銀泰證券：流動(dòng)性預(yù)期為影響市場最關(guān)鍵因素
近幾個(gè)交易日以來A股兩市維持強(qiáng)勢(shì)，滬深指數(shù)不斷向上反彈。從最新點(diǎn)位情況看，截止到昨日收盤，滬指突破2300點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口收?qǐng)?bào)2305.11點(diǎn)，深成指則報(bào)收于9403.54點(diǎn)，兩者雙雙創(chuàng)出近兩個(gè)月以來新高。從兩市盤面的具體表現(xiàn)來看，近段時(shí)間A股呈現(xiàn)出以下兩方面特征。一是，權(quán)重板塊進(jìn)一步企穩(wěn)并向上反彈，雖然幅度有限但對(duì)指數(shù)卻有著決定性作用。二是，中小市值成長股盡管前期漲幅較大，但目前體現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的姿態(tài)，在提振盤面人氣的同時(shí)也增強(qiáng)了投資者的做多意愿。
在國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無積極因素出現(xiàn)的情況下，近段時(shí)間滬深兩市的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)略超預(yù)期，而結(jié)合具體市場環(huán)境分析，我們認(rèn)為當(dāng)前滬深兩市之所以能夠連續(xù)向上反彈主要受以下幾方面因素影響。首先，截至上周四以前，雖然滬深兩市依然運(yùn)行于二月中下旬以來形成的下行通道當(dāng)中，但兩市結(jié)構(gòu)性行業(yè)早已率先展開，在市場負(fù)面因素逐步被消化的情況下，主板市場向上反彈對(duì)前期的持續(xù)調(diào)整行情作出適當(dāng)修在情理之中。其次，外圍主要經(jīng)濟(jì)體推出的貨幣寬松政策帶來的流動(dòng)性改善為當(dāng)前A股兩市的反彈創(chuàng)造了條件。五月份以來歐洲、日本、印度、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺(tái)了新的貨幣寬松政策，在人民幣兌美元匯率不斷創(chuàng)出新高的情況下，國內(nèi)熱錢流入進(jìn)一步加劇，極大增加了國內(nèi)貨幣被動(dòng)投放的壓力，市場流動(dòng)性也因此得到持續(xù)改善。最后，在全球流動(dòng)性整體寬松的背景下，外圍主要股指的不斷上漲則對(duì)國內(nèi)市場產(chǎn)生了較為正面的示范效應(yīng)，并在一定程度上增強(qiáng)了A股投資者的做多意愿。
在以上三方面因素的共同作用下，伴隨權(quán)重板塊的走強(qiáng)和成長股的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，近期，滬深兩市不斷向上反彈。然而通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上近期A股兩市的上漲更多的是負(fù)面因素減弱，有利因素逐步積累的一種結(jié)果，即滬深兩市依然持續(xù)上漲的基礎(chǔ)，短期因素對(duì)指數(shù)運(yùn)行產(chǎn)生的影響將依然明顯。在這一背景下，對(duì)于后期A股市場，我們認(rèn)為滬深兩市的運(yùn)行節(jié)奏將取決于以上三方面因素的發(fā)展趨勢(shì)。
而在技術(shù)面、流動(dòng)性以及外圍市場表現(xiàn)三方面因素當(dāng)中，流動(dòng)性對(duì)當(dāng)前A股走勢(shì)的影響顯然更大，其余兩方面對(duì)于市場的作用雖然存在但不會(huì)是決定性因素。從流動(dòng)性方面看，伴隨外匯流入壓力的增大，五月以來管理層也出臺(tái)了一系列的應(yīng)對(duì)措施，國家外匯管理局于月初下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，央行則加大了公開市場的對(duì)沖力度，時(shí)隔一年半后重啟央票并連續(xù)實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。管理層的政策效果在近期開始有所顯現(xiàn)，上海銀行間資金同業(yè)拆放市場短期資金利率近兩個(gè)交易日以來顯著走高，隔夜資金利率由月初的2.11%大幅上升至周二的3.36%，一周期限利率則由前期的3.1%左右升值4.37%，上行幅度明顯。雖然我們傾向于認(rèn)為在外圍貨幣寬松的背景下國內(nèi)資金面整體將保持穩(wěn)定，但近期資金利率的波動(dòng)依然表明政策因素對(duì)國內(nèi)市場流動(dòng)性的影響正進(jìn)一步增大。對(duì)于A股而言，一旦資金寬松的局面受政策因素影響出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，那么其將動(dòng)搖近期指數(shù)反彈的基礎(chǔ)，而這一預(yù)期若得到強(qiáng)化，滬深指數(shù)出現(xiàn)反復(fù)也將是大概率事件。
就整體而言，我們認(rèn)為制約滬深指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的因素并未發(fā)生根本性改變，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，A股周期權(quán)重占比較大的性質(zhì)決定了當(dāng)前兩市將依然難以走出趨勢(shì)性的上升行情。此外，如果從短期看，導(dǎo)致本輪滬深指數(shù)向上反彈的有利因素依然存在，但受管理層政策因素影響，其對(duì)A股的正面作用正逐步減弱。在此背景下，未來滬深兩市上行節(jié)奏預(yù)計(jì)將有所放緩，若管理層實(shí)施更為激進(jìn)的流動(dòng)性對(duì)沖政策，隨著市場流動(dòng)性寬松預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，滬深指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整也將不可避免。
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