青松建化：水泥業(yè)務(wù)仍處擴(kuò)張期
青松建化(600425)年報顯示，2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.20億元，營業(yè)利潤4.54億元，同比分別增長25.56%和72.54%；實(shí)現(xiàn)利潤總額5.77億元，同比增長57.84%。歸屬于母公司股東凈利潤4.65億元，比上年同期增長52.61%；對應(yīng)每股收益0.97元，同比增長52.28%。
2011年公司水泥產(chǎn)能突破1000萬噸，同比增長30%。產(chǎn)能的投放，將保障公司充分分享新疆投資盛宴。新疆地區(qū)2011年水泥平均價格約為530元/噸，高于2010年500元/噸的全年平均價格。價格的上漲，使得公司去年毛利率水處在歷史高位。但需要注意的是，2011年四季度公司業(yè)績同比增速出現(xiàn)下滑。
新疆地區(qū)是積極財(cái)政明顯受益地區(qū)，固定資產(chǎn)投資受宏觀調(diào)控影響很小，預(yù)計(jì)未來2至3年新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資仍將維持較快增長。區(qū)域產(chǎn)能也保持快速增長，2010年同比增70%、2011年同比增長67%，預(yù)計(jì)2012年新投產(chǎn)能仍然較大，參照甘肅、寧夏、陜西的經(jīng)驗(yàn)，最遲今年下半年開始產(chǎn)能壓力將逐步顯現(xiàn)，區(qū)域高水泥價格和利潤率將逐步回歸到正常水平。
公司水泥業(yè)務(wù)未來3年處在快速擴(kuò)張期，不過隨著區(qū)域產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)目前區(qū)域高水泥價格和高利潤率將逐步回歸到正常水平；按照目前進(jìn)度，公司化工和煤炭業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，彌補(bǔ)水泥業(yè)務(wù)利潤增速的下滑；假設(shè)非公開增發(fā)今年完成，完全攤薄后2012至2014年EPS(每股收益)為0.74、0.91和1.33，對應(yīng)PE(市盈率)為19、15和11倍，維持“持有”評級。風(fēng)險提示，需留意新疆產(chǎn)能大幅釋放使得水泥價格大幅回落。
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