關于股票市場，“股神”巴菲特有句廣為傳頌的比喻，“只有當海水退潮的時候，才知道誰在裸泳！”

　　這句話同樣適用于基金。

　　2012年，基金的規模大戰可謂硝煙彌漫，“縮水”成為各大媒體競相追逐的熱門話題，然而或許出乎很多人意料的是，上一年度縮水最厲害的基金，并非股票基金，反而是2012年最炙手可熱的QDII。

　　老債基普遭凈贖回險資為股票投資騰出倉位

　　“贖舊買新”一直是老基金長期以來無法擺脫的滯漲怪圈，然而，去年年底，這一現象發生在年度績優品種——債券基金身上。

　　數據顯示，去年四季度末，在成立超過1年且份額縮水前10的基金中，8只為債券基金，其中，4只份額減少幅度超過50%，匯添富信用債(C類)及銀華永泰積極債券(A類)兩只產品規模更是大幅縮減70%以上。

　　老債基份額縮水明顯

　　《每日經濟新聞》記者統計成立超過1年的基金份額縮水情況發現，3只債基份額縮水幅度超過70%以上，其中縮水幅度最大的匯添富信用債(C類)，三季度末份額為4.42億，但到了四季度末，基金份額僅為4936萬份，縮水幅度高達88%。縮水幅度位居第二的銀華永泰積極債券(A類)，一個季度縮水幅度也達到76%。此外，國富強化收益債券(C類)，相較三季度亦縮水75%。

　　除了上述3只基金，今年債券基金冠軍——天治穩健雙盈債基，在創造出全年16.17%的靚麗業績后，也遭遇了資金大額贖回的困擾。

　　去年三季度，天治穩健雙盈債基期末規模達到5.05億，至四季度末，基金份額減少至2.62億，縮水幅度近50%。

　　與上述債基形成鮮明對比的，是成立僅一年的權益類基金，其中，贖回最多的方正富邦創新動力股票基金，贖回幅度僅為44.89%，混合型基金中，國投瑞銀新興產業混合贖回也不到50%。

　　渠道贖舊買新

　　北京某大型基金公司市場部總監表示，老債券基金大額贖回背后，折射出投資者落袋為安的心態。

　　他分析指出，去年上半年債市表現搶眼，三季度債市回調，四季度債市窄幅波動，牛市行情在下半年悄然接近尾聲。盡管相對股票基金，固定收益類基金表現相對平穩，但債券基金每年收益率仍然存在差異，去年債券基金平均收益率高達7%，或許投資者對于今年收益率預期不高，因而紛紛在年底兌現債券基金全年收益。

　　不過，某基金分析師亦透露，老債基份額集體縮水，也可能與年末低風險產品爆發式發行，渠道在固定收益品種間對客戶作出贖老買新的投資意見有關。

　　他表示，對于銀行渠道銷售人員，賣新基金有銷售提成，因此對老基金持續營銷并無動力。

　　機構為股票騰出倉位

　　作為基金的重要投資者，部分機構也坦承，最近確實在不斷減持債券基金，為股票市場投資騰出資金。

　　平安資管某企業年金經理表示，目前險資正在調整債券和股票間的投資比重，公司投委會預計今年債券市場收益率相比去年下降50至100個bp，去年債市收益率為6%左右，這也意味著今年債市收益率或在5%~5.5%之間。而目前拿到的協議存款收益率大概在6%附近，因此，在近期組合投資中，40%~50%倉位配置協議存款，債券投資比重下降至35%。

　　他同時坦言，目前股票倉位大致在5%左右水平。去年12月份匯豐PMI指數反彈0.5個百分點至50.9%，弱于季節性表現，相關原材料價格并未顯著上升，比如原油、金屬價格仍在區間波動，企業補庫存行為力度不大，經濟仍處于弱復蘇格局。因此，四季度經濟數據回暖，更多的是房地產行業儲備庫存，拉動相關產業需求。而單個行業回暖，并不足以帶動整個周期板塊利潤上行。

　　他進一步表示，在上半年的投資中，更看好與城鎮化相關的成長股，比如三、四線房地產行業龍頭，供水供電、商業零售等個股。此外，未來隨著城鎮醫保范圍擴大，醫藥類股票也會受益，消費類股回調后，對于其中的績優品種，也會考慮逢低布局。

