招商證券：投行結構待優化 市場交易量萎縮
導讀：截至8月16日，公司年累計承銷規模234億元，較去年同期減少35%，其中定增和債券承銷規模均有所下滑。公司正加強債券承銷能力，積極布局場外市場，董事會已通過決議發起設立廣東金融高新區股權交易中心。
投資要點：
維持“增持”評級，目標價13.80元，預計2013-2015年EPS分別為0.43/0.57/0.68元，較上次預測-10%/-9%/-12%。公司費用及利息支出增長較快，投行結構待優化，債務融資有利于提升杠桿及ROE水平。
公司上半年EPS0.22元，略低于我們之前預期，營業收入29.04億元，同比增加13%，凈利潤為10.47億元，同比增加10%，經紀、自營、投行和資管收入分別為13.2億元、11.4億元、1.3億元和0.7億元，同比+40%/+17%/-59%/+52%，費用率49%，與去年同期持平。
經紀份額和傭金率雙升。上半年股基交易份額和傭金率分別為4.26%和0.071%，較2012年均有所回升。融資融券余額較年初增長168%，市場份額也從5.38%增長至5.53%，預計2013年傭金率有望企穩。
投行結構待優化。截至8月16日，公司年累計承銷規模234億元，較去年同期減少35%，其中定增和債券承銷規模均有所下滑。公司正加強債券承銷能力，積極布局場外市場，董事會已通過決議發起設立廣東金融高新區股權交易中心。
自營投資穩健，資管創新能力強。上半年自營收益率3.8%，略有提升，債券配臵比例升至80%。目前集合資管凈值119億，較年初增長同比增長22%，創新產品包括“一觸即發”等系列指數掛鉤產品。
債務融資有利于提升杠桿及ROE水平。公司已發行100億元公司債和六期共179億元短融，杠桿率由年初1.8倍提升至2.2倍，資金主要用于信用交易等創新業務，預計2013年ROE提升至約10%左右。
風險：大盤震蕩向下，市場交易量萎縮，IPO開閘延期。
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