盡管最近十年A股在清明節(jié)后一周大概率收陽，但在市場預(yù)期逐漸下降的背景下，投資者不妨對4月A股表現(xiàn)多一些謹慎，少一些冒進。春節(jié)后首個交易日以來，A股已步入下降通道，這一趨勢至少在目前看來并沒有出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的跡象。而A股歷來有“四月決斷”的傳統(tǒng)，對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的謹慎也令多方難以迅速發(fā)起反攻。現(xiàn)在看來，年線或是多方可以依賴的最后一條防線。

　　始于1949點的逼空式反彈主要源于兩個重要因素：一是以IPO停發(fā)為代表的政策層面對于A股市場的呵護；二是經(jīng)濟復(fù)蘇的力度可能超出預(yù)期。而反彈的結(jié)束也正是因為這兩大邏輯遭到了不同程度的破壞。前者對市場的影響更多表現(xiàn)在情緒層面，而后者才是A股中長期走勢的最根本影響因素。

　　目前來看，市場正在不斷下調(diào)對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。這從最近市場對先行指標PMI的反應(yīng)相對平淡就可看出。日前，匯豐PMI初值與官方PMI先后出爐，均指向經(jīng)濟復(fù)蘇重回正軌，但市場對此并不十分領(lǐng)情。3月20日滬綜指一度大漲近60點，有分析認為，這主要源于投資者對于21日出爐的匯豐PMI初值重回上升軌道的博弈性行為，而在21日匯豐PMI初值錄得51.7%、超出市場預(yù)期的背景下，滬深兩市僅在盤中出現(xiàn)波動，滬綜指當(dāng)日僅上漲6.87點。此后滬綜指高位回落，顯示經(jīng)濟復(fù)蘇并未能有效提振市場情緒。而市場對于4月1日公布的官方PMI數(shù)據(jù)反應(yīng)更冷淡，這表明當(dāng)前滬綜指在2200點上方的位置基本隱含了經(jīng)濟弱復(fù)蘇的一致性預(yù)期。

　　從3月份官方PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟弱復(fù)蘇仍在持續(xù)。4月1日，中采協(xié)會公布的PMI為50.9%，環(huán)比回升0.8個百分點；匯豐PMI為51.6%，環(huán)比回升1.2個百分點。從官方PMI分項指標來看，新訂單、生產(chǎn)擴張加快推動了PMI的回升。具體來看，3月新訂單、生產(chǎn)和就業(yè)指數(shù)分別貢獻0.66、0.38和0.44個百分點，合計貢獻1.48個百分點，超過PMI回升的幅度，而供應(yīng)商配送、原材料庫存則分別負貢獻0.42、0.20個百分點。從匯豐構(gòu)成指數(shù)來看，3月份PMI回升中，新訂單、生產(chǎn)分別正貢獻0.57、0.55個百分點，合計貢獻1.12個百分點，就業(yè)負貢獻0.04個百分點；三者合計貢獻1.08個百分點，略低于PMI回升幅度。官方PMI產(chǎn)成品庫存在連續(xù)8個月下降后，在3月份首次出現(xiàn)擴張，而2005-2012年的8年間，有6年產(chǎn)成品指數(shù)是小于50%；匯豐產(chǎn)成品庫存也在3月份轉(zhuǎn)向擴張，這顯示出市場預(yù)期的庫存回補可能開始。

　　不過，市場并沒有對PMI數(shù)據(jù)進行較為正面的反應(yīng)，這或主要源于3月份官方PMI數(shù)據(jù)回升幅度弱于歷史的平均表現(xiàn)。有分析指出，在2005-2012年的8年間，3月份PMI較2月份無一例外地出現(xiàn)回升，而這8年3月份回升的平均幅度為3.1個百分點，回升幅度最小的2011年也為1.2個百分點。因而，可以認為官方PMI的回升主要是受季節(jié)因素的驅(qū)動，但0.8個百分點的回升幅度遠小于3.1個百分點的歷史平均水平，這凸顯了當(dāng)前經(jīng)濟的弱復(fù)蘇格局。

