新政對(duì)市場(chǎng)刺激有限 期指短期難挽頹勢(shì)
投資者信心下滑，降準(zhǔn)利好獨(dú)木難支
經(jīng)濟(jì)疲弱是當(dāng)前市場(chǎng)弱勢(shì)的主要原因
極度疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布暫告一段落，市場(chǎng)迎來了降準(zhǔn)利好。但周一市場(chǎng)表現(xiàn)并不樂觀，周邊商品市場(chǎng)一片慘綠，期指主力合約全天貼水，午后加速下跌，IF1205收盤報(bào)跌1.46%。經(jīng)濟(jì)疲弱使得投資者信心下滑，降準(zhǔn)并未受到市場(chǎng)認(rèn)可。除非有后續(xù)寬松政策支撐，期指短期難以擺脫頹勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)疲弱超出預(yù)期
國內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下滑速度超出了市場(chǎng)預(yù)期。首先，在CPI回落的同時(shí)，PPI繼續(xù)保持負(fù)增長(zhǎng)，同比下降0.7%，這表明工業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受宏觀形勢(shì)影響延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降0.8%，由于近期國際大宗商品價(jià)格下滑，工業(yè)企業(yè)的購進(jìn)成本已略有降低，但綜合來看1—4月份工業(yè)企業(yè)出廠價(jià)格與購進(jìn)價(jià)格之間仍存在一定差距。據(jù)此估計(jì)，4月工業(yè)企業(yè)利潤或仍在低位徘徊。其次，固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同幅度下降。引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”均出現(xiàn)減速。以這樣的趨勢(shì)，二季度國內(nèi)GDP也將出現(xiàn)一定幅度下降。央行在這個(gè)時(shí)點(diǎn)宣布降準(zhǔn)，也顯示了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。
降準(zhǔn)利好獨(dú)木難支
央行將在5月18日開始下調(diào)存款準(zhǔn)備金。粗略估算，此次降準(zhǔn)可一次性釋放流動(dòng)性4000億左右。這4000億屬于基礎(chǔ)貨幣，僅占當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣余額的1.76%。而緊縮政策實(shí)施已久，貨幣循環(huán)速度降低，貨幣乘數(shù)不斷下降，2012年一季度貨幣乘數(shù)為3.95，屬于較低水平。此時(shí)降準(zhǔn)，乘數(shù)效應(yīng)降低，實(shí)際效果有限。
部分分析師認(rèn)為此次降準(zhǔn)“貨幣政策更為寬松的意圖明顯”。然而筆者認(rèn)為，決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的忍耐度高于市場(chǎng)預(yù)期。溫總理在5月13日出席第四屆中日韓工商峰會(huì)時(shí)表示，“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體態(tài)勢(shì)良好，會(huì)如期完成目標(biāo)”。一季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)的說法沒有改變，央行更傾向于“運(yùn)用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合”來調(diào)節(jié)流動(dòng)性。這充分說明近期出臺(tái)更多貨幣政策的可能很小。
“金改”難以推動(dòng)期指上行
5月以來證監(jiān)會(huì)新政不斷，降手續(xù)費(fèi)、新股發(fā)行、主板退市，引養(yǎng)老金入市、放松QFII資格等措施也陸續(xù)出臺(tái)。筆者認(rèn)為這些制度性改革不可能一步到位，雖然利在長(zhǎng)遠(yuǎn)，但作用難以較快發(fā)揮出來。
經(jīng)濟(jì)疲弱是當(dāng)前市場(chǎng)弱勢(shì)的主要原因，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回正常軌道，期指才具備上行的基礎(chǔ)。否則，即使期指短暫上行，也只是曇花一現(xiàn)。
（期貨日?qǐng)?bào) 永安期貨 劉鴻雁）
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