增長放緩通脹溫和 等待股指二次探底回升
增長放緩 通脹溫和
中國證券報：從第一季度的經濟數據分析，經濟增速是否令人失望？宏觀經濟處于復蘇哪個階段？
朱海濱：從整體來說，一季度GDP7.7%的增長遠遠低于市場預期。7.7%，從數字上來看應該還是不錯的，至少從全球來看中國經濟增長還是最快的，但是縱向對比的話7.7%這個數字應該是令人失望的，基本上是2009年以后最低的一個季度。
一季度到底差在哪里？兩個最主要原因，都來自于內需。第一是零售，零售消費一季度增長12.3%，比去年四季度跌了2-3個百分點。第二是制造業投資增速放緩。摩根大通由此下調了對今年GDP全年增長的預期，從此前的8.2%下調到7.8%，
黃益平：第一季度GDP增長同比降至7.7%，但仍在政府的舒適范圍之內。產出雖然低于普遍預期的7.9%，但仍高于去年第三季度的7.4%。我們預計未來幾個季度經濟增長將保持在7.5%-8.0%之間。我們認為政府對目前的增長速度感到舒適。當前“中性”的貨幣政策上半年將傾向于寬松。
我們認為，自2012年以來經濟減速本質上更多表現為結構性而非周期性，中國的潛在增長率已降至7%-8%。PPI和通脹的減速反映出商品價格的下降和行業產能過剩。
中國證券報：貨幣政策是否會改變？
黃益平：當前寬松的貨幣政策和金融環境在上半年有可能持續。盡管市場擔心近幾個月政策會收緊，但我們認為當前的宏觀環境表明政府不希望出現大幅緊縮的貨幣和融資環境。隨著GDP增長企穩，我們認為央行將把全年新增貸款目標定為9萬億元（2012年為8.2萬億元）。
朱海濱：今年財政跟貨幣政策的搭配整體上應是“松財政、穩貨幣”。我們認為今年的財政空間要超出貨幣政策，財政可以做的領域包括加大基礎設施投資，以及在服務業營改增方面的結構性減稅，還有增加社會保障投入。
影響市場的主要因素
中國證券報：二季度影響市場的決定性因素是經濟“弱復蘇”還是流動性緊縮？
陳李：哪個因素存在最大的預期差，哪個因素就是主導的關鍵因素。當前的情況是市場一致預期經濟弱復蘇，即企業盈利只有季節性的環比回升，不會出現同比增速的連續上升。市場普遍認為，流動性高點已過，資金價格逐漸上升，資本市場估值持續回落。
在經濟增速和企業盈利方面，二季度可以觀察到從4月到6月盈利持續改善。一是此前投入的“4萬億元”進入了基建和地產項目投資；二是政策預期將越來越穩定，政府決策將在長期可持續增長和短期經濟穩定增長之間尋求平衡；三是社會產成品庫存下降到歷史新低，“去庫存”結束，“補庫存”啟動的概率越來越大。投資者對“弱”復蘇的定義是模糊的，只要盈利能夠持續改善，“弱”預期可以轉變為“不弱”、“正常”。
在流動性和估值方面，二季度可以觀察到資金處于“正常”局面。
黃益平：新一屆政府或看重中期目標，我們認為7.5%的增長速度很可能是他們的“底線”。政府回避以城鎮化的名義推出大規模投資計劃，而是大力開展反腐敗和反浪費運動，這無疑將在短期內減弱消費需求。 總體而言，我們判斷新一屆政府將努力在經濟減速和中期結構性變化之間尋求平衡，即允許適度低速增長，通過制度和經濟改革培育新的經濟增長動力，因為只有通過提升效率、優化升級以及不斷創新才能釋放經濟增長潛力。
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