宋城股份：2012年增長無憂 未來連鎖復(fù)制穩(wěn)步推進(jìn)
年報(bào)基本符合預(yù)期。公司2011年度主營業(yè)務(wù)收入全部來源于杭州市，主營業(yè)務(wù)收入為46,768.15元，，比上年增長12.04%。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50,453.22萬元，比上年同期增長13.44%；利潤總額為29,741.17萬元，比上年同期增長36.44%；凈利潤為22,221.86萬元，比上年同期增長36.05%。公司業(yè)績保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。
宋城景區(qū)2011年收入穩(wěn)健，杭州樂園2011年增長明顯。2011年公司主要收入來源仍是宋城和樂園。收入結(jié)構(gòu)中，宋城景區(qū)收入比重占到67.63%，宋城景區(qū)2011年克服了后世博效應(yīng)影響、實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營，景區(qū)整改提升工作有序推進(jìn)，2011年度共計(jì)接待游客595.4萬人次，其中入園游客332.7萬人次，觀看旅游文化演藝產(chǎn)品《宋城千古情》游客262.7萬人次。 2011年宋城景區(qū)收入同比增加6.3%，毛利率同比減少了2.71個百分點(diǎn)。杭州樂園收入比重達(dá)到24%，在2011前3個月因整改而閉園的情況下，杭州樂園入園游客達(dá)106萬人次，經(jīng)營期的9個月與上一年11個月相比游客，人數(shù)增長36.77%，營業(yè)收入同比增長36.10%，毛利率同比提升1.02個百分點(diǎn)，是2011年公司收入增長的主要源泉。
財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。年報(bào)顯示，公司銷售凈利率高達(dá)44.04%，同比2010年增加了7.31個百分點(diǎn)左右，創(chuàng)下最近五年來最高收益率水平。主要原因是由于期間費(fèi)用率由2010年的21.33%下降到2011年的15.59%，同比下降近6個百分點(diǎn)，而期間費(fèi)用率的下降的主要原因是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降了8個百分點(diǎn)左右。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要原因是因?yàn)楣?010年年底成功募集22.26億元資金導(dǎo)致負(fù)債減少而財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。公司2011年銷售毛利率同比2010年上升1.08個百分點(diǎn)，達(dá)到75.17%。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比都略有上升。
2012年業(yè)績增長的關(guān)鍵是杭州樂園門票提價和吳越千古情的推出。公司公告顯示，杭州樂園公司決定從2012年1月1日起提高門票價格，全價票提至160元/人，提價幅度為40元/人；半價票(現(xiàn)役軍人、殘疾人、70歲以上老人、30年教齡的教師、1.2米—1.5米的兒童，憑有效證件)提至80元/人，提價幅度為20元/人。另外，公司將于2012年2月15日的杭州樂園內(nèi)正式推出4D室內(nèi)實(shí)景演出——《吳越千古情》。 以2011年杭州樂園接待人次106萬人次保守計(jì)算，樂園有效票價同比2011年提升30元/人次，杭州樂園2012將增加收入3180萬元左右。假設(shè)《吳越千古情》有效票價為80元，接待人次在80萬左右，2012年將增加旅游收入在6400萬左右，兩項(xiàng)收入將可能增加2012年公司收入在9500萬元左右。按照凈利率35%計(jì)算，可增加2012年凈利潤在3300萬元左右。按總股本369.6百萬計(jì)算，大概可增厚每股收益在0.10元左右。
公司的“主題公園+旅游文化演藝”連鎖經(jīng)營復(fù)制正逐步穩(wěn)步推進(jìn)。文化演藝作為成熟旅游市場重要的增值產(chǎn)品，受到各地政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的重視并給予政策上的支持，有望在近兩年迅速完成全國布局。我們看到公司正在努力開拓新的市場。公司在2010年12月上市到目前，已洽談了峨眉山、三亞、麗江、張家界、九寨溝、泰山、武夷山、石林等8個項(xiàng)目。2011年成立了四個全資子公司，(1)三亞千古情旅游演藝有限公司 ，公司在半年報(bào)里曾預(yù)計(jì)將在2012年第四季度投入運(yùn)營。(2)石林宋城旅游演藝有限公司 ，云南石林項(xiàng)目的大型旅游文化演藝《阿詩瑪》(暫定名)和主題公園公司曾預(yù)計(jì)將于2013 年初投入運(yùn)營。(3)泰安千古情旅游演藝有限公司 ，2010 年，泰山上山游客達(dá)到302 萬人次，泰山項(xiàng)目的主要競爭對手是《中華泰山封禪大典》，其2010 年游客人次約為15 萬人次。公司曾預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在2012 年7 月投入營業(yè)，在項(xiàng)目估算期中，公司預(yù)計(jì)年平均營業(yè)收入達(dá)到1.73 億元，平均游客人數(shù)達(dá)122 萬人，年均凈利潤8,965萬元。考慮到宋城股份具有的市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)比較完善和組團(tuán)市場的營銷力度逐步加大優(yōu)勢，我們認(rèn)為宋城股份在泰山復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)極有可能。(4)麗江茶馬古城旅游發(fā)展有限公司 。年報(bào)資料顯示，2012年，公司將著重落實(shí)好三亞、泰山、麗江、石林等落地項(xiàng)目的推進(jìn)工作，并于2012年末至2013年初，至少推出兩個文化主題公園項(xiàng)目和不少于兩臺節(jié)目的首演。
公司的四大優(yōu)勢保證著公司的成長和創(chuàng)新能力不斷加強(qiáng)。我們認(rèn)為公司憑借著有力的先發(fā)優(yōu)勢(率先上市融資)和品牌優(yōu)勢，憑借著市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)比較完善和組團(tuán)市場的營銷力度逐步加大優(yōu)勢，可以有力保證公司的連鎖經(jīng)營取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展并取得不錯的市場收益，從而令市場對公司的成長和創(chuàng)新能力充滿期待和憧憬。
盈利預(yù)測和估值分析：我們認(rèn)為公司行業(yè)優(yōu)勢和自身競爭優(yōu)勢比較明顯。我們期待著公司的連鎖經(jīng)營復(fù)制能成功，公司目前現(xiàn)金充沛，具有高速擴(kuò)張的強(qiáng)烈欲望，并且擴(kuò)張也逐步穩(wěn)步推進(jìn)，不考慮新項(xiàng)目的盈利，我們認(rèn)為公司2012年業(yè)績增長主要杭州樂園帶來的增長。按照目前總股本不變的前提下(2011年將施行10轉(zhuǎn)5派2的分紅政策)，我們暫給公司2012年每股收益為0.77元的盈利預(yù)測，目前股價為23.38元，PE為30倍，公司正處在高速擴(kuò)張期，應(yīng)給予相對較高估值，我們繼續(xù)維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)周期影響的風(fēng)險；天氣、自然災(zāi)害因素；安全事故風(fēng)險；連鎖復(fù)制失敗風(fēng)險等。
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