東興證券：拓爾思 非結構化應用先鋒
東興證券近日發布拓爾思的研究報告稱，公司主要核心技術優勢是海量信息處理和中文語義理解，基于自主核心軟件技術的TRS大數據一體機與TRSSMAS模式開啟了軟硬一體化、軟件服務云化商業模式的先鋒；下游70%為政府客戶資源，在智慧城市大背景下客戶渠道優勢明顯；企業應用層面國內藍海市場競爭格局緩和。
大數據技術及服務空間巨大，應用拓展及整合是成長主基調。大數據的應用目前仍處于早期階段，我國底層數據層級割據是主要制約，傳統企業的應用則需要較高的教育成本。IDC預測中國大數據技術與服務市場將會從2011年的7760萬美元快速成長到2016年的6.16億美元，市場空間增長近7倍，未來5年的復合增長在50%以上。競爭對手IBM和ORACLE主要是在結構化、收購的公司在國內應用并不好。基于相對藍海的市場格局公司的成長路徑可以歸納為：憑借底層技術鞏固高端客戶的原有(企業搜索、內容管理軟件)基礎形成穩定現金流；并進一步沿著大數據、云計算、移動互聯網和社會化計算四大技術應用方向進行下游滲透--主要是通過攻克行業領軍企業，來進行市場教育、引導拓展；與此同時通過應用層面的戰略性收購實現市場集中度的提升，并最終形資本收購成長路徑。
政府換屆影響逐步消除、費用趨穩、激勵成為業績觸發因素。公司12年業績受到政府換屆影響較大，政府事業渠道12年收入僅增長不到5%，總營收的三成是直接企業客戶，同比增長16.44%。今年下游客戶行業分布的進一步擴大，抗周期能力有所加強；隨著公司語音的搜索識別課題項目的申請和企業應用產品的研發升級，研發相對費率或將保持高位穩定。公司具備較強的股權激勵復興動力。
預測公司13-14年的EPS分別為0.5和0.61元，對應PE分別為36倍和29倍，給予“強烈推薦”的投資評級。
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