登海種業：主力量價齊升 新銷售季值期待
新銷售季預收賬款大幅增長，4季度業績高增長無虞。（1)新銷售季鋪貨再次提前，出廠價上漲5%-10%左右。2012/13銷售季，公司從9月份開始向經銷商鋪貨，較上一銷售季提前近1個月，目前預收賬款較去年同期大幅增長。從經銷商草根調研的情況看，目前全行業玉米種子一批價整體呈上漲趨勢，公司主打品種登海605和先玉335出廠價漲幅在5%-10%左右。（2)預計自有品種推廣面積有望增長50%。2011/12銷售季自有品種推廣面積700萬畝(其中登海605為500萬畝)，2012/13銷售季有望增長50%達到1050萬畝(登海605計劃達到800萬畝以上)。（3)合資公司登海先鋒毛利率企穩，盈利有望見底回升。登海先鋒2011/12銷售季銷量增長15%、價格上漲5%-8%，但由于制種成本漲幅達30%以上，導致毛利率大幅下滑，對公司上一銷售季業績拖累較大。2012年登海先鋒制種成本與上一年持平，主力品種先玉335銷量增長10%問題不大，新銷售季盈利有望見底回升。
新銷售季全行業制種量繼續上升，但優勢品種銷售緊俏。參照近期甘肅、新疆等國內主要玉米制種基地公布的數據，測算2012年全國玉米制種面積434萬畝，同比增長6%，制種單產提高5-10%，制種量16.0億公斤，同比增長18%，2012/13銷售季國內玉米種子供應將繼續上升。但從目前市場出貨情況看，不同品種之間分化較大：“穩產、抗倒伏、抗病性好、米質好脫水快”的密植高產品種銷售緊俏，出廠價較上一銷售季小幅上漲；部分傳統大路品種價格有所下調。市場呈現整體供大于求與優勢品種緊俏并存的格局。
4季度種業政策利好進入集中兌現期。2012年6月，農業部發布貫徹落實國務院有關“三農”重點工作實施方案，明確了多項種業扶持政策出臺的時間表，主要集中在2012年10月至年底前：1)出臺包括良種繁育補貼、制種保險等扶持政策；2)建立種業發展基金，為“育繁推一體化”種子企業發展提供資金支持；3)發布《全國現代農作物種業發展規劃(2011-2020年)》，出臺相關配套政策。
維持“增持-A”評級。公司1-3季度凈利潤同比下降34%，2012/13銷售季受登海605等自有品種推廣面積大幅增長、以及合資公司登海先鋒盈利企穩驅動，業績將見底回升。預計2012-2014年每股收益分別為0.75、0.94和1.20元，增速分別為14%、25%和27%，其中12年4季度單季有望同比增長40%以上。維持公司“增持-A”評級，目標價26.30元。
風險提示：行業競爭風險，銷量低于預期風險。
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