寬松預期或帶來小幅反彈 但不足以扭轉走勢
大盤在下破2000點之后暫時無力收回，周三又最低下探至1974點，盤中創8個月新低。目前市場環境處于“經濟下行+流動性寬松+信用風險發酵”的三元角力中，外部環境又面臨新興市場流動性退潮帶來的趨勢性調整。而國內貨幣寬松預期正在出現并迅速升溫，這可能會成為市場小幅反彈的一個借口，但不足以扭轉走勢。
因為下跌的觸發點在于風險而不是流動性，在這個過程中，高風險高成長的小票們受傷更重。本周以來大盤股明顯跑贏小盤股，市場風格出現了轉換。從行業表現來看，傳統類行業近期超額收益明顯，各種概念炒作觸網的行業則居于末端。
2月社會融資總額大幅收縮至9387億（1月份為2.58萬億），融資需求的收縮正在帶來利率水平的回落，近期代表實體經濟融資利率的長三角票據貼現利率加速下滑，利率水平的回落對于估值有所支撐，值得注意的是銀行地產等低估值公司的分紅收益率已高達5-7%，輔以優先股等消息面刺激，短期存在超額收益的空間。
股指整體而言，今年的春季行情大幅弱于往年，此輪下跌之后可能將有延續至2季度的反彈，但滬指尤其是創業板指都沒有見底跡象。在中國經濟不佳的背景下，貨幣寬松預期正在出現并迅速升溫，但現在降準降息的直接刺激作用都很微弱，貨幣寬松預期可能會成為市場小幅反彈的一個借口，但不足以扭轉走勢。
近日大宗商品市場出現暴跌，倫銅盤中創出四年來新低，鐵礦石價格指數一日暴跌9%。以超日債的違約為起點，近期國內信用風險風聲鶴唳，國際上大宗商品則是連創新低，這中間是相輔相成又互相反饋的關系。
我們認為，2014年市場的主要風險將從利率風險讓位于信用風險，因中國流動性在供需總量層面壓力有限，而結構層面的矛盾相對突出。截止2013年底，中國政府的負債率水平高于G20中新興經濟體過去四十多年來的平均水平，但略低于發達經濟體，而中國的非金融企業的負債率已經接近發達國家水平，所以結構上，中國的信用風險集中在非金融企業和地方政府部門。
股票市場層面，3月份乃至二季度最大的風險都將是來自于債務風險的爆發，尤其是非金融企業和涉及產能過剩行業的信用債和信托產品。自2010年以來，中國經濟增速呈現臺階式下移，企業的凈利率水平不斷下降，疊加上利率市場化前半場，社會整體融資利率在持續攀升。截至2013年末，企業的凈利潤水平與社會融資成本之間的空間已經被壓縮至歷史最低水平。Wind數據顯示，2014年是城投債到期的高峰期，其中月度到期峰值在3-4月，規模分別為411億和381億。
此外，二季度是鋼鐵、有色和煤炭等過剩產能行業信用債和信托產品到期的高峰，以及經濟短期相對弱勢的環境和相關行業融資渠道的收緊，信用風險壓力將會進一步升級。
對股票市場而言，以超日債為開端的剛性兌付打破短期是利空事件，違約強化了信用風險的沖擊，增加了市場的不確定性，導致了風險溢價的攀升。中長期看，被扭曲的無風險定價可能借此得到一定程度的扭正，信用風險的爆破可能對應著市場的長期底部，且風格上回歸價值投資。從海外的歷史經驗看，信用風險爆破對資本市場的影響基本遵循先風險溢價大幅上升，然后無風險利率快速回落的過程，股市先跌后漲形成趨勢性底部。
據報道，中國證監會最快或將于本周末正式推出優先股試點；銀行有望成為首批優先股發行試點，四大國有銀行的優先股競標工作已開始。優先股試點若能如期出臺，發行優先股將補充商業銀行一級資本充足率，緩解銀行的股權融資壓力，對銀行股和大盤來說屬于利好，能否帶來估值修復行情還需視市場環境而定。
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