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　　全球量化寬松（QE）浪潮依然兇猛。上周，日本央行宣布連續(xù)第二個月加大量化寬松力度，將資產(chǎn)收購計劃規(guī)模增加至91萬億日元。此前，歐洲和美國都宣布了新的資產(chǎn)收購方案，外界甚至還在期待，考慮到最近特大颶風(fēng)重創(chuàng)美國經(jīng)濟的緣故，美聯(lián)儲可能祭出額外的量化寬松措施刺激經(jīng)濟——“QE桑迪”。

　　在全新的QE時代，瑞銀發(fā)布最新一期的投資指南，為投資人指點迷津。瑞銀的經(jīng)濟學(xué)家和策略師表示，全球主要央行正試圖扮演“超級英雄”，干預(yù)經(jīng)濟和金融市場，這些措施顯著降低了尾部風(fēng)險，但是全球經(jīng)濟增長狀況依然喜憂參半。就資產(chǎn)配置而言，該行看好黃金、股票、房地產(chǎn)以及公司債資產(chǎn)，該行預(yù)計金價幾個月可能達到1950美元。

　　全球央行化身“超級英雄”

　　瑞銀投資策略師安德森和巴格爾表示，全球主要經(jīng)濟體的中央銀行正試圖以超級英雄的面目出手干預(yù)，通過采取前所未有的行動干預(yù)金融市場。顯然，這些措施顯著降低了尾部風(fēng)險，但是全球經(jīng)濟增長狀況依然喜憂參半。

　　上周，日本央行領(lǐng)過了量化寬松的接力棒，宣布連續(xù)第二個月加大量化寬松。該行在上周的會議上敲定，擴大資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模，從之前的80萬億日元增加11萬億日元，至91萬億日元。

　　在歐洲，歐洲央行此前已宣布采取“直接貨幣交易”（OMT），為歐洲政治領(lǐng)導(dǎo)人恢復(fù)歐洲競爭力和經(jīng)濟增長的努力提供增援。但瑞銀指出，歐洲央行新措施的大部分利好作用早已被市場消化，歐洲央行債券購買計劃的影響依然存在不確定性，因為該計劃為尋求金融援助的國家設(shè)置了先決條件。

　　“雖然我們預(yù)計第四季度歐元區(qū)經(jīng)濟形勢將趨于穩(wěn)定，同時認為短期內(nèi)歐元區(qū)分裂風(fēng)險下降，但是歐元區(qū)的問題尚未解決，實體經(jīng)濟可能在很長時間內(nèi)無法復(fù)蘇。”瑞銀的策略師表示。

　　在美國，剛剛在9月份啟動QE3的美聯(lián)儲上月選擇了觀望。之前，美聯(lián)儲隨后宣布啟動QE3，此次量化寬松完全側(cè)重于按揭支持證券（MBS），在沒有時間限制的前提下每月購買400億美元MBS。

　　瑞銀表示，美聯(lián)儲已經(jīng)用完了手中可用的貨幣政策工具，但是華盛頓的政治家依然必須解決真正的問題，尤其是短期內(nèi)的“財政懸崖”問題，即達到美國GDP總量3.7%的潛在財政減縮。瑞銀預(yù)計，最終可能性最大的結(jié)果是，美國出現(xiàn)“財政坑洞”，而不是墜落“財政懸崖”，這足以令美國經(jīng)濟小幅放緩，但是不會陷入經(jīng)濟衰退。

　　市場或許對QE估計不足

　　從大的趨勢看，瑞銀指出，美聯(lián)儲和歐洲央行近期的舉措，可能標志著貨幣環(huán)境大幅度轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｓ惺芬詠眍^一回，西方國家非傳統(tǒng)貨幣工具達到“無限制”的規(guī)模水平。

　　瑞銀的經(jīng)濟學(xué)家指出，貨幣政策立場很大程度上取決于心理預(yù)期，有限的央行干預(yù)可能不足以說服市場，而無限量干預(yù)措施最終可達到這一目標。其他國家的央行將不得不緊隨其后采取寬松貨幣政策，從而緩解本國貨幣升值壓力。

　　“事實上，我們認為金融市場對近期多國央行公布的貨幣寬松舉措的估計不足——我們相信這些舉措達到顯著寬松的量級。”瑞銀經(jīng)濟學(xué)家法爾廷和拉克表示。

　　上述兩位經(jīng)濟學(xué)家分析說，非傳統(tǒng)貨幣政策通過利率渠道發(fā)揮作用的機制，與傳統(tǒng)貨幣政策類似，不同之處在于，前者主要降低中長期資產(chǎn)的利率水平，同時通過匯率渠道刺激實體經(jīng)濟，通過增大貨幣發(fā)行量降低貨幣價值，此外還通過推高資產(chǎn)價格來刺激經(jīng)濟，進而帶動貸款發(fā)放，也就是通過信用渠道發(fā)揮作用。

