油脂繼續高位整理
2012/2013年度美國大豆產量的不確定性限制了大豆遠期價格漲幅，加之世界棕櫚油供應將逐漸增加，預計國內油脂期貨價格仍將維持高位整理格局。
在南美大豆減產利多因素影響下，CBOT大豆7月合約持續上漲，一度突破1500美分/蒲式耳。但國內油脂期貨價格并未創出新高，豆油1209合約價格在9850—10050元/噸區間波動，棕櫚油1209合約價格相對偏弱，從9000元/噸回落至8770元/噸。在南美大豆減產已成事實，美國大豆種植情況尚待觀察和馬來西亞棕櫚油供應逐漸增加的背景下，國內油脂價格高位整理的格局難以改變。
南美減產對油脂遠期價格影響較小
《油世界》最新預計，2011/2012年度阿根廷大豆產量為4250萬噸，較上次下調150萬噸。巴西和阿根廷大豆產量下滑，使得中國油廠增加從美國進口大豆數量。截至4月19日，2011/2012年度中國從美國累計采購大豆2813萬噸，較去年同期2559萬噸增加近10%。南美大豆減產，導致美國大豆外部需求增加，從而拉動價格上升。這是CBOT大豆近期合約價格走高的核心邏輯。
CBOT大豆5月合約和7月合約價格為1490美分/蒲式耳左右，而11月合約和1月合約在1360美分/蒲式耳。近高遠低的期限結構反映出投資者的理性判斷：短期大豆供應偏緊，而遠期大豆供應未必偏緊。因為CBOT大豆11月合約和1月合約反映的是2012/2013年度美國大豆供應情況。在美國大豆尚在種植階段的情況下，市場還不能確定2012/2013年度世界大豆供應是否會偏緊。既然2012/2013年度美國大豆產量尚未確定，國內豆油遠期合約價格就未必會跟隨CBOT大豆近月合約價格。從盤面上看，國內豆油1209合約和1301合約價格更多跟隨CBOT大豆11合約價格走勢。總的來看，南美大豆減產對國內油脂遠期價格影響較弱。
資金行為對油脂價格影響更大
CBOT大豆所有合約持倉突破了76萬手，創出歷史新高。CBOT大豆合約每手5000蒲式耳，約136噸。單邊計算多頭持倉略超5000萬噸，而美國大豆2011/2012年產量為8317萬噸，期末庫存為681萬噸。如果多頭不愿意平倉，那么空頭難以交割出這么大量的大豆。再考慮到CBOT豆油35萬手和豆粕23萬手的持倉，豆類空頭的壓力可想而知。假設全部進行交割，僅CBOT大豆7月合約32萬手的持倉，就意味著空頭需要準備16萬手的大豆，即2176萬噸大豆。后期，豆類市場存在空頭被迫平倉從而導致價格走高的可能性。投資者需要對此予以重視。
棕櫚油供應將逐漸增加
3月馬來西亞棕櫚油月度產量為121萬噸，較2月增加2萬噸，期末庫存從2月的206萬噸下降至196萬噸。目前國內主要港口棕櫚油庫存為89萬噸左右，較一周前增加2萬噸。中國棕櫚油高庫存限制了進口。馬來西亞4月1日至25日棕櫚油出口量為103.4萬噸，較上月同期減少1.9%。根據馬來西亞棕櫚油產量季節性規律，預計4月產量為150萬噸，5月產量160萬噸。棕櫚油供應季節性增加、出口低迷和中國棕櫚油高庫存將壓制棕櫚油價格上行。
結論與投資建議
美國經濟溫和復蘇、歐洲債務危機擔憂情緒緩解、中國貨幣政策逐步寬松的宏觀經濟背景和南美大豆減產是投資資金持續拉高CBOT大豆價格的主要原因。2012/2013年度美國大豆產量的不確定性限制了大豆遠期價格漲幅，加之，世界棕櫚油供應將逐漸增加，預計國內油脂期貨價格仍將維持高位整理格局。策略上，逢高放空棕櫚油，或進行買豆油拋棕櫚油套利操作。
（作者單位：宏源期貨）
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