興業證券：反彈需借外力 破局尚待“質變”
近期，A股市場維持弱平衡格局，上證綜指表現僵化，行情在較窄的空間進行“巷戰”，成交量持續低迷，熱點散亂，前期強勢股補跌。后續，如果有強有力的政策性利多，則行情有望拓展反彈空間和時間，否則，窄幅震蕩格局可能轉而破位向下。
宏觀資金面維持緊平衡
4月份至今的資金價格走勢顯示，流動性改善基本處于停滯的狀態，R007以及票據直貼轉貼利率與3月末基本持平。原因在于，今年三月中旬以來，人民幣持續處于貶值預期中，在資金凈流出成為常態的背景下，一旦貨幣政策放松的節奏偏慢，資金面即形成緊平衡局面。殘差法估算的7月熱錢流出規模約333億元人民幣，連續四個月凈流出。
短期滾動逆回購難以打破資金面緊平衡狀態。目前，銀行間7天回購利率3.9025%，珠三角票據直貼利率仍然維持在5.0%的水平。隨著8月后幾周到期資金的減少，資金面的潛在波動風險依然存在，除非迎來進一步的“降準”。
等待“降準”困局的破解。在當前經濟疲弱、通脹控制在低位、熱錢外逃的背景下，央行“降準”、“降息”的空間是有的，隨時都有可能實施。但是，趁機“出清”過剩產能、配合經濟結構調整的戰略思路，以及6、7月份以來房價持續反彈引發的政策壓力，導致7月份至今“降準”預期持續落空，既不利于提振股市信心，又不利于改善信貸環境。
存量消耗格局難改
近期，股市資金面處于脆弱平衡的狀態。由于進入中報密集期，股票融資的節奏階段性放慢，產業資本減持的壓力也階段性緩解。8月以來IPO募集資金32億(截至8月19日)，遠低于今年1-7月月均123億的規模；上會IPO項目為0，發審委核準的增發項目只有3家，均處于歷史低位；8月至今，減持金額環比大幅下降，增持金額呈現環比小幅下降態勢。
后續，除非有短期利多資金面的政策，資金面的弱平衡才可能被打破。短期可能利多資金面的政策包括：減免紅利稅、推動“國家隊”等增量資金入市、使市場活躍的交易制度創新等等，特別是，有利于讓股市休養生息的政策導向。
經濟調整變數短期難證偽
破局需實質性變化
經濟調整的變數短期難證偽，壓制著投資者信心，如果要破除這個困局，可以關注的積極因素是實質性的穩經濟政策，以及9、10月份季節性需求的上升。
7月經濟仍呈現下行趨勢，低于市場預期。7月工業增加值同比增長9.2%，創下2009年5月以來的新低。PPI繼續走低，工業產出缺口也在繼續擴大。去杠桿、去庫存仍在困擾著實體經濟。但是，自7月下旬以來，工業品價格出現了一定的企穩跡象，部分行業出現了減產跡象，產品庫存指標快速下降，這顯示供需關系經過一段時間調整后有所改善。因此，9、10月份需求季節性改善的“小浪花”值得投資者關注。
考慮到低于預期的7月份經濟數據出臺之后，投資者、企業家和宏觀經濟學家對中國經濟的預期都進一步悲觀，加快了行業調整和股價調整，一旦終端需求企穩甚至有所反彈，則前期調整較快、庫存較低的行業，其產品價格可能迎來小幅反彈，對應前期超跌的周期股則有望提前企穩甚至階段性反彈。
情景分析找機會
重視確定性
短期，如果能夠看到穩經濟政策力度提升，如降準、信貸回升、地方政府財力改善以及股市政策的積極變化，則可以期待一波弱市反彈。因為上述措施將導致資金利率下行、政府投資增速提升，導致季節性需求回暖效應顯著。
可選對策是，選擇受益于9、10月季節性需求改善的行業，比如民爆、華東地區的水泥股、地產股等，其中前期行業供求關系和股價都迅猛調整的個股彈性更大。風險在于經濟調整未結束時博周期股反彈，仍面臨估值和業績陷阱，稍不留神即難以全身而退。
若是穩經濟政策滯后，救市政策預期落空，則一方面，短期股市悲觀情緒難以扭轉，即便有技術性的跌深反抽，也難以操作；另一方面，會進一步延長實體經濟調整的煎熬期，9、10月份需求季節性改善不明顯，房地產旺季不旺。
如此，可選的對策是等待強勢股補跌之后，深耕耘中長期成長性較好的行業，特別是在醫藥、文化傳媒、信息服務、消費服務、環保等經濟轉型中“做加法”的行業中淘金。（興業證券策略研究團隊）
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