企業融資另辟蹊徑：境外發美元債低成本受熱捧
在境外IPO融資遭遇相當長冰封期的同時，在全球執行超低利率的大環境下，越來越多的中國內地企業選擇到境外發行債券。僅4月9日至5月8日，“三桶油”（中石油、中石化、中海油3個石油企業的簡稱）就已經在境外發行了總計95億美元的美元債券，另外還有一些民企也紛紛踏上了境外發債之路。
早在今年3月底，摩根大通亞太區投行部副主席、中國區CEO方方就稱，今年上半年中國企業境外發債會成為一種熱潮。而在近日接受《第一財經（微博)日報》采訪時，方方更是表示：“現在這個市場的熱度比預期的還要高，越來越熱鬧了。”
美元債券受追捧
據方方介紹，截至5月中旬，摩根大通今年以來已幫助18家內地企業發行美元債券融資超過170億美元，涉及的企業不僅包括“三桶油”這種大國企，還有旺旺這樣的民營企業。
值得注意的是，盡管美國國債收益率以及美國國內融資成本呈上行趨勢，但中國企業境外發債的成本則是日趨降低的。
以“三桶油”中的中石化和中海油為例，兩家公司的評級類似，穆迪給予的評級均是Aa3，但兩家公司的同期限債券利率卻因發行時間點不同而存在細微差異。
中石化4月18日發行的3年、5年、10年、30年期的利率分別是1.339%、1.902%、3.193%、4.289%；而中海油5月2日發行的四種期限利率分別為1.245%、1.847%、3.179%、4.339%。而在中石化和中海油之前發行美元債券的中石油，評級略低，發行利率也稍高。
方方表示，出現發行成本越來越低的情況是因為境外投資者對中國內地債券的需求和認可度在逐漸提高。盡管利息水平很低，但境外投資者認為根據中國內地企業的規模和評級，這樣的利息水平仍然具有很強的吸引力。而且國際投資者有一個認識的過程，從近來中國企業發行債券的認購情況來看，境外投資者對中國企業發行的債券的信心也越來越強。
“一家美國機構投資者對中海油的美元債券下了8億美元認購‘訂單’。你可以看出境外投資者的需求規模，他們的訂單有時候大得驚人。”方方說。
但一家美系外資行分析師對本報記者表示，中國內地企業境外發行債券的收益率仍然是要高于同等級的境外企業的融資成本。“因為中國內地企業的信息公布機制仍然有待完善，包括宏觀經濟數據的公布都不是特別透明，投資者會要求有一個風險溢價。因此相對而言，中國內地企業境外發債的成本要比同級別境外企業要高。”上述分析師稱，尤其是對于中國內地的民營企業，境外投資者要求的債券收益率可能會更高。
不過摩根大通作為聯席主承銷商和獨家信用評級顧問在5月初為中國內地民營企業旺旺發行的一筆6億美元債券，其5年期利率只有1.875%，比中石化5年期債券還低27個基點，比中海油同期利率僅高28個基點。
發債主體多元化
除了中國內地企業的投資級債券在境外受到投資者關注，方方認為境外投資者對于中國內地企業發行的高收益債關注度也非常之高。
目前在境外發行高收益債券的中國企業大部分是房地產企業，而機構投資者需要多樣化配置，所以對其他行業企業的高收益債有較高需求。“因為目前市場上的發行主體以房地產企業居多，投資者對其他行業如工業制造企業、消費零售、基礎設施和建材企業的高收益債會更加感興趣。”方方表示，這主要與低息環境下，美國高收益債市場呈現低收益特征相關。
巴克萊高收益率指數顯示，目前10年期高收益債的收益率不足5%，這幾乎等于2007年美國10年期國債的收益率水平。
與美國企業發行的高收益債相比，以中國為代表的亞洲高收益債則可以提供更高的回報率。以中國內地的房地產企業佳兆業為例，該公司繼今年1月在美元債市場融資5億美元以后，今年3月再次發行了5.5億美元的債券，票面利率為8.875%，認購額高于100億美元，受到市場投資者的追捧。
而從年初至4月份，亞洲新發行的高收益債券已經從市場中募集到181億美元的資金，遠超2010年全年創下的162億美元的前紀錄。
點心債市場亟待深化
受益于人民幣升值預期以及香港人民幣利息下行，原本冷寂下來的香港點心債市場再度活躍起來，但與美元債券相比，點心債券的流動性相對不足，收益率曲線不是很完整，而且存在波動性強、可預期性差的特征，因此方方呼吁進一步深化點心債券市場。
方方稱，目前點心債的期限大部分是3年，有少部分可達5年，而10年、15年、30年的長期債券幾乎看不見。“一是資金來源有限，而且投資周期比較短；另外人民幣債券的收益率曲線還不完整，很多超過5年之后交易就不活躍了，在定價和對沖方面較難，融資價值就會降低。”
方方認為要完善點心債市場的基準收益率曲線，需要將點心債市場發行常態化。“就像財政部每年在國內發行債券按計劃進行提前預告，這樣可以讓投資者有清晰的投資預期，進而完善點心債券的基準收益率曲線。”
財政部將發行點心債券常態化還有利于擴大人民幣債券的資金池和流動性。根據國際經驗，只有當一個債券市場的規模達到約3500億美元（折合人民幣2.1萬億）時，才有對大型國際機構投資者來說可接受的流動性和定價效率。
但目前人民幣債券市場的池子還非常有限，匯豐銀行曾預計截至2013年底，香港整體的人民幣債市規模將達4600億至5400億元人民幣，還遠不足以達到2.1萬億人民幣債券市場規模。
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