　　從經(jīng)濟影響的角度來看，大部分研究人士發(fā)現(xiàn)，非傳統(tǒng)貨幣政策對促進經(jīng)濟增長效果顯著，雖然積極效應(yīng)的力度和持久性仍未有定論。

　　因此，瑞銀指出，盡管歐美央行實施了非傳統(tǒng)寬松貨幣政策，但是美國的失業(yè)率依然高企，英國經(jīng)濟依然沒有走出停滯泥沼，2001年率先實行量化寬松的日本也一直未能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟低迷勢頭。“當然，我們無法了解如果不采取非傳統(tǒng)貨幣政策而可能發(fā)生的結(jié)果。”

　　長期負面效應(yīng)值得擔憂

　　到目前為止，外界對非傳統(tǒng)貨幣政策對經(jīng)濟增長的長期影響并未太過關(guān)注。但瑞銀的經(jīng)濟學(xué)家表示，對這個問題有深深的擔憂。

　　一方面，非傳統(tǒng)貨幣政策鼓勵人們在經(jīng)濟活動中承擔更大的風(fēng)險，可能誘發(fā)道德風(fēng)險；另一方面，這種政策不利于儲蓄以及資本形成。因此，非傳統(tǒng)貨幣政策不僅可以加劇本地資產(chǎn)泡沫，同時還可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的稀缺資源配置不當，從而影響經(jīng)濟的長期增長前景。

　　非傳統(tǒng)貨幣寬松政策的倡導(dǎo)者可能反駁說，上述擔憂沒有實際意義，因為采用這些非傳統(tǒng)政策的目的在于避免當前的系統(tǒng)性崩潰。但瑞銀認為，雖然這一理由或許可以支持2008至2009年的第一輪量化寬松行動，但是難以適用于當前形勢。

　　此外，非傳統(tǒng)貨幣政策還可能在短期內(nèi)帶動物價水平上漲，在一些國家可能出現(xiàn)從通貨緊縮轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾屯浀默F(xiàn)象。然而，潛在長期效應(yīng)的影響更為廣泛，許多分析人士擔心非傳統(tǒng)的貨幣寬松措施將導(dǎo)致未來通脹水平大幅度上升，甚至可能出現(xiàn)無法控制的惡性通脹。

　　黃金將成QE時代最大贏家

　　對于金融市場，瑞銀指出，近期全球非傳統(tǒng)貨幣寬松政策力度從有限轉(zhuǎn)向無限具有重大影響，因為無限的寬松貨幣政策預(yù)期的影響力遠遠超過有限度寬松政策預(yù)期。從資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，近期公布的貨幣寬松措施可能尚未完全體現(xiàn)在資產(chǎn)價格之中。如果貨幣政策進一步放松，以黃金為代表的實際資產(chǎn)可能迎來進一步升值空間。

　　瑞銀認為，對價格穩(wěn)定度較弱的資產(chǎn)的價格來說，QE的影響更大。相比債券，股票和房地產(chǎn)屬于價格穩(wěn)定度較弱的資產(chǎn)。瑞銀總體上對股票資產(chǎn)繼續(xù)持中性觀點，但偏好美國和新興市場股票，對歐元區(qū)股票持中性觀點。該行在前不久不再看空歐元區(qū)股票。

　　瑞銀還繼續(xù)看好公司債券，尤其是美國高收益和全球投資級債券，公司債使投資者獲得高于政府債券的穩(wěn)定的收益率。瑞銀對美元計價的新興市場主權(quán)債券進行了獲利了結(jié)，更看好新興市場公司債券，預(yù)計未來六個月這類債券的回報前景更具吸引力。

　　在大宗商品方面，瑞銀的觀點從減持調(diào)整為中性，但該行特別看好黃金。瑞銀認為，黃金是新一輪央行開閘放水的最大贏家。在美歐日之后，其他央行也將被迫跟進放松貨幣政策，力求防止本國貨幣對美元和歐元升值。由于黃金供應(yīng)跟不上紙幣的印刷速度，瑞銀認為，所有貨幣都將對黃金貶值。

　　受到QE影響，9月份全球有實物支持的黃金ETF購買量已達257萬盎司，黃金期貨和期權(quán)頭寸也在大幅增長。由于全球的實際利率很可能將在更長時間內(nèi)處于負值。瑞銀預(yù)計，今年下半年將至少出現(xiàn)1050噸或接近600億美元的黃金投資需求。

　　另外，在通脹預(yù)期上升時，黃金也將是投資者的最愛，以對沖通脹。盡管金價從歷史水平來看已經(jīng)非常高。但持有紙幣并不斷損失購買力，在許多人看來是一種更大的威脅。瑞銀預(yù)計，黃金價格在未來幾個月內(nèi)或能達到每盎司1950美元。