　　政策不確定性增加市場風(fēng)險

　　除去經(jīng)濟層面對于市場持續(xù)向上的支撐力度有限，近期政策層面的不確定性增大也在很大程度上抑制了市場的風(fēng)險偏好水平。

　　A股在3月份的兩次大幅下跌均源于政策層面的“空襲”。3月4日，滬綜指暴跌86.11點，主要由于此前的周末“新國五條”細則的突然落地以及其中對二手房征收20%交易稅的超預(yù)期內(nèi)容對市場信心造成嚴重打擊。3月28日，滬深兩市大幅跳空低開，滬綜指收盤大幅下挫65點，這主要源于3月27日晚間，銀監(jiān)會下發(fā)8號文《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》，其中十二條頗具量化的規(guī)定劍指理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)。該文威力堪稱銀行業(yè)的“新國五條”，直接導(dǎo)致了3月28日開盤銀行股的暴跌，多只個股跌幅超過6%。業(yè)內(nèi)人士分析，銀監(jiān)會此舉強化了市場對流動性趨緊的預(yù)期。

　　可見，政策層面的不確定性是近期市場調(diào)整趨勢持續(xù)的主要推手。在經(jīng)濟層面缺乏驚喜的背景下，投資者普遍擔(dān)心政策層面的“黑天鵝”會層出不窮，而這種擔(dān)心也并非杞人憂天。一方面，IPO距離重啟的時間已經(jīng)越來越近，盡管市場對此已有所準備，但其消息的最終確定一定會對市場形成負面沖擊，這直接抑制了市場近期的做多情緒。另一方面，從近期央行在銀行間市場的動向來看，貨幣政策收緊已是必然趨勢。而貨幣政策一旦趨于謹慎，那么市場難以通過估值的提升來推升指數(shù)。

　　持幣過節(jié)更為踏實

　　從最近十年的A股表現(xiàn)來看，清明節(jié)后的一周，滬深兩市八漲兩跌，并且不乏大幅上漲的案例，即使在市場行情較差的2011年與2012年，滬綜指也均在清明節(jié)后的當(dāng)周錄得了2%左右的漲幅。因此從概率統(tǒng)計的角度而言，持股過節(jié)風(fēng)險并不大。當(dāng)然，這種基于統(tǒng)計學(xué)的結(jié)論并不能直接應(yīng)用于對未來走勢的預(yù)測，蛇年春節(jié)行情的落空即是前車之鑒。

　　自2月18日開始，A股便步入調(diào)整趨勢，理論上這種趨勢的扭轉(zhuǎn)需要一個新變量的出現(xiàn)，而目前無論是經(jīng)濟層面還是政策層面均不能支持市場扭轉(zhuǎn)乾坤。從經(jīng)濟層面而言，3月份的PMI基本宣告了經(jīng)濟復(fù)蘇難有超預(yù)期的表現(xiàn)；從政策層面來看，盡管市場對于改革紅利的憧憬仍然存在，但在1949點反彈至2444點的過程中，這種紅利效應(yīng)已經(jīng)得到了較為充分的釋放，而貨幣政策的收緊與地產(chǎn)調(diào)控的從嚴增加了投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇可能不及預(yù)期的憂慮情緒。在此背景下，弱勢格局大概率仍將延續(xù)。

　　不過，從技術(shù)層面而言，滬綜指在周二最低探至2220.44點即止跌，顯示年線的支撐力度仍然較強，3月19日滬深兩市的反彈同樣始于年線附近。因此，短期內(nèi)年線的得失將成為技術(shù)派的重要關(guān)注點。此外，從MACD、SKDJ等技術(shù)指標來看，滬綜指已經(jīng)進入了超賣區(qū)域，因此也不排除后市滬綜指在確認年線支撐有效性后發(fā)起超跌反彈的可能。

　　值得注意的是，周二市場呈現(xiàn)出較為明顯的強勢股補跌態(tài)勢，中小板綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌1.95%和3.63%，跌幅遠大于滬綜指，而前期一直領(lǐng)跑的申萬醫(yī)藥生物指數(shù)昨日大跌3.75%。但上述板塊的補跌可能只是開始，因此在成長股與醫(yī)藥股補跌完成之前，市場大概率處于弱勢調(diào)整格局。投資者此時進場博弈超跌反彈的風(fēng)險或大于收益。在此背景下，普通投資者可以考慮適度降低倉位，輕倉過節(jié)；而機構(gòu)投資者不妨適度配置低估值大盤藍籌股，同時在股指期貨市場中適當(dāng)增加空單以對沖潛在的調(diào)整風(fēng)險。