太陽鳥：毛利率下降導致凈利增速低于收入
■上半年凈利潤增長11.58%：2013年1-6月，太陽鳥實現主營業務收入2.53億元，同比上升31.60%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2996萬元，同比增長11.58%，凈利潤增速在公司業績預告范圍之內。
■上半年毛利率下滑4.85個百分點：上半年造成凈利潤增速低于營業收入的主要原因是毛利率的下滑，其中商務艇、特種艇的毛利率分別下滑5.83、2.61個百分點，毛利率下滑有人工成本上升等因素所致，短期壓力難以緩解，我們估計全年綜合毛利率略低于去年，大致在27%左右。
■預計商務艇20%左右增速可望保持：上半年商務艇收入1.03億元，同比增長14.37%，以及在手訂單情況我們估計公司商務艇2013全年增速在20%左右。國內結合“海洋旅游”主題年積極培育海洋海島旅游、郵輪游艇旅游等新的消費熱點。長期看我國觀光用途的商務艇市場增長應在15%-20%。
■特種艇新一輪招標尚需等待：上半年商務艇收入1.44億元，同比增長29.7%。公司去年下半年和今年初簽署的訂單將主要在今年下半年陸續交付，由此預計2013年特種艇業務收入增速估計在45%左右
近年受領海紛爭影響，國家啟動海洋戰略，對海上執法艇的需求激增。
不論是內河特種艇還是沿海特種艇都呈現大型化、多功能化、多混復合材料的發展趨勢，40米-100米的多混復合材料船的需要增大，發展前景看好。短期看由于海警局機構新設尚需磨合，我們估計新一輪招標尚需等待。
■發展前景看好，維持“增持-A”投資評級：由于毛利率因素，我們將2013每股收益預測值從0.53元下調了0.03元至0.5元，維持2014-2015年每股收益0.68、0.97元不變。公司是我國游艇與特種艇行業的龍頭，長期發展趨勢看好，按照2013年30倍PE，合理股價15.9元，8月23日收盤價12.06元，維持“增持-A”投資評級。
■風險提示：行業及公司基本面變化導致業績不符合預期。
（研究員：張仲杰）
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