可轉債市場半月刊:將隨股市“水漲船高”
本期內股市延續(xù)反彈勢頭,滬深300指數(shù)累計上漲1.77%,同期中信標普可轉債指數(shù)上漲0.44%,股性顯著轉債對應正股表現(xiàn)較弱并制約偏股性轉債走勢。我們前期從偏股性角度重點推薦的國電、國投和深機轉債漲幅總體居中,大盤品種中我們優(yōu)先推薦的石化和中行組合式投資表現(xiàn)相對一般,條款博弈類品種燕京轉債及防守型品種新鋼轉債也出現(xiàn)不同程度下跌。
本期多數(shù)轉債表現(xiàn)優(yōu)于正股使得轉股溢價率多有上行,多數(shù)轉債收益率繼續(xù)有所回落,轉債市場成交量總體仍處低位水平。
4月下半月股市繼續(xù)回升,轉債市場也呈現(xiàn)小幅上漲。未來轉債進一步獲利機會主要來源于三方面,首先是股市進一步走強帶來的轉債系統(tǒng)性提升機會,其次是回售套利或轉股價下調的博弈機會,第三則是欠缺回售保底支撐品種的純債性超跌機會。從股市表現(xiàn)來看,4月份以來股市探底回升既與政策面推出QFII額度大舉擴增等“護盤”舉措有關,也與3月份新增信貸突破萬億元引導基本面及流動性預期改善有關,我們認為政策面對股市仍處呵護狀態(tài),同時3月份工業(yè)增加值增速回升伴隨當月出口、消費以及實際投資增速同步反彈,在信貸啟動、內需回溫、外需平穩(wěn)以及去年同期基數(shù)較低等綜合有利條件下,今年第2季度經濟增長將走出第1季度底部區(qū)間,因此股市正面臨在確立政策底后繼續(xù)轉向基本面推動的有利環(huán)境。在此有利背景下我們不改看好偏股類轉債,其中首選標的即為轉股溢價率在20%以內的股性顯著品種,并附帶考慮其合理債性支撐,主要券種仍為國電、國投和深機三債,在大盤轉債中也繼續(xù)建議構建石化與中行轉債的優(yōu)勢組合,以便形成行業(yè)屬性及股性特點的交叉配置。在轉股價下調博弈方面,燕京轉債發(fā)行人具有明確促成轉股的意愿,因此該債未來仍具一定條款博弈空間,建議在轉股溢價率10%左右可對其進行穩(wěn)健低吸。在純債性超跌方面,考慮到新鋼轉債具有短期限、高收益率及相對較低轉股溢價率特點,可作為債性方面“守株待兔”型品種。此外前期恒豐轉債發(fā)行已拉開了今年轉債擴容的序幕,但從監(jiān)管機構先以小盤品種發(fā)行試水,以及未來有望較快推出可轉債質押式回購等制度對沖措施來看,預計監(jiān)管機構將兼顧市場承受能力來穩(wěn)步安排擴容進程。
綜合以上分析,今年以來股市上下震蕩伴隨“托市”政策不斷推出已基本探明政策底,同時最新宏觀數(shù)據(jù)也顯現(xiàn)經濟已在第1季度完成觸底并開始平緩回升,在此背景下我們繼續(xù)從大類資產角度看好權益類以及相應轉債表現(xiàn),其中重點偏股類轉債主要包括國電、國投、深機等高股性、不低債性轉債品種,大盤品種中我們仍建議優(yōu)先構建石化轉債和中行轉債的交叉組合,此外燕京轉債可作為條款博弈類低吸關注品種,新鋼轉債可作為債性方面的“守株待兔”型品種。
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