結(jié)構(gòu)性差異逐步修復(fù)豆類 調(diào)整后期待紅五月
4月份商品市場(chǎng)表現(xiàn)良莠不齊，但整體市場(chǎng)表現(xiàn)壓力大于支撐。豆類市場(chǎng)4月底至5月初呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，主要表現(xiàn)為內(nèi)外盤的分化和油粕間表現(xiàn)的差異。國(guó)內(nèi)弱于外盤的原因是國(guó)內(nèi)保持了政策調(diào)控的預(yù)期，而豆粕在強(qiáng)勁現(xiàn)貨的推動(dòng)下強(qiáng)于豆油。筆者認(rèn)為，隨著油粕比價(jià)的修復(fù)和國(guó)內(nèi)外當(dāng)前預(yù)期的一致，5月份豆類調(diào)整之后還會(huì)有所表現(xiàn)。
北美種植炒作降溫
南美減產(chǎn)幅度大于北半球當(dāng)前年度的減產(chǎn)。進(jìn)入5月份，南美大豆主產(chǎn)國(guó)巴西和阿根廷的作物收割接近尾聲。USDA最新的月度供需報(bào)告下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至6600萬(wàn)噸，較去年減產(chǎn)幅度12.6%，下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量至4500萬(wàn)噸，較上月下調(diào)150萬(wàn)噸，持平于市場(chǎng)平均預(yù)期值4500萬(wàn)噸，較去年減產(chǎn)幅度8.2%。
同時(shí)，美國(guó)是全球大豆的主要供應(yīng)國(guó)，我們擔(dān)心當(dāng)前美國(guó)大豆的庫(kù)存消費(fèi)比低位運(yùn)行。當(dāng)前年度的減產(chǎn)已經(jīng)對(duì)前兩年的庫(kù)存進(jìn)行預(yù)期的消耗，如果下一年度繼續(xù)減產(chǎn)，那么全球大豆的庫(kù)存將處于一個(gè)較低的水平運(yùn)行，大豆將迎來(lái)緊平衡周期。
因此，下一階段北半球的種植意向以及大豆的產(chǎn)量數(shù)據(jù)對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期而言十分的重要。而上個(gè)月的美國(guó)種植意向調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美豆新年度大豆作物的種植面積將有小幅的下調(diào)。從中國(guó)方面來(lái)看，作為主產(chǎn)區(qū)黑龍江區(qū)域也預(yù)期較去年種植面積將有1%左右的降幅。
豆類和整體商品比值仍偏低
具有標(biāo)志性特征的一個(gè)例子：2004年以前，美豆和倫銅的比值一直運(yùn)行在0.25-0.4區(qū)間，經(jīng)歷了2004-2007年銅價(jià)超級(jí)大牛市之后，該比值曾短暫回到了這一區(qū)間之內(nèi)。但是隨著2008年金融危機(jī)對(duì)商品價(jià)格的沖擊，價(jià)格普遍下跌之后，2009年直到現(xiàn)在，銅價(jià)經(jīng)過(guò)資金推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需求，已經(jīng)回到了新的價(jià)格中樞里波動(dòng)。雖然今年以來(lái)豆類出現(xiàn)了相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)漲幅，但由于其節(jié)奏問(wèn)題，當(dāng)前豆類商品的比值仍然偏低，美豆和倫銅的比值為0.18附近，雖說(shuō)短期有了一定的回升，但仍處于很低的價(jià)值區(qū)間。
內(nèi)外盤分化事出有因
自年初以來(lái)，內(nèi)外盤分化的現(xiàn)象就比較明顯。首先是美豆和連豆的分化、豆粕和豆油同比也弱于國(guó)外。究其原因，主要是國(guó)內(nèi)政策調(diào)控的預(yù)期比較大。尤其是上個(gè)月菜籽油和花生油其他油品處于成本壓力上調(diào)零售價(jià)格的同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委立即約談大型油廠和貿(mào)易商，發(fā)出謹(jǐn)防豆油漲價(jià)的預(yù)警，故國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格上漲的政策壓力較大。而豆粕較為強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)閲?guó)家不能直接調(diào)控豆粕的價(jià)格，但是這種預(yù)期也間接的傳導(dǎo)。
國(guó)內(nèi)減倉(cāng)釋放風(fēng)險(xiǎn)
相對(duì)高的價(jià)格區(qū)域和較高的持倉(cāng)水平往往意味著較大的風(fēng)險(xiǎn)，加上市場(chǎng)累積的漲幅，當(dāng)前多頭的盈利已經(jīng)十分豐厚，伴隨價(jià)格的進(jìn)一步上漲，市場(chǎng)的獲利意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。美盤當(dāng)前處于USDA發(fā)布最新供需報(bào)告的時(shí)間窗口，市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)將對(duì)陳豆利多，對(duì)新豆利空，而當(dāng)前美豆市場(chǎng)的升貼水結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映了這一預(yù)期。國(guó)內(nèi)豆粕在5月7日呈現(xiàn)較大幅度的減倉(cāng)，我們認(rèn)為這是獲利盤釋放的一個(gè)信號(hào)，但結(jié)合當(dāng)前年度豆類的自身緊平衡結(jié)構(gòu)，經(jīng)過(guò)短暫的技術(shù)修正之后，我們認(rèn)為豆類將可期待紅五月，投資者可以逢低重新介入1209合約的豆粕以及豆油多單以獲取階段性上漲收益。
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