滬膠季節性回調漸入尾聲 將迎反彈時間窗口
今年四季度以來，滬膠在受到國慶長假外盤走強的帶動，短暫上沖26000元未果后，膠價一路震蕩下挫。雖然此前市場不斷有中國、泰國收儲的利好消息刺激，但膠價未給予積極的表現，反而不斷向下尋找新的平衡點。滬膠自今年8月份見20700元低點企穩以來，并與進口美元膠現貨價差不斷擴大接近歷史峰值水平，滬膠市場繼續上行的壓力非常大，加之每年底膠價容易受到季節性回落影響，價格很容易走低。我們認為隨著市場對宏觀面的利空因素的消化，以及季節性旺產期供應增加周期的過渡，膠價季節性回調進入收尾階段。
據中國國家統計局日前的數據統計看，今年我國橡膠輪胎（外胎）1-10月份累計產量6.78億條，同比增加5926萬條；同比增長9%；10月份產量7767萬條，同比增加4%，環比增加1%。另外，1-10月份我國輪胎累計出口量3.42億條，同比增加1693萬條；增長5.2%；10月份出口量7767萬條，同比增加4.4%，環比增加0.58%。今年以來橡膠原材料價格一路下跌，輪胎企業大多采用隨買隨用的采購策略，有效避免了往年原料采購成本上升的風險，反而將輪胎利潤鎖定在最大化。據統計，2012年中國輪胎業利潤總額928億元，同比去年570億增長358億，同比上升63%。通過我們對輪胎庫存與出口外需情況判斷，今年國內內需消費比往年較差，而輪胎廠整體在產能增加的前提下，內部消化環節出現相對放緩，并非我們想象的出現嚴重惡化。
從最近現貨市場的反應看，滬膠期貨市場沖高乏力不斷震蕩下行，以SICOM美元膠市場計價的現貨市場呈緩慢下行整理的走勢。海外現貨市場價格低迷的主要原因還是受到國內下游消費增長減緩，以及季節性供應增加的沖擊。目前我國云南主產區已經停割，海南地區下個月也將停割，而泰國南部主產區無重大惡劣天氣出現，出膠情況比較好，泰國煙片原料價格穩定在80泰銖/公斤左右卻不太跟跌現貨價格，這與泰國政府收儲穩定市場信心有很大關系。我們預計一旦隨著年底割膠旺季過后，海外現貨市場所承受的壓力也將減輕，屆時寬松的供需面或逐漸得到改善。
目前橡膠市場受到宏觀經濟下滑的拖累，供需面寬松的打壓，以及扭曲比價的限制，很難走出一輪單邊上行的走勢。不過，隨著不斷做空市場的悲觀情緒隨著膠價的回落得到釋放，未來滬膠疲軟的市場結構或有所表現。另外從季節性表現分析，我們統計的SICOM現貨市場20號標膠自1998年以來的月度漲跌數據發現，10月與11月的環比上漲概率僅為47%和40%，而12月與下年1月的上漲概率為73%和93%。換言之，在膠價度過季節性回調周期后，迎來的是季節性反彈的時間窗口。雖然統計的結果與各個年份經濟環境各不相同，我們所強調的是不能忽視作為具有農產品屬性的天然橡膠價格自身的周期性規律。后市我們建議賣出套保用戶隨著期現價差的收斂逢低離場，買入保值用戶把握周期性拐點的買入套保時機。 （作者系中財期貨分析師）
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