事件：公司公告：新增百萬噸/年氯化鉀項目已于2013年9月14日開始投料試車，預計10月開始批量試產氯化鉀產品。

　　點評：

　　公司鉀肥產量增加。公司公告目前該項目每小時生產氯化鉀70-80噸，產品品位在93%-98%之間，試車工藝系統整體運行正常；而公司上半年鉀肥產量137.21萬噸，鉀肥銷量155.94萬噸，產品不含稅均價2199元/噸，較上年同期下降近460元/噸，但受鉀肥價格下跌的影響，公司銷售毛利率下降至54.67%，銷售凈利率下降至21.63%。我們認為，鉀肥業務仍是公司主要收入和利潤的來源，隨著新項目的投產，將使產量和銷量都有提高，彌補產品價格下跌對公司盈利的影響。

　　等待鉀肥價格反彈。對于中長期鉀肥市場，我們認為全球鉀肥行業，特別是經銷商層面的去庫存已經發生了，經銷商去庫存明顯。但同時由于中國市場的庫存堆積，加上鉀肥行業歷史上顯現出來的規律，即當供應商開工率轉折之后2-3個季度，才會出現價格的轉折點，我們對鉀肥行業在2013年鉀肥價格不樂觀，耐心等待2014年可能出現的反轉跡象。

　　靜待化工項目減虧。化工產品收入2.02億元，虧損5.55億元（包括計提存貨跌價準備2.5億元，利息支出6131萬元）。

　　主要因為上半年綜合開發一期個別裝置不能連續穩定生產，下半年工作的重點依然是項目試車，我們預計公司綜合開發項目一期有可能實現減虧；碳酸鋰項目上半年年產量為212噸，公司預計下半年產量會有提升。綜合開發項目的進展情況對公司估值影響較大，靜待公司化工項目減虧的時間點。

　　盈利預測及評級：我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.10、1.50和2.13元，維持“買入”評級。

　　風險因素：鹽湖地區持續緊張的運力對鉀肥的銷量影響；化工項目持續虧損。

   （研究員：郭荊璞 麥土榮 ）