民族證券：市場面臨盈利下滑風險大考
近兩個交易日，上證綜指沒有任何抵抗地輕易棄守了2320點-2350點，直到昨日的2242點才暫時止跌。如此連續的大跌反映出：1、新一輪調整的帷幕剛剛拉開；2、2478點調整的級別高于預期，且殺傷力不小；3、股指再次考驗2132點支撐沒有懸念，預計二季度跌破2132點是大概率事件。
央行調查顯示，一季度企業家宏觀經濟熱度指數為39.2%，較上季下滑2.5個百分點，較去年同期大幅下降12.3個百分點，這表明一季度企業經營狀況不理想。近期公布的3月匯豐PMI初值結束了此前連續三個月的升勢，降至2011年11月以來的最低點，其中，無論是新訂單還是產出指數都表現疲軟，較前期拐頭向下，而更為重要的是，3月就業指數較2月下滑2.5個百分點，創3年以來最低點。這不僅讓市場擔心我國去年年底以來的經濟復蘇勢頭是否明顯減弱。
此外，受累于今年一季度經濟增速的較快回落，今年1-2月全國規模以上工業企業實現利潤6060億元，同比下降5.2%，相比較去年末的25.3%大幅下滑，出現27個月以來首次“負增長”。在國家主動調低經濟增長目標的背景下，今年一季度企業的經營將較為艱難，未來幾個月工業企業利潤將會繼續負增長，而二季度企業利潤增速仍將探底。同時，今年1-2月國企利潤同比下降10.9%。可見，今年一季度上市公司凈利潤同比下降應在預期之中，而這個趨勢還將延續到二季度。
值得關注的是，1-2月份中游行業面臨兩頭擠壓，利潤增速下滑較多，如鋼鐵、化工、通信、計算機等，而通用設備、機械和汽車下滑程度則較輕。數據顯示，1-2月化學原料和化學制品制造業利潤同比下降28.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業下降94%，通用設備制造業下降4.6%，汽車制造業下降6.5%，電氣機械和器材制造業下降3.4%，計算機、通信和其他電子設備制造業下降40.8%。此前拉動經濟增長的主要行業如汽車、家電、工程機械等今年表現將趨弱，在整體經濟增速處于下滑態勢時，相關企業的盈利也將面臨考驗。
截至3月29日，有1138家上市公司公布了年報，2011年實現凈利潤同比增長16.29%。其中，9家上市銀行實現凈利潤4793億元，同比增長32.22%，相當于1138家公司凈利潤的44.07%。若剔除銀行，余下的1129家公司實現凈利潤同比增長只有6.21%，去年四季度凈利潤環比去年三季度繼續下降。從以往的經驗看，年報公布的公司越多、越接近結束，上市公司凈利潤同比增長就越低，預計全部可比上市公司2011年凈利潤同比增長5%-10%。剔除銀行后，2011年凈利潤同比增速將出現下降。
截至3月28日，已預告一季度業績的246家公司中，145家業績同比增長或者扭虧，占比58.94%，與往年季度預報相比明顯偏低。盡管246家公司業績整體同比并未出現下降，但整體環比下降幅度為17%至22%。目前上市公司2011年四季度業績環比下滑幅度為19%，顯示上市公司業績季度環比下滑趨勢未變。而預告一季度業績的公司主要以中小板、創業板為主，滬深主板公司合計僅為12家，意味著中小板、創業板公司對目前數據的代表性更強。
政策面上，管理層日前表示，要搞好價格調控防止物價反彈，促進房價合理回歸。這透視出未來2-3個月，貨幣政策、房地產政策不會有大的調整，而政策的微調與之前市場對放松的預期出現較大差距。此外，管理層探索建立場外交易市場，深交所提出推動符合創業板第二套較低標準企業上市，使得市場擔心潛在的中小股票大擴容，加上管理層不斷提示應注重價值投資，避免盲目“炒高市盈率新股”、“炒高價小盤股”、“炒績差股”，因此，沒有業績支撐、高市盈率的中小股票的價值回歸之路遠未結束。
隨著去年年報和今年一季報的密集公布，市場將對上市公司的估值重新調整，特別是原來被市場劃為藍籌股的公司，一旦業績出現大幅下滑，原本看似低估值個股的下跌空間將被打開。弱勢市場現金為王，不妨通過控制倉位來規避風險。此外還要關注兩點：一是退市制度對A股市場的績差股，特別是ST股的沖擊；二是不良貸款環比上升，對銀行估值的潛在負面影響。
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