A股基本面硬傷難撫平 中期風險仍存
東方證券 魏穎捷
4月經濟數據顯示，“三駕馬車”全面下行，且下行幅度遠超機構預期。海外市場歐債危機進一步惡化，恐慌情緒由歐美股市蔓延到亞太市場、并由股市蔓延到大宗商品。A股在前期高點附近的調整幅度，仍在技術調整的范疇內，隨著政策紅利效應的減退，市場對于A股的預期正重歸悲觀。中期而言，對于基本面和經濟的深度擔憂仍會壓制A股，但短期在復雜情況的交織下，不排除政策紅利再現的可能。
經濟底后延 基本面仍是硬傷
4月份，作為先行指標的全社會用電量增速創16個月來新低，其中工業用電量僅同比增長1.55%，環比回落2.55個百分點。種種數據均釋放出明確的信號，即經濟仍在探底的過程中，未來市場對于企業盈利以及經濟前景的預期修正將成為中線最大的風險源。
同時，新增貸款創出年內最低，4月份新增信貸僅6818億元，較之前機構的預測均值低了近2000億，與3月份的1.01萬億相比縮水規模更大。4月份28家主要挖掘機廠商共銷售挖掘機15370臺，環比減少33.89%，實體需求下滑再次得以驗證。
投資方面，一直占據著大量比重的房地產行業面臨深度調整的風險。當前房地產行業出現明顯調整，投資和銷售增速顯著下滑，全國性房價下降的勢頭越來越明顯。在租金回報率異常低的情況下，房價預期變化可能引發房地產行業深度調整。從國外的經驗來看，通貨膨脹和流動性是房價快速上漲的基本條件。目前我國通貨膨脹正處于下行通道，貨幣信貸也難以維持過往的高增速，房價快速上漲的基本環境已經改變。
國際經驗顯示在房地產調整期間，經濟增速往往大幅下降。地產調整將通過投資、財富效應和信貸等渠道傳導至實體經濟。房地產行業調整將直接造成今年固定資產投資增速回落4個百分點左右，并間接影響到基建投資、保障房投資以及房地產行業上下游的固定資產投資。除了房地產下游的家電家具等銷售受影響外，房地產的財富效應會逐漸體現，耐用品消費增速受房地產調整的影響較嚴重。另外，房地產貸款占新增貸款的25%以上，且房地產和土地是重要的信貸抵押品，如果房價出現較大的跌幅銀行業會出現惜貸行為，社會的信貸供應將有所減少。
至于經濟見底的時間，我們預計今年經濟見底可能要推遲至三季度以后。當前工業企業庫存調整處于主動去庫存階段，庫存調整對宏觀經濟的不利影響正逐步釋放。但是，貨幣政策放松的滯后以及地產調控政策的異常堅決加大了房地產行業深度調整的風險，且當前房地產行業調整對宏觀經濟的影響在擴散，銀行信貸和居民消費正逐步受到沖擊。
“降準效應”難再現
上周末央行選擇降準，但信號意義大于實質效應。首先，央行行長周小川在多場合已經明確表示，存款準備金率調整與外匯占款變動情況高度相關，此次降準在時點的選擇上有對沖外匯占款超預期下滑的意味。其次，眼下實體經濟下滑的根源是傳統發展模式進入瓶頸期，與2008年金融危機時的突發式下滑有所不同，是“內傷”，信貸數據不振并非源于宏觀管制，更多是實體需求疲弱所致，因此以放松銀根的“猛藥”治標不治本，主動調降GDP目標至7.5%也表明管理層提高了對于經濟下滑的容忍度，故準備金工具的使用時間跨度與本次一樣仍會低于預期。再次，從前兩次降準后的市場表現來看，去年12月5日第一次降準滬指上漲2.29%，今年2月24日第二次降準滬指上漲0.27%，存在一定的“邊際效應遞減”的規律，因而第三次降準后出現高開低走的走勢也就不難理解了。
中期風險仍存
短線不宜過分悲觀
短期而言，A股經過連續調整，已經反應了部分對于數據的擔憂，外部環境遠遜預期，不排除政策組合拳再現的可能。如近期的第二輪家電補貼政策、《“十二五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》等，都是管理層對于經濟下滑后的“補救措施”，拋開可操作性不談，這些政策的持續出臺會給盤面帶來一定的熱點及板塊輪動。
技術上看，本周三滬指回撤至2350這一前期政策紅利釋放的位置，這也是2242點-2453點回撤50%的區域，兩大期指空頭大幅減倉也顯示短線空頭繼續打壓的底氣有所不足，周四陽包陰的K線組合雖量能稍顯遜色，但足以成為多方繼續完成短線博弈的立足點，前期游資介入較深的金改概念在此間有望完成2次拉高進行出貨。但無論短線反彈高度幾何，留給多頭的空間和時間也都有限。因為從中期角度，上市公司盈利預期大幅下調不可避免，小盤股因結構性高估依然有系統性的風險。
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