跨年度行情預(yù)期升溫 三大難題待解
深綜指昨日放量突破了近6個(gè)交易日的整理平臺(tái)，近10個(gè)交易日日K線收出8陽(yáng)2陰，強(qiáng)勢(shì)特征明顯。昨日該指數(shù)最高點(diǎn)1069點(diǎn)，離年內(nèi)高點(diǎn)僅有不到4%的差距。
受央行行長(zhǎng)擴(kuò)大QFII主體資格、增加投資額度以及險(xiǎn)資股權(quán)投資比例提高等利好消息刺激，昨日兩市主要股指放量反彈。傳媒、國(guó)防軍工、非銀金融領(lǐng)漲，市場(chǎng)情緒重歸樂觀，跨年度行情預(yù)期再次升溫。然而，從決定股指走向的宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性與市場(chǎng)供求關(guān)系來看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)股指并不具備走出持續(xù)拉升行情的基礎(chǔ)，跨年度行情或難如愿。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏空
最近公布的11月份匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值預(yù)示經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)向下，周期性行業(yè)單季度盈利或?qū)h(huán)比下滑。通過觀察電廠日均耗煤量、資源性產(chǎn)品價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)：11月份以來的耗煤同比增速大幅下滑，預(yù)示社會(huì)用電量同比增幅將繼續(xù)收窄；蘭格鋼鐵價(jià)格綜合指數(shù)低位震蕩，顯示去產(chǎn)能過程仍在持續(xù)，而玻璃價(jià)格指數(shù)自9月中旬以來一路下滑，預(yù)示房地產(chǎn)投資增速正在且將進(jìn)一步放緩。整體上看，宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀指標(biāo)已發(fā)出不利信號(hào)，明年一季度能否再次反彈向上尚且存在不確定性，隨著偏空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷公布，以周期性行業(yè)為主的主板股指年底前上行空間不宜樂觀。
年底流動(dòng)性偏緊
去年10月份以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪通脹周期，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月站在3%以上，市場(chǎng)一致預(yù)期11月CPI將達(dá)到3.3%，接近央行貨幣政策調(diào)控的紅線?；诖?，盡管銀行間市場(chǎng)利率中樞不斷上移，央行始終堅(jiān)持嚴(yán)格控制貨幣供給量。
近期銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率居高不下，昨天14天期利率已升至6.22%。從歷年規(guī)律來看，年初市場(chǎng)流動(dòng)性偏寬松，但年底偏緊，資金價(jià)格中樞將進(jìn)一步上移。本周央行暫停續(xù)做三年期央票，被市場(chǎng)解讀為央行貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)。然而，我們認(rèn)為，本年度最后一期央票數(shù)量偏小，等額續(xù)做意義不大，不具有政策導(dǎo)向意義。盡管周二央行在公開市場(chǎng)開展320億元逆回購(gòu)，絕對(duì)規(guī)模并不小，卻未能覆蓋到期金額，顯示央行并無微調(diào)中性偏緊的貨幣政策的意圖。受市場(chǎng)利率持續(xù)攀升的影響，債券市場(chǎng)已顯熊態(tài)，若年底前央行保持目前的貨幣政策不變，股債雙殺的情形也并非不可能出現(xiàn)。
創(chuàng)業(yè)板迎解禁潮
據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，即將到來的12月份有35家創(chuàng)業(yè)板公司限售股解禁，以昨日收盤價(jià)計(jì)算合計(jì)解禁市值達(dá)450億元，是創(chuàng)業(yè)板成立以來最大的單月解禁市值。其中，首發(fā)原股東限售股解禁公司31家，占到了解禁公司總數(shù)的近90%。
今年創(chuàng)業(yè)板整體漲幅巨大，創(chuàng)業(yè)板股東解禁后拋售動(dòng)力較強(qiáng)，這與今年以來的創(chuàng)業(yè)板解禁后的大小非實(shí)際減持情況基本一致。隨著近日創(chuàng)業(yè)板的再次大幅反彈，年底限售股解禁或再催生一波減持潮，疊加資金面偏緊等因素，創(chuàng)業(yè)板短期反彈高度不宜樂觀。
當(dāng)然，從投資價(jià)值上來看，對(duì)比國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)估值水平，目前滬深300估值已經(jīng)極具吸引力。隨著未來人民幣匯率自由化以及QFII投資額度的不斷增加，低估值的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股將迎來長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。但短期內(nèi)，我們對(duì)跨年度行情保持謹(jǐn)慎。行業(yè)配置方面，看好受益于4G牌照發(fā)放、新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃出臺(tái)等相對(duì)確定性事件給通信設(shè)備、環(huán)保、非銀金融以及機(jī)械行業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)。
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