　　港股ETF規模縮水七成 QDII配置熱情低迷

　　去年三季度以來，港股市場觸底反彈，帶領跟蹤港股指數的ETF凈值一路上揚，10月22日上市以來，易方達恒生國企ETF至去年年末大漲7.21%，而華夏恒指ETF上漲幅度亦接近5%。然而，凈值回升未能激發基民購買意愿。易方達恒生中國企業ETF聯接基金8月下旬剛剛成立，四季度規模僅剩2.93億，相比三季度末大幅縮水90%，兩只港股ETF份額縮水也高達70%。

　　事實上，港股ETF并非QDII基金中的縮水特例。統計顯示，去年成立的QDII基金，超過7成基金份額已不足1億。

　　港股ETF“遇冷”/

　　7月9日，兩只港股ETF公開發售，華夏恒指ETF募集35.85億，易方達恒生國企ETF亦募得16.16億，十多天后，兩只港股ETF聯接基金也正式發售，易方達恒生國企聯接QDII一舉發行32億，華夏發行規模亦達到8.54億。在港股剛經歷4月大幅回調，接連幾個月低位徘徊的背景下，成績顯得尤為突出。

　　然而，好景不長，10月22日，兩只港股ETF登陸滬深交易所，隨著基金上市交易，ETF份額打開申贖，規模大幅跳水。10月31日，上市僅9個交易日，恒生國企ETF份額已直線下降至7.72億，不足上市首日份額的一半；11月底，ETF份額進一步縮水2億，至年末，ETF總量跌破5億大關，整體份額僅3.72億。在深交所上市的華夏恒指ETF“命運”相似，11月最后一周，恒指ETF凈贖回逾22%，份額跌至4.95億，年末直減至4.39億份。

　　“從前十大持有人來看，或是券商自營盤拿得比較多，此外，戶均持有份額較大，或存在渠道幫忙因素。”上海某基金經理指出。

　　上市交易公告書顯示，截至2012年10月15日，易方達恒生國企ETF基金份額持有人戶數為3093戶，平均每戶持有基金份額65萬份。其中，機構持有的基金份額為18.73億份，占基金總份額的92.91%。華夏恒指ETF基金份額持有人戶數為21497戶，平均每戶持有的基金份額為16.67萬份。機構投資者持有份額占總份額的63.15%。前十大持有人中，券商包攬了兩只港股ETF全部名額。

　　“首批跨境ETF出爐背后還有兩個交易所同臺競爭的大背景，”某券商金融工程部分析師指出，首批創新型產品，券商會有相關發行任務，這也會增大基金發行份額。

　　QDII投資熱情不高

　　不過，在業內人士看來，渠道幫忙并非港股ETF份額偏小的主因，目前投資者對海外資產配置熱情不高才是港股ETF“遇冷”的根本因素。

　　相比今年發行的其他QDII產品，港股ETF即使份額大幅縮水，“境遇”也已算不錯。

　　數據顯示，2012年，基金市場共發行14只QDII，除去兩只港股ETF外，華夏基金11月初發行的海外收益債券QDII共募集19.77億，這也是除港股ETF外，唯一一只發行份額超過10億的QDII。其余11只QDII平均募集份額4.31億，廣發納斯達克100QDII、富國中國中小盤QDII更是“踩著”2億的成立線勉強發行。

　　募集金額已無太多“水分”，成立之后，QDII份額依舊繼續縮水，至年末，除了港股ETF、華安標普全球石油指數、廣發納斯達克100指數四只基金外，其余QDII份額已不足1億，交銀全球自然資源股票、建信全球資源股票及富國中國中小盤股票3只QDII份額更是低于5000萬份，觸及清盤紅線。

　　某券商金融工程分析師指出，QDII一直以來都籠罩在2007首批產品出海折戟陰影之下，個人投資者普遍缺乏信任感，這也導致了QDII發行規模始終無法做大，與年度業績冠軍身份不符。此外，對于機構投資者而言，投資港股一直有自己的渠道，通過QDII投資港股熱情并不高，未來QDII發展還需看海外市場走勢。