棕油筑底反彈 后市看需求
目前，棕櫚油期價出現筑底反彈跡象，殺跌風險驟增，而冬季攻勢能否啟動需要關注消費需求的復蘇情況。P1305合約在7000元/噸一線將是多頭較好的進場位置。
受供應大增、庫存高企和生物燃料需求低迷影響，自9月初以來棕櫚油期價連續下挫，最大跌幅接近16%。但隨著探底行情持續進行，利空因素已基本釋放，加之近遠期價差和豆棕油價差已不支持棕櫚油過度下挫，超跌反彈行情正在啟動，甚至可能上演季節性反轉的上漲行情。
庫存壓力釋放周期延長
受季節性高產影響，9月份馬來西亞棕櫚油產量環比增長20%，達到200萬噸，由于出口乏力，月末庫存升至創記錄的248萬噸。盡管期價面臨產量、庫存雙高壓力，但10月10日當天，馬來西亞棕櫚油不跌反漲，一改前期連續跳水的姿態，顯示出利空兌現后的反彈意愿。
在高庫存背后隱含著季節性因素，齋月節過后，馬來西亞棕櫚油出口需求往往陷入階段性放緩階段，而10月份之后產量步入減產周期將有助于庫存壓力的釋放。一方面，馬來西亞政府調整棕櫚油出口政策有利于全球出口份額的爭奪；另一方面，未來發生厄爾尼諾現象的可能性仍然存在，預示11月份至明年春節前后棕櫚油產出放緩仍將令投資者擔憂。
實際上，船運調查機構ITS和SGS數據顯示，馬來西亞10月上旬棕櫚油出口較上月同期增長13%—16%，說明國際市場的消費正在復蘇，如果這種增速能夠保持，必將抵消額外的庫存。但鑒于全球生物燃料產量增長放緩，未來棕櫚油消費可能以較慢步伐成長，這將導致庫存消耗周期延長。
內外順價持續時間不長
國慶節假期期間，馬來西亞棕櫚油的慘淡暴跌令內外價差倒掛向順價逆轉，導致進口成本支撐因素不復存在，但隨著BMD棕櫚油期價的超跌反彈，內外價差順價幅度大幅收斂。
雖然內外順價可能會增加棕櫚油的融資需求，推升港口庫存數量，令國內價格承受庫存高企之重。但由于融資需求不會及時啟動，往往具有滯后性，且歷史上內外順價的時間周期都相對短暫，融資較佳的時間窗口可能會隨時關閉。
值得注意的是，目前國內低度棕櫚油供應偏緊，現貨商挺價意愿濃厚，如果后期食用油整體消費旺季啟動，將會帶動以24度為主的港口棕櫚油庫存下滑，屆時期價將借機上漲。
正向價差顯示近弱遠強
不管馬來西亞還是大連市場，棕櫚油期價均呈現出比較明顯的正向價差排列，這種結構說明2013年上半年全球植物油供應焦點將向棕櫚油市場轉移，導致消費國對棕櫚油依賴程度可能顯著增強，同時也反映出投資者相對看好未來價格走勢。
其實，棕櫚油需求能否好轉，不僅取決于經濟環境能否向好，也取決于過高豆棕油價差為需求替代提供的條件。目前，國際棕櫚油價格對豆油貼水幅度高達320美元/噸以上，國內期貨指數價差在2150元/噸左右，均屬于2008年全球金融危機以來最高水準。筆者認為，受到歷史價差區間的束縛，豆棕油價差后期進一步拉大的空間已經不大，意味著替代發生的可能性較大，而通常價差縮小發生在期價上漲過程中。
因此，棕櫚油基本面繼續惡化的可能性正在減小，期價已逐漸進入筑底階段。技術上，P1305合約自9月下旬破位下跌以來，最高跌幅接近600元/噸，如果按照6—9月份700—800元/噸的箱體振蕩幅度測算，理論下跌空間已較為有限，多單可逢低介入，但需關注消費端口的啟動情況。
（寶城期貨 沈國成）
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