行為。
由于銀行間債市是一個場外市場，銀行間債市不是股市采用的集合競價和自動撮合交易，而是詢價交易，同時監管上存在盲區，市場更多依賴行業自律。
具體而言，銀行間債市不在證監會的監管范疇之內，而人民銀行目前也沒有打擊違法債券交易的專門機構。所以通過操縱機構自營賬戶和資產管理賬戶進行利潤調節和利益輸送并不鮮見。這些被操縱的賬戶可能包括：客戶集合理財計劃、公募債券基金、企業年金賬戶等。這些交易通常涉及多個機構和大量人員。
銀行間債市“老鼠倉”長期得不到有效監管，一些內控不嚴的中小銀行業金融機構，如城商行、農商行、農信社、信托公司等問題較嚴重。其中，“過券”是一種常見的債市“老鼠倉”操作方法，是指交易員用本公司管理的賬戶與符合資質要求的第三方交易，達到規避監管、隱藏真實交易對手和交易價格的手段，并經常被用來調節不同賬戶之間的利潤。
一種典型的“過券”交易模式是：A賬戶以低價將債券賣給B賬戶，B賬戶再高價賣給C賬戶，即實現了從A到B的利益輸送。實際操作中為掩蓋蹤跡，交易方經常通過多個賬戶多次交易。
不過業內人士坦言，一味指責監管漏洞并不合理，任何監管或多或少都有漏洞，就算按外面傳言債券代持，基本上也很難通過事前監控，只能歸結于個人的道德風險。
債市流動性缺失導致代持
然而除去從業人員個人的道德風險外，代持產生的一大背景是債市的流動性缺失。例如臨時性的頭寸短缺需要短暫賣出，但賣出后不一定能迅速買入，因此找第三方代持，這就需要從提高債券市場的流動性，做大交易所債券市場的規模，以及銀行間和交易所市場互聯互通來逐步解決。
有業內人士指出，一些提高代持報價的行為之所以不容易暴露，是因為流動性難題，債券市場的價格波動及非真實成交的倒券比較普遍，這需要提高流動性，增加透明性。
而涉及杠桿操作以及盈虧轉移的代持養券，市場人士表示，則需要重視債券領域的表外業務風險，出臺相關指引，規范機構的債券表外業務及風險敞口，設定相關比例限制，引導債券市場杠桿機制的健康發展。
監管風險正逐步發酵 市場去杠桿壓力凸顯
對于債券市場的整治一方面說明在制度建設方面監管層可能確實存在不規范，導致了包括債券代持等灰色地帶長期存在；另一方面，由于利益輸送比較嚴重，已經影響到正常的市場秩序，整頓勢在必行。
從近期齊魯銀行、中信證券、萬家基金固定收益部門高管受監管層調查的事件來看，管理層對債券投資機構的杠桿操作監管力度有所加強，且范圍已經覆蓋到了銀行、券商、基金三方，因此銀行間市場對監管風險的擔憂加劇。加上近期獲利回吐需求的影響，近幾個交易日市場賣盤加重，市場收益率整體上行。
雖然事件目前還未定性，監管層對“代持”等放杠桿行為的約束力度尚無法定論，但可以估計銀行間的大核查還未到尾聲，監管風險的逐步發酵會使機構“人人自危”、“謹言慎行”，并“由點及面”改變債券市場先前偏樂觀的預期，導致市場去杠桿壓力凸顯。（騰訊財經毛木子 發自北京）
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