經濟憂慮主導短期市場 耐心等待中期轉折點
南京證券 周旭 汪長勇
央行出人意料地降準，并未改變市場弱勢下行的格局，本周三滬綜指更下跌至2350點以下，險守住半年線關口。通過觀察，我們發現今年以來的兩次反彈行情皆因政策出現轉折點，而兩度下跌行情則全因經濟下行的擔憂再起。2453點以來的調整行情，主要源于內部需求與歐美外部需求的雙雙萎縮導致的經濟數據超預期下滑，目前市場又重新回到對經濟下行風險的關注上。后市政策能否扭轉投資者對5月經濟數據的較差預期，將是市場能否恢復漲勢的關鍵動力所在。中期來看，今年全年指數大概率都在政策與經濟數據的博弈中運行，短期漲跌都需要看到關鍵的轉折點。
經濟憂慮主導短期市場
近期公布的4月份一系列經濟數據，大幅低于市場預期，這令二級市場承壓。從上周四公布的外貿數據到其后公布的通脹、工業增加值等數據，再到金融數據，以及能源局的全社會用電量數據，都反映了三駕馬車目前的疲弱態勢。這其中，最弱的是外貿數據，4月進出口總值3080.8億美元，同比增長2.7%；出口1632.5億美元，增長4.9%；進口1448.3億美元，增長0.3%；出口與進口同比增速均遠低于市場之前11%、8.4%的一致預期，不過與廣交會數據倒是相符。
數據低于預期與歐洲需求減弱密切相關，而從當前的歐元區局勢來看，外貿嚴峻形勢估計還將持續一段時間。同時，投資發動機繼續下滑，固定資產投資增速同比為20.2%，瀕臨20%的支撐位置，該值低于市場一致預期20.7%，也是從2003年2月以來的最低值；而規模以上工業增加值4月累計同比增速為11%，如果只看單月同比，已經是個位數的同比增長9.3%的數據，低于市場之前預期12%。從工業增加值和固定資產投資增速來看，目前經濟繼續下滑，不是在減速而是在加速。
外部環境的不穩疊加疲弱內部經濟數據，是另一擾動因素，且具有較強不確定性。希臘退出歐元區現已被公開地放在臺面上討論，不再是前期表現出得絕不容許一個成員退出的姿態，而是開始對于退出的利弊進行分析，市場不斷放大此類信號，歐洲各國股市連續下跌，并帶動亞太股市下跌。雖然希臘在歐元區經濟總量占比僅2%多點，但是后面還有意大利、西班牙等第三第四大經濟體，一旦希臘退出，其連鎖反應令市場擔憂“雷曼效應”重現。希臘國內緊縮與反對緊縮的兩方力量也勢均力敵，目前各政黨領導人關于組建聯合政府的談判已經破裂，6月將再次舉行議會選舉，危機解決再次被推后。歐洲統計局15日公布歐元區第一季度經濟數據，GDP同比持平超市場預期，雖然避免了進一步的衰退，但投資者似乎對歐債危機的處理前景并不樂觀，近期歐元對美元連續下跌，資金避險情緒高漲。總的來說，歐盟目前作為我國出口的第一大經濟體，不斷動蕩的局勢，將加深投資者對我國未來外貿形勢的憂慮。
兩漲兩跌后
耐心等待中期轉折點
在下跌的行情中，做空投資者尋找空頭主力，而做多者則主要尋找轉折點。目前政策基調偏暖與經濟走勢偏空，兩者博弈的結果，會導致一波上漲或者下跌行情的出現。
從今年指數漲跌推動力來看，上漲行情的出現基本源于政策，下跌行情的出現則基本源于經濟與業績等基本面的惡化。從2132點到2478點，屬于政策預期調整下的超跌反彈行情，主要推動力在于對政策的預期，轉折點為1月8日央行公布的2011年金融統計數據報告顯示12月信貸超預期。從2478點到2242點的調整，源于市場上漲到高位，且恰逢定期報告公布期，投資者開始擔心中小公司年報和一季報業績增速不達預期，市場盤整之后開始下跌，轉折點是不穩定的因素出現。從2242點到2453點的反彈，正值金融改革祭出，外加不穩定因素解除，市場上漲200點，金改就是轉折點。從2453點到目前，市場是在4月份經濟數據公布前后，出現下跌，轉折點是經濟數據的公布。
這種上漲源于政策、下跌看基本面的走勢，今年以來已經輪回兩次，目前又到了尋找本輪下跌后反彈轉折點的時機。對比前面幾次的驅動事件，我們認為，轉折點應該是在投資者情緒悲觀時突遇超預期的利好。
回到近期的市場來看，央行此次降準，股指反而下跌，是因為降準在市場預期之內。4月份外匯占款再次出現今年首次負增長606億元，如果6月份央行再次出現降準行為，刺激實體經濟，那么對于市場來說，超預期降準就有可能成為此次下跌行情的轉折點。另外如果近期不對稱下調基準利率，也將可能會成為轉折點。因為當前經濟增長乏力主要是企業需求不足，而降準雖能提升銀行貸款能力，但尚不足以刺激實體經濟的有效需求，降息或更有效。
整體來看，按照政策－經濟－政策－經濟的運行軌跡，目前市場運行在第四段，主要受到基本面的影響，而轉折點暫時還未出現，短期走勢依然受到利淡因素制約。但鑒于有政策的保增長基調、證券市場的小環境也在不斷改善且估值又處于歷史底部，這都決定了指數下跌的空間相對有限，投資者在指數不斷尋底的過程中，可以關注可能出現的超預期事件。
A股對國內經濟基本面的正反饋明顯增強,股市領先基本面1-2個季度
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