經(jīng)濟(jì)周期不可逆貴金屬或入熊途
貴金屬供需不再閃耀
貴金屬的需求分為有效需求和投資需求。有效需求是從實(shí)際效用(商品屬性)出發(fā)，而它們的消費(fèi)有效減少了流通領(lǐng)域貴金屬供給。ETFs、零售投資(金條、金幣)和央行儲(chǔ)備等消費(fèi)則是投資需求，這部分需求的驅(qū)動(dòng)來自于預(yù)期價(jià)格波動(dòng)(金融屬性)收益，但這些消費(fèi)只減少了流通渠道的貴金屬供應(yīng)量，并未消耗貴金屬，隨著市場(chǎng)波動(dòng)可快速的在流通領(lǐng)域進(jìn)出。
白銀的需求主要來自工業(yè)需求，工業(yè)用銀占白銀需求量的50%，但白銀的供給80%來自于鉛鋅、銅和黃金的伴生礦。對(duì)于大型的產(chǎn)銀企業(yè)來講，主營業(yè)務(wù)卻并非是白銀，而白銀的成本往往可以忽略。在白銀的工業(yè)需求端，白銀的用量目前又相對(duì)穩(wěn)定，所以主導(dǎo)白銀價(jià)格的因素主要來自于投資需求。
2012年第三季度黃金的需求量出現(xiàn)了同比10%的負(fù)增長，雖然供應(yīng)量也同比降低了2%，但是這樣的需求降幅依然體現(xiàn)出黃金需求的疲態(tài)，尤其是在金塊、金幣投資需求上的降低，很難認(rèn)為人們依然相信實(shí)物黃金是最好的投資方式。當(dāng)然黃金的高價(jià)也是一種制約因素，這一點(diǎn)從2011年開始就已經(jīng)突顯，市場(chǎng)一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現(xiàn)出任何銳氣，同比下降了31%。
2012年全球央行已經(jīng)沒有那樣大規(guī)模的購入黃金，珠寶需求的量也開始出現(xiàn)了回落，可總供給量卻依然在上升，雖然ETFs等投資類產(chǎn)品依然有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是對(duì)于黃金的提振相當(dāng)有限。
中國和印度一直都是黃金需求的重要國家，不過2012年中國和印度在黃金消費(fèi)方面并沒有表現(xiàn)出過高的需求，尤其是從首飾消費(fèi)方面可以看出價(jià)格下跌對(duì)投資者信心的打擊，以及高價(jià)格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。
在零售投資中，我們發(fā)現(xiàn)歐洲和印度的投資下滑幅度巨大，而包括中國在內(nèi)的多數(shù)國家零售投資都出現(xiàn)了較大的波幅。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的功能其實(shí)只是對(duì)沖貨幣的超發(fā)而已，它是全球金融水位的浮標(biāo)，從某種角度上來說其實(shí)并沒有什么特殊的功能，尤其是在美元資產(chǎn)成為最佳選擇的時(shí)期，黃金的光芒很容易褪去。
中國黃金、白銀的產(chǎn)量依然在不斷增長，尤其黃金的產(chǎn)量增長較快，這也印證了中國黃金消費(fèi)的增長，相較于黃金，白銀產(chǎn)量的增加相對(duì)緩慢，這也是因?yàn)槲覈足y生產(chǎn)主要來自伴隨礦所至，金銀產(chǎn)量的增加，并且制造業(yè)需求的下滑都使得價(jià)格承受著巨大的壓力。
貴金屬市場(chǎng)瘋狂難持久
市場(chǎng)行為將直接主導(dǎo)貴金屬漲跌，在ETF持倉量和CFTC持倉報(bào)告中，可以深刻反映出投機(jī)資金的流動(dòng)情況。目前CFTC總持倉和非商業(yè)多頭在回升后又出現(xiàn)再次掉頭向下的趨勢(shì)，對(duì)于貴金屬的價(jià)格并不利好，尤其是貴金屬的持倉已經(jīng)相對(duì)出現(xiàn)了較大幅度的回落。
從全球黃金、白銀ETF基金持倉上不難看出，貴金屬ETF已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)相當(dāng)?shù)囊?guī)模，之前最大的ETF已經(jīng)不能代表現(xiàn)階段的市場(chǎng)了，但市場(chǎng)總是在瘋狂的盡頭轉(zhuǎn)彎，尤其是要對(duì)比白銀ETF和黃金ETF的表現(xiàn)，在白銀價(jià)格驟跌的同時(shí)，白銀ETF也出現(xiàn)了大跌。ETF是一個(gè)價(jià)格的滯后指標(biāo)，ETF產(chǎn)品本身是一個(gè)被動(dòng)型的跟蹤，對(duì)于價(jià)格的驗(yàn)證意義遠(yuǎn)大于指導(dǎo)意義。
后市展望
市場(chǎng)對(duì)于黃金未來無限的期待其實(shí)來自于政府無限貨幣超發(fā)的預(yù)期，可現(xiàn)在全球政府已經(jīng)達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債表的上限，從經(jīng)濟(jì)周期上來看，緊縮貨幣將成為一個(gè)必然。
黃金是金融水位浮標(biāo)，其價(jià)格的主導(dǎo)來自于基礎(chǔ)貨幣的對(duì)沖，而政府的貨幣政策將主導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣的多寡。奧巴馬的政策最終目標(biāo)是削減財(cái)政赤字，當(dāng)然也是在要保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的情況下，民主黨對(duì)于美國最富有2%的高稅收可以看出美國政府減赤和轉(zhuǎn)移支付的決心，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)是絕對(duì)不能說是壞事。無論未來是否出現(xiàn)財(cái)政懸崖亦或是債務(wù)上限，美元都將相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而貴金屬將實(shí)質(zhì)利空。
債務(wù)危機(jī)的一個(gè)本源在于全球財(cái)富的極端分配不公，由于資產(chǎn)泡沫的破裂使得財(cái)富集中到了少數(shù)利益集團(tuán)手中，這些利益集團(tuán)成為了世界經(jīng)濟(jì)的債權(quán)人。中央政府一直跟隨供給學(xué)派和凱恩斯理論從事經(jīng)濟(jì)刺激，寄希望于擴(kuò)大政府資產(chǎn)負(fù)債表來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而最終降低政府的資產(chǎn)負(fù)債率(負(fù)債/GDP)，可現(xiàn)階段政府的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到上限，繼續(xù)擴(kuò)張財(cái)政及貨幣已經(jīng)失效，可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財(cái)富分配，在政府降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)讓資產(chǎn)價(jià)格下跌，進(jìn)而使得企業(yè)產(chǎn)生利潤空間，讓經(jīng)濟(jì)可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
這樣的邏輯在于民眾的收入只有通過兩個(gè)途徑獲得，一是工資收入，來源于企業(yè)盈利；二是政府福利，來源于政府的轉(zhuǎn)移支付。現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)財(cái)富分配極端不平衡，并且政府的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升至100%以上，通過原有的凱恩斯和貨幣學(xué)派無法改變經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)。而企業(yè)也不會(huì)增加投資，更不會(huì)增加就業(yè)，這個(gè)時(shí)候政府就必須通過向富人增加稅收進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，讓窮人不至于沒有生活依靠，進(jìn)而降低自身的資產(chǎn)負(fù)債率，同步的收緊貨幣，讓資產(chǎn)價(jià)格下挫。
企業(yè)的盈利其實(shí)也是來自于銷售價(jià)格的上漲和成本的下降。如果全球資產(chǎn)價(jià)格重心下降，那么企業(yè)將重新打開利潤空間，從而有意向擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行增加投資，并且增加就業(yè)、提高工資，最終達(dá)到消費(fèi)增加的目的，最終使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)入可運(yùn)轉(zhuǎn)的模式之中。所以從這個(gè)角度分析，貴金屬的牛市基礎(chǔ)恐怕已經(jīng)不在。
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